白糖周报：疾风劲草，路遥马急

华安期货投研白糖周报 投资咨询业务资格证监许可【2011】1776号农产品团队：何濛分析师从业资格证号：F3033829咨询从业资格：Z0014543联系电话：0551-62832897李伟首席分析师从业资格证号：F0283072咨询从业资格：Z0010384联系电话：0551-62839067 2023/9/22 摘要： 白糖：疾风劲草，路遥马急 1、我国8月食糖进口环比大幅改善 2、巴西贸易流开始紧张 3、配额外加工糖利润亏损1000+ 4、华储交易所2023年第一次竞卖食糖公告 核心观点：市场对于抛储的预期逐渐消化，将聚焦于第四季度白糖供应偏紧的预期。日前配额外加工糖利润继续恶化至亏损1000元/吨，高额的亏损压制进口，第四季度恐难有配额外进口食糖到港。旧作库存将见底，新作食糖供应需要时间，偏紧供给将延续至国内白糖大量上市的1月。华储开始第一轮抛储，新作底价7300高于市场价，预期郑糖2401向上修复概率较大。 策略建议：看空SR401&SR403价差，参考区间20-120。看空SR401&SR405价差，参考区间-20-100。 下周关注：加工糖利润改善，新榨季开榨情况风险提示：抛储 ∟.市场资讯 【国内市场】 进口食糖：海关总署公布数据显示，2023年8月中国进口食糖37万吨，同比减少31.3万吨，降幅45.83%，环比上 月增加26万吨。2023年1-8月累计进口食糖157.77万吨，同比减少114.98万吨，降幅42.16%。 进口糖浆及预拌粉：海关总署公布的数据显示，2023年月8份中国进口糖浆及预混粉合计18.4万吨，同比增加8.09万吨。2023年1-8月中国进口合计122.64万吨，同比增加42.72万吨。22/23榨季截至8月底中国进口糖浆及预混粉合计141.02万吨，同比增加38.08万吨。 抛储：华储交易所2023年开始第一次竞卖食糖，竞卖数量为12.67万吨，其中旧榨季生产的2.67万吨白砂糖，底 价6500元/吨；新作10万吨白砂糖，底价7300元/吨。 【国际市场】 巴西：截至9月20日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的102艘下降到86艘。港口等待装运的食糖数量为398.42万吨，此前一周为444.76万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为319万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为67.65万吨。 印度：据外电9月21日消息，印度食品部秘书长周四表示，由于9月降雨良好，印度糖产量预计改善。其表示政府将要求糖厂在当地市场销售额外库存以平抑价格。 欧盟:2023/24榨季截至9月18日，欧亚经济联盟已收割27.9万公顷甜菜，比去年同期增加12.3%。甜菜累计产量 1305.27万吨，比2022年增加231.3万吨。。 【华安解读】 8月进口数据大幅改善，符合市场预期。进口糖浆延续高进口，对食糖市场有一定的补充。甜菜糖提前开榨，需关注后续产区天气及收榨情况。巴西港口贸易流开始紧张，外盘冲高上行。市场的预期的抛储来临，第一轮12.67万吨，新作食糖10万吨，底价7300元/吨，高于市场预期的7000元/吨，高于主力期货价6889元/吨，低于南宁现货价 7450元/吨，短期利多，但仍需关注后续抛储情况。 ∟.工业库存&进口 图1.全国工业库存_万吨图2.榨季进口_万吨 700 100 90 600 80 50070 60 400 50 30040 20030 20 100 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023 数据来源：云南糖网、华安期货研究所 【华安解读】 旧作库存处于历史低位，现货商挺价意愿强烈。8月进口大幅改善，符合市场的预期，预期9月仍有60万吨左右食糖 到港，叠加新榨季糖源供应，短期压力较大但长期缺口仍存。 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月12日 4月23日 5月7日 5月18日 5月29日 6月9日 6月20日 7月1日 7月12日 7月23日 8月3日 8月14日 8月25日 9月5日 9月16日 9月27日 10月15日 10月26日 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 12月31日 10月8日 10月19日 10月30日 11月10日 11月21日 12月2日 12月13日 12月24日 1月5日 1月16日 1月27日 2月7日 2月18日 3月1日 3月12日 3月23日 4月3日 4月15日 4月26日 5月8日 5月19日 5月30日 6月10日 6月21日 7月2日 7月13日 7月24日 8月4日 8月15日 8月26日 9月6日 9月17日 9月28日 ∟. 期现市场 图3.郑州白糖期货主力收盘价（元/吨） 图4.南宁站台白糖基差（元/吨） 7500 1000 800 7000 600 6500 400 200 6000 0 5500 -200 -400 5000 -600 4500 -800 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 数据来源：iFinD、广西糖网、华安期货研究所 【华安解读】 期货：新糖源到港，叠加市场畏高情绪蔓延，郑糖承压下行； 基差：基差继续冲高，超过800元/吨，现货紧张与远期供给改善将支撑基差持续高位运行。 ∟.加工糖利润 图5.加工糖利润（元/吨） 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 巴西配额外泰国配额外 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 加工糖:巴西配额外进口利润亏损超过1000元每吨，配额内进口成本来到7000元/吨，第四季度国际糖市高位运 行概率较高，进口窗口难以打开。 ∟.波动率 图6.白糖指数历史波动率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/01/012023/02/012023/03/012023/04/012023/05/012023/06/012023/07/012023/08/012023/09/01 白糖T20白糖T40白糖T60白糖T80 数据来源：iFinD、华安期货研究所 【华安解读】 波动率:维持低位运行，目前市场缺乏供需基本面信息指引。 ∟.代糖 图7.F55与白糖现货价差 图8.进口糖浆及预混粉：当月值 4500 4000 3500 3000 2500 包括糖水溶液，蔗糖含量超过50%的固体混合物，以及其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆,人造蜜及焦糖 25 20 2000 15 1500 100010 500 5 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 F55与白糖现货价差=白糖现价-F55现价202120222023 数据来源：广西糖网、钢联数据、海关总署、华安期货研究所 【华安解读】 果葡糖浆:价差波动主要来自于白糖的波动，F55无意跟随波动，企业使用果葡糖浆意愿不强。 糖浆及预拌粉：8月延续此前的高进口量，但糖浆进口量换算为白糖可使用量后，占白糖消费份额较少，难改长期 供应缺口。 ∟.巴西中南部甘蔗压榨情况 【华安解读】 巴西生产：巴西延续丰产预期，但港口贸易流开始紧张，巴西现货贴水收窄，需要关注巴西港口贸易改善情况。 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：巴西甘蔗协会、广西糖网、华安期货研究所 4月16日 5月1日 5月16日 图9.巴西中南部双周产糖（单位：万吨） 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 22/23 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 23/24 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 1.5 0.5 -0.5 -1 -1.5 4月1日 2 1 0 1月2日 1月13日 1月24日 2019年 2月4日 2月15日 图10.现货升贴水:原糖:巴西（美分/磅） 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 2020年 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 2021年 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 2022年 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 2023年 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 ∟.ICE原糖期货市场 图11.ICE原糖期货活跃合约收盘价（美分/磅）图12.CFTC-COT管理基金净头寸 33400,000 28 23 18 13 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月9日 7月20日 7月31日 8月11日 8月22日 9月2日 9月13日 9月24日 10月5日 10月16日 10月27日 11月7日 11月18日 11月29日 12月10日 12月21日 8 2019年2020年2021年2022年2023年 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -50,000 管理基金多头管理基金空头管理基金净头寸 数据来源：美国洲际交易所、CFTC、华安期货研究所 【华安解读】 ICE原糖:由于巴西港口开始紧张，且担心异常天气对下榨季印度、泰国等亚洲主产国产量会有不利影响，国际 糖价延续震荡偏强走势。 ∟.跨月价差监测 图13.白糖SR401&SR403价差（元/吨）图14.白糖SR401&SR405价差（元/吨） 数据来源：同花顺、华安期货研究所 【华安解读】 SR401&SR403价差与SR401&SR405价差：预计在1月前，国产糖源和进口糖源均有改善，01压力较大，国际糖市为正向市场，国内为反向市场，内盘对远期糖价有低估的可能，看空13价差和15价差，推荐反套。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层