收购持续落地，体内医院矩阵完善

爱尔眼科（300015） 公司研究/公司点评 收购持续落地，体内医院矩阵完善 2023-09-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）17.99 近12个月最高/最低（元）34.89/16.94 流通股本（百万股） 7,879 收购对价合理，体内医院规模持续扩大，期待业绩释放 流通股比例（%） 84.47 公司近日公告拟收购海南爱尔、枣庄爱尔、邢台爱尔、阮凌爱尔、石 总市值（亿元） 1,678 狮爱尔、赤壁爱尔、当阳爱尔、建平爱尔、宜都爱尔、杭州爱尔、深 流通市值（亿元） 1,417 东爱尔、聊城爱尔、重庆云阳爱尔、重庆南川爱尔、昆明艾维、来宾 总股本（百万股）9,328 9月20日公司发布公告，拟收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权。 点评： 公司价格与沪深300走势比较 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交金额爱尔眼科沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 爱尔、龙岩爱尔、汉川爱尔、武冈爱尔19家医疗机构的部分股权，合 计交易对价8.60亿元，估值13.16亿元。从收购公告披露的信息看， 19家医院2022年合计营收5.23亿元人民币、净利润-7.03百万元人民币，2023年1~7月合计营收3.79亿元人民币、净利润28.33百万元人民币。偌考虑公司今年1月的收购事宜，今年以来公司共计收购 33家医疗机构，体内医院体量持续扩大。从盈利能力方面看，23年 1~7月公司收购的19家医疗机构平均净利率7.35%，尚处在培育期和快速发展阶段，未来有望持续为净利率提升做出贡献。 投资建议：维持“买入”评级 公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，奠定了全球发展的战略格局；独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续领跑。我们看好公司的先发优势，预计2023~2025年将实现营业总收入206.17/255.64/308.21亿元，同比+28.0%/24.0%/20.6%；将实现 归母净利润33.00/42.06/52.70亿元，同比+30.7%/27.5%/25.3%，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场扩张不及预期风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 1【.华安医药】爱尔眼科（300015.SH 营业收入 16110 20617 25564 30821 首次覆盖报告：砥砺前行，民营眼科龙 收入同比（%） 7.4% 28.0% 24.0% 20.6% 头持续领跑2022-05-18 归属母公司净利润 2524 3300 4206 5270 净利润同比（%） 8.6% 30.7% 27.5% 25.3% 毛利率（%） 50.5% 51.2% 51.8% 52.5% ROE（%） 15.1% 14.9% 15.9% 16.6% 每股收益（元） 0.36 0.35 0.45 0.57 主要财务指标2022A2023E2024E2025E P/E 85.15 49.93 39.17 31.26 P/B 13.37 7.44 6.25 5.20 EV/EBITDA 41.48 24.66 20.29 16.80 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9657 13973 18468 24029 营业收入 16110 20617 25564 30821 现金 6004 9663 13355 18111 营业成本 7980 10056 12318 14655 应收账款 1583 2102 2567 3103 营业税金及附加 45 58 72 86 其他应收款 226 309 454 535 销售费用 1556 2165 2889 3575 预付账款 88 132 149 180 管理费用 2293 2989 3783 4623 存货 731 742 919 1075 财务费用 7 22 -70 -165 其他流动资产 1025 1025 1025 1025 资产减值损失 -95 -44 -30 -26 非流动资产 16922 18652 20174 21479 公允价值变动收益 -357 -1 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 44 186 235 280 固定资产 3519 3610 3614 3531 营业利润 3534 5133 6291 7700 无形资产 814 912 1016 1111 营业外收入 12 11 12 12 其他非流动资产 12588 14130 15544 16836 营业外支出 212 445 470 456 资产总计 26579 32626 38642 45509 利润总额 3335 4699 5833 7255 流动负债 5369 5570 6932 7976 所得税 646 1029 1196 1451 短期借款 573 0 0 0 净利润 2689 3670 4637 5804 应付账款 1466 2237 2713 3180 少数股东损益 165 371 431 534 其他流动负债 3330 3333 4219 4796 归属母公司净利润 2524 3300 4206 5270 非流动负债 3595 3595 3595 3595 EBITDA 5341 6449 7655 8964 长期借款 115 115 115 115 EPS（元） 0.36 0.35 0.45 0.57 其他非流动负债 3480 3480 3480 3480 负债合计 8963 9164 10527 11571 主要财务比率 少数股东权益 944 1315 1746 2280 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 7177 9328 9328 9328 成长能力 资本公积 3970 3970 3970 3970 营业收入 7.4% 28.0% 24.0% 20.6% 留存收益 5525 8848 13071 18359 营业利润 1.2% 45.2% 22.5% 22.4% 归属母公司股东权 16671 22146 26369 31658 归属于母公司净利 8.6% 30.7% 27.5% 25.3% 负债和股东权益 26579 32626 38642 45509 获利能力毛利率（%） 50.5% 51.2% 51.8% 52.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.7% 16.0% 16.5% 17.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.1% 14.9% 15.9% 16.6% 经营活动现金流 4491 5727 7307 8188 ROIC（%） 14.4% 14.2% 14.8% 15.2% 净利润 2524 3300 4206 5270 偿债能力 折旧摊销 1390 1450 1664 1761 资产负债率（%） 33.7% 28.1% 27.2% 25.4% 财务费用 49 198 189 189 净负债比率（%） 50.9% 39.1% 37.4% 34.1% 投资损失 -44 -186 -235 -280 流动比率 1.80 2.51 2.66 3.01 营运资金变动 -48 59 512 198 速动比率 1.65 2.35 2.51 2.86 其他经营现金流 3192 4147 4666 6123 营运能力 投资活动现金流 -3260 -3448 -3427 -3243 总资产周转率 0.61 0.63 0.66 0.68 资本支出 -1380 -3431 -3492 -3305 应收账款周转率 10.18 9.81 9.96 9.93 长期投资 -1922 -2 -21 -20 应付账款周转率 5.44 4.50 4.54 4.61 其他投资现金流 42 -15 86 82 每股指标（元） 筹资活动现金流 390 1380 -189 -189 每股收益 0.36 0.35 0.45 0.57 短期借款 -98 -573 0 0 每股经营现金流 0.63 0.61 0.78 0.88 长期借款 57 0 0 0 每股净资产 2.32 2.37 2.83 3.39 普通股增加 1770 2151 0 0 估值比率 资本公积增加 1757 0 0 0 P/E 85.15 49.93 39.17 31.26 其他筹资现金流 -3097 -198 -189 -189 P/B 13.37 7.44 6.25 5.20 现金净增加额 1643 3659 3692 4756 EV/EBITDA 41.48 24.66 20.29 16.80 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生