白酒行业深度报告-白酒板块低估值+预期改善-反弹有望持续

白酒板块低估值+预期改善，反弹有望持续 证券研究报告|食品饮料 强于大市(维持) 行业核心观点： ——白酒行业深度报告 2023年08月08日 行业相对沪深300指数表现 当前白酒行业处于估值低位，近期促进消费、扩大内需等政策密集出台， 市场信心有所修复。白酒作为宏观经济强相关行业，在政策提振信心背景下，需进一步关注后续宏观经济恢复情况，以及白酒企业升学宴席+双节旺季动销表现和业绩情况，判断基本面有望持续向好，白酒板块有望继续反弹，当前为较好的配置时点。 投资要点： 消费复苏放缓，促消费政策密集发力。今年上半年我国消费逐步恢 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 食品饮料沪深300 复，其中与白酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显，但6月社零增速明显趋缓，消费者信心指数和居民人均可支配收入增速呈现弱复苏态势，但仍处于过去5年较低的水平。2023年4月政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，7月24日中央政治局会议再次谈及促进消费，7月28日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，并出台了恢复和扩大消费的20条措施，政策密集出台改善了市场的悲观预期。 白酒板块处于低估值水平，看好预期好转下的配置机会。前期白酒库存周期及批价倒挂问题凸显，叠加外部宏观环境因素导致市场对白酒板块较为悲观，当前（8月3日）白酒估值位于2018年以来的32%分 位，估值处于较低水平，经过较长时间的调整，风险得到较好地释放。此外，白酒板块陆股通持股比例下降，基金对白酒的持仓减配明显，2023Q2山西汾酒、洋河股份与古井贡酒跌出基金重仓前20大公司之列。白酒作为宏观经济强相关行业，在政策提振信心背景下，可持续关注白酒基本面的变化情况，下半年随着经济复苏及节假日消费场景的刺激，渠道库存持续去化，板块有望反弹。 白酒板块基本面向好，行业集中度提升。2023Q1春节白酒需求较旺， A股白酒板块23Q1实现营收/归母净利1315.7/535.54亿元，同比 +15.5%/+19.16%，多数酒企顺利实现开门红。2022年白酒行业总销售额为6626.50亿元，2018-2022年CAGR为5.43%，高端及次高端白酒A股上市公司2018-2022年营收CAGR为15.08%，收入市占率由34.81%提升14.61pcts至49.42%，高端及次高端白酒不断进行市场扩容。此外，白酒产量呈下降趋势，行业进入存量竞争，品牌化、品质化发展趋势愈加明显，规模以上白酒企业数量从2016年的1593家降 至2022年的963家，行业集中度不断提高。 高端及次高端白酒恢复较好，高端白酒彰显强大的经营高韧端性白。 酒最具韧性，泸州老窖、贵州茅台、�粮液2023Q1均实现开门红，营收/归母净利润增速均表现较好。次高端白酒企业整体业绩实现增长但分化加剧，今世缘、古井贡酒、口子窖、山西汾酒增长强劲，未来势 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 终止澳麦“双反”措施利好啤酒盈利，板块情绪升温 政治局会议释放积极信号，贵州茅台获北向资金大幅买入 利好政策频出复苏信号增强，酒企积极行动提振行业信心 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 3537 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 更多报告请关注公众号：全球行业报告库 证券研究报告|食品饮料 能有望延续；洋河股份、舍得酒业收入/归母净利润亦实现正增长；水井坊与酒鬼酒业绩短暂承压。中低端白酒企业开年以来复苏较为明显，但表现依旧不及高端及次高端白酒。 投资建议：历史上白酒板块调整结束，高端酒需求往往最先回暖，体现为高端酒茅�泸批价最先恢复上行，高端化发展仍是白酒行业的主旋律。重点推荐：1）高端白酒：业绩确定性高，同时护城河较深、壁垒高，建议持续关注高端白酒企业。2）次高端白酒：随着经济持续复苏、白酒景气度回升，次高端白酒渠道扩张有望重启，下半年业绩可期，建议持续关注业绩表现较好的次高端白酒龙头企业。 风险因素：政策风险，食品安全风险，经济增速不及预期风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共20页 正文目录 1消费复苏放缓，促消费政策密集发力5 2白酒板块处于低估值水平，看好预期好转下的配置机会7 2.1白酒板块目前处于低估值水平7 2.2预期改善后，看好白酒板块反弹下的配置机会10 3基本面向好，板块分化式复苏12 3.1白酒板块业绩韧性较强，行业集中度提升12 3.2高端及次高端白酒复苏情况较好，高端白酒彰显强大韧性15 4投资建议及风险因素19 4.1投资建议19 4.2风险因素19 图表1：近年来社会消费品零售数据5 图表2：2023年1-6月社会消费品零售总额主要数据5 图表3：消费者信心指数（%）6 图表4：居民人均可支配收入累计同比（%）6 图表5：2023年促进消费政策密集出台7 图表6：白酒PE估值处于2018年以来的32%分位8 图表7：白酒板块陆股通持股比例8 图表8：白酒板块陆股通持股市值8 图表9：茅�泸北向资金持股数量及持股比例9 图表10：基金重仓前20大公司9 图表11：2023年部分白酒企业升学宴政策10 图表12：剑南春酒席升学宴相关政策11 图表13：舍得酒席升学宴相关政策11 图表14：部分白酒公司预计2023H1营收同比增速11 图表15：飞天茅台批价跟踪（元/瓶）12 图表16：普�批价跟踪（元/瓶）12 图表17：名酒线上零售价跟踪（元）12 图表18：中国白酒行业市场规模13 图表19：上市白酒公司营收总额及增速13 图表20：上市白酒公司归母净利润总额及增速13 图表21：上市白酒公司合同负债总额及增速14 图表22：高端及次高端白酒公司收入市占率持续提升（单位：亿元）14 图表23：白酒产量（万千升）15 图表24：白酒产量当月值（万千升）15 图表25：规上白酒企业数量（家）15 图表26：各档次白酒公司营收（亿元）16 图表27：各档次白酒公司营收同比增速16 图表28：各档次白酒归母净利润（亿元）16 图表29：各档次白酒归母净利润同..比....增....速16 图表30：从2023Q1营收增速来看，高端>次高端>中低端（单位：亿元）17 图表31：从2023Q1归母净利润增速来看，高端>次高端>中低端（单位：亿元） .............................................................................................................................................18 图表32：各档次白酒企业合同负债（亿元）19 图表33：各档次白酒企业合同负债同比增速19 1消费复苏放缓，促消费政策密集发力 上半年社零增速较去年提升，但6月增速明显放缓。2023年1-6月社会消费品零售总额同比增长8.2%，较去年增速有明显提升，但6月我国社会消费品零售总额同比增速表现不及预期，较上月大幅下降9.60pcts至3.10%，主要受消费复苏节奏趋缓叠加去年同期基数走高影响。其中，按消费类型分，1-6月商品零售总额同比增长6.8%，6月份商品零售总额同比增长1.7%；1-6月餐饮收入同比增长21.4%，6月份餐饮收入同比增长16.1%，餐饮收入增速表现好于商品零售增速，主要受益于线下消费场景逐步复苏。按经营单位所在地分，1-6月城镇消费品零售额同比增长8.1%，6月份城镇消费品零售额同比增长3.0%；1-6月乡村消费品零售额同比增长8.4%，6月份乡村消费品零售额同比增长4.2%，城乡市场呈现同步恢复趋势，从增速来看，乡村市场销售恢复好于城镇。总体来看，今年上半年我国消费逐步恢复，其中与白酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显，但6月社零增速明显趋缓。 图表1：近年来社会消费品零售数据 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 40 30 20 10 0 -10 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-04-30 2023-06-30 -20 社会消费品零售总额:当月值（亿元） 社会消费品零售总额:当月同比（%） 资料来源：同花顺iFind，万联证券研究所 图表2：2023年1-6月社会消费品零售总额主要数据 2023年6月 2023年1-6月 指标 绝对量（亿元） 同比增长（%） 绝对量（亿元） 同比增长（%） 社会消费品零售总额 39951 3.1 227588 8.2 其中：除汽车以外的消费品零售额 35426 3.7 205178 8.3 其中：限额以上单位消费品零售额 16658 2.3 85341 7.4 其中：实物商品网上零售额 - - 60623 10.8 按经营地分 城镇 34563 3.0 197532 8.1 乡村 5388 4.2 30056 8.4 按消费类型分 餐饮收入 4371 16.1 24329 21.4 其中：限额以上单位餐饮收入 1134 15.4 6230 23.5 商品零售 35581 1.7 203259 6.8 其中：限额以上单位商品零售 15524 1.4 79112 6.3 粮油、食品类 1631 5.4 9161 4.8 饮料类 287 3.6 1433 1.0 烟酒类 460 9.6 2641 8.6 服装、鞋帽、针纺织品类 1238 6.9 6834 12.8 化妆品类 451 4.8 2071 8.6 金银珠宝类 267 7.8 1689 17.5 日用品类 715 -2.2 3748 5.0 体育、娱乐用品类 141 9.2 585 10.5 家用电器和音像器材类 1137 4.5 4270 1.0 中西药品类 592 6.6 3321 11.1 文化办公用品类 441 -9.9 1895 -3.9 资料来源：国家统计局，万联证券研究所 消费者信心指数处于近5年来的底部区域，今年以来呈现弱复苏态势。2023年以来居民人均可支配收入累计同比增速有所回升，但仍低于疫情前的水平，2023年6月居民收入累计同比增长6.5%，较2023年3月增速提高1.4pcts,居民收入的增长有利于带动居民消费能力和消费意愿提升。消费者信心指数仍处于近5年以来的底部区域，但2023年上半年消费者信心指数扭转下降趋势，呈现弱复苏态势。总体来看，2023年上半年消费者信心指数和居民人均可支配收入增速呈现弱复苏态势，但仍处于过去5年较低的水平。消费信心的恢复，亟待从上至下更有力的政策推动。 图表3：消费者信心指数（%）图表4：居民人均可支配收入累计同比（%） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2018-01-31 2018-04-30 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 2021-01-31 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 2022-01-31 2022-04-30 2