业绩迎来拐点，胰岛素新品快速放量

事项： 近期，公司发布2023年中报，2023H1公司营业收入为13.7亿元（-1.5%），扣非净利润为4.8亿元（+8.8%）；单Q2营业收入为7.01亿元（+40.2%），扣非净利润为2.33亿元（+346.9%)，2023Q2公司业绩已在低基数下重回高增长通道。 评论： 集采扰动出清，Q2业绩迎来拐点。胰岛素国采结果自22年5月执行，执行已超一年，公司业绩已消化降价压力。今年二季度业绩同比来看，22Q2公司渠道补差冲减2亿收入，同期低基数，23Q2业绩实现高增长；环比来看，胰岛素产品销量稳步增长，带动23Q2收入环比增长5.4%，23Q2利润环比略有下滑，主要系23Q1销售费用投入大幅减少导致Q1利润基数相对偏高。 胰岛素二代稳步增长，三代新品快速放量。2023H1公司胰岛素业务（原料药+制剂）实现收入11.64亿元（-0.34%）。根据医药魔方数据，2023H1公司二代胰岛素市场份额44.6%，稳居国内第一，三代甘精和门冬份额持续提升。 研发进展稳步推进，在研管线有望迎来收获。公司加快推进产品临床进度，研发效率快速提升。1）23Q4利拉鲁肽糖尿病有望获批，成为国内第二款利拉鲁肽生物类似药；2）25-26年公司超速效赖脯、赖脯25、甘精赖脯双胰岛素、德谷胰岛素也有望集中上市，随着新品的上市销售，未来公司业绩增长将更加多元化；3）公司URAT1抑制剂和URAT1/XO双靶点抑制剂有望于今年年内分别读出IIa和I期数据，公司估值或存在进一步提升空间。 投资建议：通化东宝为国内胰岛素龙头企业，公司走出集采影响，业绩有望重回高增长通道。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.1、12.1和14.5亿元，同比变动-36.1%、19.3%和20.4%。根据DCF模型测算，我们预计2023年合理估值为291亿元，对应股价为14.6元。维持“强推”评级。 风险提示：1、胰岛素专项集采续约降价；2、胰岛素行业竞争格局恶化；3、部分产品研发进度落后。 主要财务指标