公司市占率持续提升，拓展医疗、协作机器人版图

阿 2023年09月22日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)25 产业别 机械设备  公司业绩：公司2023H1实现营收22.41亿元，YOY+35.38%，归母净利润 A股价(2023/9/21) 21.49 0.97亿元，YOY+27.66%，扣非后净利润0.69亿元，YOY+100.59%，EPS 深证成指(2023/9/21) 9981.67 为0.11元，YOY+22.22%。其中，2Q实现营收现收12.55亿元，YOY+47.55%， 股价12个月高/低 29.38/16.43 归母净利润0.54亿元，YOY+234.92%，扣非后净利润0.37亿元， 总发行股数(百万) 869.53 YOY+274.00%，主要是因为2022Q2基期较低。 A股数(百万) 786.76 A市值(亿元) 169.08 工业机器人收入增长超8成，市占率跃至第二。2023H1公司实现营收 主要股东 南京派雷斯特 22.41亿元，YOY+35.38%，分产品看，工业机器人及智能制造业务收入 科技有限公司 17.32亿元，YOY+46.84%，其中工业机器人收入增长超80%；自动化核心 公司基本资讯 埃斯顿(002747.SZ)买进（Buy） 公司市占率持续提升，拓展医疗、协作机器人版图结论与建议： (29.31%) 每股净值(元)3.11 股价/账面净值6.90 一个月三个月一年股价涨跌(%)-3.0-22.18.9 近期评等 部件及运动控制系统业务实现营收5.09亿元，YOY+6.99%。 2023H1中国制造业固定资产投资累计增速为6.0%（去年同期为10.4%），对工业机器人市场的推动减弱，根据睿工业数据，2023H1工业机器人销量同比仅增长约1%（其中国产机器人销量增长约20%），但公司工业机器人收入增长超8成，表现明显优于行业及国内厂商，主要是因为： 1）国产替代加速：根据睿工业数据，2023H1中国工业机器人国产化率提 出刊日期 2023-7-28 前日收盘评等 22.68买进 升7.7pcts至43.7%，国产替代提速明显，同时公司凭借“核心部件+本体+应用”全产业链的竞争优势，更能够满足客户对整体解决方案和一站 产品组合工业机器人及成套设备77.3 自动化核心部件及运动控制系统22.7 机构投资者占流通A股比例 基金8.9% 一般法人47.8% 股价相对大盘走势 式服务的需求，据睿工业数据，2023H1公司市场份额从5.9%提升至8.2%，市占率排名从行业第六跃升至第二； 2）公司下游场景火热：2023H1电气制造行业（含光伏、锂电池）投资增速为38.9%，公司凭借全产业链的生态链布局，在国内光伏行业上百家企业、多家头部储能电池企业产线中得到应用，充分受益于新能源产业发 展；此外，公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单，部分产品已得到验证并批量应用，我们看好公司机器人在整车领域实现突破。 毛利率维持稳定，费用控制能力提升。毛利率方面，2023H1工业机器人市场竞争激烈，而公司毛利率为33.09%，与去年同期基本持平，主要是因为公司坚持“AllMadeByEstun”的战略以降本增效。费用方面，2023H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.17%、9.66%、9.07%、2.81%，同比分别变动-0.09pcts、-0.85pcts、-0.42pcts、+0.71pcts，报告期内公司总体研发投入约2.54亿，YOY+38.36%，实际占销售收入比例提升1pcts以上；财务费用率上升主要受欧元借款的利息增加，以及人民币兑欧元汇率下降产生的汇兑损失影响。总体来看，期间费用率为29.71%，同比下降0.65pcts，公司降费效果初步显现。 产能持续扩张，公司将拓展医疗、协作机器人版图。公司智能产业园二期项目预计将于2023H2投产，届时年产能会从2.5万台提升至5万台， 预计满足未来2-3年对产能的需求，公司市占率有望持续提升。此外，近期公司分别对埃斯顿医疗（增资3000万元，持股比例从17%提升至26.68%）、埃斯顿酷卓（增资1250万元，获得20%股权），逐步将医疗、协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图，产业链进一步完善。 盈利预测及投资建议：公司是国内工业机器人龙头，领先布局光伏、锂电池等新兴行业，并逐步向新能源汽车产业链渗透，业绩有望快速增长。 预计2023、2024、2025年公司实现净利润2.49亿元、3.85亿元、5.76亿元，yoy分别为+49.9%、+54.4%、49.6%，EPS为0.29元、0.44元、0.66元，当前A股价对应PE分别为75.0倍、48.5倍、32.4倍，我们看好公司工业机器人市占率提升，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动、政策效果不佳 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 122 166 249 385 576 同比增减 ％ -4.75 36.28 49.91 54.46 49.61 每股盈余(EPS) RMB元 0.14 0.19 0.29 0.44 0.66 同比增减 ％ -6.67 35.71 50.88 54.46 49.61 市盈率(P/E) X 153.50 113.11 74.97 48.54 32.44 股利(DPS) RMB元 0.03 0.03 0.05 0.09 0.15 股息率(Yield) ％ 0.14 0.14 0.22 0.41 0.69 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 3020 3881 5015 6449 8090 经营成本 2038 2567 3326 4379 5412 营业税金及附加 15 22 28 37 46 销售费用 278 302 413 520 585 管理费用 338 383 437 528 607 财务费用 28 83 132 85 89 资产减值损失 -4 -18 0 0 0 投资收益 9 -2 2 3 1 营业利润 145 245 321 569 834 营业外收入 24 24 12 10 10 营业外支出 2 6 6 5 6 利润总额 166 263 328 574 838 所得税 9 80 52 144 209 少数股东损益 35 17 26 46 52 归属于母公司所有者的净利润 122 166 249 385 576 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 695 718 1071 1189 1488 应收账款 688 1249 1749 1906 2059 存货 834 1130 1413 1540 1664 流动资产合计 3562 4484 4932 5524 6297 长期股权投资 94 53 47 51 59 固定资产 714 776 870 922 959 在建工程 47 104 312 156 148 非流动资产合计 3428 3767 4144 4599 4875 资产总计 6990 8251 9076 10123 11173 流动负债合计 2558 3318 3849 4541 5223 非流动负债合计 1550 1863 1956 2054 2157 负债合计 4109 5181 5805 6595 7379 少数股东权益 292 296 326 358 394 股东权益合计 2589 2774 2945 3170 3400 负债及股东权益合计 6990 8251 9076 10123 11173 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 312 27 230 442 614 投资活动产生的现金流量净额 -707 -262 -196 -211 -287 筹资活动产生的现金流量净额 495 254 318 -112 -28 现金及现金等价物净增加额 71 15 352 118 299 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。