中报点评：竞争加剧业绩承压，收购圣久锻件增厚收益

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 竞争加剧业绩承压，收购圣久锻件增厚收 益 ——新强联(300850)中报点评 个股相对沪深300指数表现 新强联沪深300 为0.6亿、0.64亿，分别同比下滑52.95%、45.34%。 证券研究报告-中报点评增持(维持)市场数据(2023-09-20) 发布日期：2023年09月21日 收盘价(元) 30.55投资要点： 一年内最高/最低(元) 102.73/28.03新强联2023年上半年营业收入12.15亿元，同比减少3.79%；归属于上 沪深300指数 3,705.69市公司股东的净利润1.01亿元，同比减少58.47%；基本每股收益0.31 市净率(倍) 2.67元，同比减少58.11%。 流通市值(亿元) 70.76 基础数据(2023-06-30) 中报承压明显，风电轴承业务小幅下滑，锁紧盘快速增长 每股净资产(元) 11.44公司2023年中报实现营业收入12.15亿元，同比减少3.79%；归属于上 每股经营现金流(元) -0.98市公司股东的净利润1.01亿元，同比减少58.47%；扣非净利润1.24亿元， 毛利率(%) 25.93同比减少49.32%。业绩承压明显。 净资产收益率_摊薄(%) 2.56 资产负债率(%) 57.00分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为5.06亿、7.09亿，分别 总股本/流通股(万股) 34,536.25/23,160.60同比增长-21.41%、14.55%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.44亿、0.56 B股/H股(万股) 0.00/0.00亿，分别同比下滑54.63%、61.06%；Q1、Q2公司扣非归母净利润分别 2023年中报分业务看： % % % % % 2022.09 2023.01 2023.05 2023.09 % % % 25 12 -1 -14 -27 -40 -53 -66 资料来源：聚源数据、中原证券 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 1）回转支承业务实现营业收入9.26亿，同比下滑12.19%； 2）锁紧盘实现营业收入1.67亿元，同比提升33%； 3）公司风电业务营业收入7.94亿，同比下滑18.31%。 毛利率下滑明显，盈利能力承压 2023H1，公司毛利率为25.93%、同比下降5.38pct；净利率为9.07%，同比下降10.71pct。公司期间费用率为10.7%保持较为稳定，较去年同期上升0.24pct。 其中，核心产品回转支承产品毛利率27.01%，同比下降5.14pct。 公司毛利率下滑较大的主要原因是1）受下游客户需求和交付节奏影响，上半年风电产品主要由毛利率较低的偏航变桨轴承为主，高毛利率的主轴轴承比例较小。2）公司交货主力产品偏航变桨轴承市场竞争较为激烈，特别是普通偏航变桨轴承成熟度较高，市场竞争加剧，公司采取了价格策略保住市场份额，造成毛利率下降明显。 风电轴承国产龙头，受益风电装机需求向好和零部件国产化推进 公司主要从事大型回转支承、锁紧盘和工业锻件及联轴器的研发、生产和销售，主要产品包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，海工装备起重机回转支承、盾构机轴承及关键零部件，以及锁紧盘和锻件等，主要应用于风力发电、海工装备、盾构机和工程机械等领域。 在风电主轴承领域，公司12MW海上抗台风型主轴轴承成功下线；在盾构机领域，2023年6月公司制造的超大直径盾构机主轴承各项技术指标达到世界先进水平，标志中国的盾构机主轴承研制水平上了新台阶。 风电是清洁能源的重要组成部分，是双碳政策的核心落脚点之一。十四五前两年受风电补贴退坡抢装潮的影响装机远远低于预期，预计十四五后半阶段风电装机将开始补充性增长，根据GWEC预测，2023-2025年风电年均新增装机将达到70GW以上，对比过去两年有大幅增长。2023年1-8月份我国风力发电量5308亿千瓦时，同比增长14.4%，仅占总发电量的5.22%，同比略有下滑，中长期看风电仍还有较大的增长空间。 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率最低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、调心滚子主轴承等产品中，技术位居行业前列，目前仍在客户需求磨合以及产线、设备、工艺的打磨，小批量验证，未来随着国产化推进有望大规模批量化，给公司风电业务带来新的成长。 此外，2022年公司发行12.1亿可转债，其中11.13亿投向齿轮箱轴承及精密零部件项目，中报披露齿轮箱轴承及精密零部件项目进度已经达到51.12%，8月29日公司披露投资者关系活动记录表显示齿轮箱轴承研发设计已经完成，目前在做设备安装调试，接下来就可以启动样品的加工制作，整体预期会比最初计划的要快。主轴轴承、齿轮箱轴承产品国产化率较低，公司发力这两个新产品有望充分受益风电轴承全面国产化推进。 收购圣久锻件剩余股权增强产业竞争力，增厚收益 公司产品的上游环节是锻件，公司拥有洛阳圣久锻件有限公司48.85%股权。圣久锻件主要从事环锻件业务，为公司提供回转支承生产原材料，是公司向上游进行的延伸。公司通过定增收购圣久锻件剩余51.15%股权，从而实现100%控股，进一步增强了对上游锻件业务的掌控力，加强公司供应链竞争力。同时，圣久锻件经营良好，为公司业绩贡献较大力量。2022年圣九锻件实现营业收入12.2亿，实现归母净利润1.38亿，相当于新强联公司2022年运输收入的46%，归母净利润的44%。定增完成后，公司将拥有圣久锻件100%股权，并表大幅增厚收益。 盈利预测与估值 公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为28.46亿、35.37亿、 42.32亿，归母净利润分别为3.22亿、4.77亿、6.16亿，对应的PE分别为32.8XX、、221.71.112X，公司估值稍高于行业对比公司，考虑到公司 未来风电主轴轴承和齿轮箱轴承国业产务化的空间较大，公司仍具有较好的成长性，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,477 2,653 2,846 3,537 4,232 增长比率（%） 19.98 7.13 7.25 24.28 19.64 净利润（百万元） 514 316 322 477 616 增长比率（%） 21.09 -38.54 1.76 48.33 29.17 每股收益(元) 1.49 0.92 0.93 1.38 1.78 市盈率(倍) 20.51 33.38 32.80 22.11 17.12 资料来源：聚源数据、中原证券 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 3,000 营业收入 250 221.01 同比(%) 2,653.45 2,476.87 2,500 200 2,064.40 2,000 150 1,500 100 1,214.50 1,000 500 40.68 23.63463.10 457.13 50 19.98 7.13 -3.79 0 0 -50 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 600 归母净利润同比(%) 325.44 514.31 350 300 500 424.72 250 400 200 316.10 150 300 100 75.22 200 39.45 50 21.09 99.83 100.710 100 56.98 -38.54 0 -58.4-570 -100 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 3,000 2,500 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 2,000 1,500 1,000 500 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 -500 45毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)4040.72353029.4531.0630.4530.82 27.50 2525.93 23.07 2020.5720.79 16.911515.5212.4612.38 1011.149.07 8.67 5 2.58 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 3,000 回转支承 锁紧盘 铸锻件 2,500 1 169.21 24.502 2,000 149.41 1,500 1,000 60.742,139.05 1, 1 500 159.05 128.41 3 9 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 4 15.20 69.25 25. 62 67.39 09 2,2 896. 68. 48 63.45 40353025201510 50 回转支承锁紧盘铸锻件 35.11 33.56 31.7832.15 29.52 27.01 18.7817.8019.27 14.50 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图7：子公司圣久锻件历年经营业绩（万元） 140,000 营业收入 归母净利润 122036.35 120,000 108647.04 100,000 78297.09 79049.93 80,000 60,000 38401.64 40,000 20,000 13754.57 3605.1 5809.27 10310.68 7156.62 0 2019A 2020A 2021A 2022A 2023H1 资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,081 4,860 5,259 6,055 7,024 营业收入 2,477 2,653 2,846 3,537 4,232 现金 943 1,287 1,308 1,554 1,964 营业成本 1,713 1,924 2,125 2,613 3,108 应收票据及应收账款 1,127 1,376 1,466 1,788 2,104 营业税金及附加 11 16 16 20 24 其他应收款 7 17 14 19 23 营业费用 7 16 15 19 23 预付账款 9 116 89 126 143 管理费用 32 65 68 81 93 存货 537 764 1,086 1,198 1,295 研发费用 106 129 142 170 199 其他流动资产 1,457 1,300 1,294 1,370 1,495 财务费用 76 103 65 78 78 非流动资产 2,176 4,320 5,433 5