汽车融资租赁公司行业发展研究

汽车融资租赁公司行业发展研究 联合资信评估股份有限公司金融评级二部张帆 导言： 自20世纪90年代汽车金融在国内出现至今，行业经历由无到有、由小到大的发展历程。作为汽车金融行业参与者之一的汽车融资租赁公司，面临何种竞争环境，又有什么样的业务特点呢？本文将从行业发展环境、汽车融资租赁行业的股东背景、资本实力、业务模式等方面对汽车融资租赁行业的竞争环境以及企业经营情况进行分析。 一、汽车融资租赁行业发展环境 目前，中国汽车金融服务行业处于多元化竞争阶段，主要参与者包括汽车金融公司、商业银行、融资租赁公司和互联网金融平台等，与欧美成熟市场相比，我国汽车金融市场仍有较大的发展空间；汽车金融服务行业与汽车市场发展情况息息相关，2020年初爆发的新冠肺炎疫情对中国汽车市场影响显著；2013年以来，我国汽车融资租赁市场规模呈扩增态势，但市场份额仍远不及汽车金融公司和商业银行。 汽车金融服务主要是指在汽车流通和消费过程中的资金融通活动。自20世纪90年代汽车金融 在国内出现至今，行业经历由无到有、由小到大的发展历程。自2008年《汽车金融公司管理办法》颁布，我国汽车金融行业进入有序发展阶段；2013年后，随着融资租赁公司、互联网金融平台的加入，市场进入多元化竞争阶段。 图1我国汽车金融行业主要发展历程 资料来源：公开资料，联合资信整理 汽车金融行业与汽车市场发展情况息息相关。2008年以来，受人均可支配收入增长和政策积极鼓励汽车行业发展的影响，中国汽车产业进入高速发展期，2009年起新车产销量起跃居全球第一且与全球第二位的差距进一步拉开。但进入2018年，受宏观经济增速放缓等影响，乘用车新车销量出现结构性变化，市场进入波动调整阶段。2019年，中国汽车产销量延续上年下滑态势且降幅较上年更大，产销分别完成2572.10万辆和2576.90万辆，同比分别下降7.50%和8.20%，其中乘用车下滑较快。二手车市场方面，2014年以来，我国二手车市场经历了快速增长，特别是在2018年一手乘用车销量下滑的时候，二手车交易量仍保持稳步增长。2020年受新冠肺炎疫情影响，汽车市场一季度大幅下跌，二季度起逐步回暖，商用车恢复速度整体快于乘用车，2020年1－9月，中国汽车市场销量仍低于上年同期。 图22005－2019年中国汽车成交情况图32020年1－10月中国汽车成交情况 资料来源：Wind，联合资信整理资料来源：Wind，联合资信整理 近十多年以来，我国汽车金融行业保持较快增长速度，即使2017年之后汽车销量出现震荡，汽车金融仍保持较高的增长速率（年约20%）。根据罗兰贝格的数据，2019年，我国汽车金融市场总体规模约1.7万亿元；新车金融总体渗透率达43%，按使用金融产品的台数比例，贷款渗透率约35%，融资租赁渗透率约8%，贷款份额依然大幅领先；二手车金融渗透率28%，按使用金融产品的实际交易台数比例，贷款渗透率约18%，融资租赁渗透率约10%。与欧美成熟市场相比，我国汽车金融市场仍有较大的发展空间。 目前我国汽车金融行业主要参与者包括汽车金融公司、商业银行、融资租赁公司和互联网金融平台等。汽车金融公司凭借其主机厂或经销商的背景，能够得到汽车集团在客源、贴息政策、融资渠道和风控系统等方面的支持，具有较强的专业性、高效的审批流程和灵活的产品类型，是我国汽车金融行业最主要的参与者，占我国汽车金融市场份额超过50%。商业银行资金实力雄厚、网点布局广、征信系统完善，是汽车金融公司最大的竞争对手，但也存在流程复杂、抵押物要求高、对车辆的风险评估和处置变现能力较弱等竞争劣势，市场份额约占30%。融资租赁公司虽然对客户信用水平要求较低，首付比例、贷款期限、还款方式灵活，但也存在融资成本较高等劣势，2013年以来，我国汽车融资租赁市场规模呈扩增态势，但市场份额仍远不及汽车金融公司和商业银行。互联网金融平台主要提供汽车抵押/质押、车商贷款、汽车融资租赁、汽车垫资、汽车消费贷款等金融服务，具有流量优势、低获客成本、高审批效率，但面临较大的管控和运营风险。 对比汽车金融公司和汽车融资租赁公司的发债融资情况，汽车金融公司综合竞争力则在发行成本方面得到很好的体现。2020年1－11月，汽车金融公司债券及ABS/ABN加权平均发行利率为2.94%，发行利率最小值、中位数和最大值分别为1.73%、3.05%和5.00%；汽车融资租赁公司加权平均发行利率为4.01%，发行利率最小值、中位数和最大值分别为2.15%、5.40%和10.66%，汽车金融公司发行成本显著低于汽车融资租赁公司。 图42019年债券及ABS/ABN发行情况 单位：亿元 图52020年1－11月债券及ABS/ABN发行情况 单位：亿元 资料来源：Wind，联合资信整理资料来源：Wind，联合资信整理 本文主要聚焦于汽车金融行业的子行业——汽车融资租赁行业。自二十世纪八十年代出现至今，汽车融租赁行业的发展经过了萌芽阶段、起步阶段、发展阶段，目前处于快速发展阶段。从事汽车融资租赁业务的主体包括融资租赁公司、金融租赁公司和汽车金融公司，三者均受银保监会的监管，但所遵守的监管规定不同，融资租赁公司遵守《融资租赁业务经营监管管理暂行办法》、金融租赁公司遵守《金融租赁公司管理办法》、汽车金融公司遵守《汽车金融公司管理办法》。本文讨论和分析的是主营汽车融资租赁业务的融资租赁公司。 图6我国汽车融资租赁行业主要发展历程 资料来源：公开资料，联合资信整理 二、汽车融资租赁公司经营情况对比 股东背景对汽车融资租赁公司的资本实力、业务定位、业务规模影响大；出于汽车牌照所有权、税费、商用车经营资格等方面的考量，汽车融资租赁公司主要采取回租业务模式；但受制于资金成本、运营成本、杠杆水平等因素，部分汽车融资租赁公司将业务发展重点向助贷业务转移；近年来， 受外部信用环境恶化的影响，汽车融资租赁公司资产质量呈下降趋势。 鉴于ABS和部分ABN通过私募方式发行，公开数据不可得，本文选取了发行过公募公司债 /ABN的汽车融资租赁公司作为样本企业，分别为：安吉租赁有限公司（以下简称“安吉租赁”）、河南安和融资租赁有限公司（以下简称“安和租赁”）、深圳比亚迪国际融资租赁有限公司（以下简称“比亚迪租赁”）、先锋国际融资租赁有限公司（以下简称“先锋国际租赁”）、浙江智慧普华融资租赁有限公司（以下简称“智慧融资租赁”）、上海易鑫融资租赁有限公司（以下简称“易鑫租 赁”）、狮桥融资租赁有限（中国）有限公司（以下简称“狮桥租赁”）、厦门恒驰汇通融资租赁有限公司（以下简称“恒驰汇通租赁”）、悦达融资租赁有限公司（以下简称“悦达租赁”）。本文将从股东背景、资本实力、业务模式和资产质量4个方面对样本企业进行对比分析。 1.股东背景对比 汽车融资租赁公司业务开展与其背景有较大的联系，根据股东背景的不同，联合资信将汽车融资租赁公司分为厂商系、经销商系、互联网系和专业租赁系。 图7样本企业分类 资料来源：Wind，联合资信整理 厂商系汽车融资租赁公司的股东主要为汽车制造厂商，此类汽车融资公司业务与股东联系紧密，融资租赁业务的车型大部分为股东生产，例如上汽集团旗下安吉租赁、宇通集团旗下的安和租赁、宝马集团旗下的先锋国际租赁、比亚迪旗下的比亚迪租赁、吉利控股旗下的智慧融资租赁、福田汽车集团旗下的北京中车信融融资租赁有限公司、江苏悦达集团有限公司旗下的悦达租赁等。 经销商系的汽车融资租赁公司的股东为汽车经销商，例如汇通信诚租赁有限公司（以下简称“汇通租赁”）的间接股东广汇汽车服务股份公司是我国最大的汽车经销商，恒驰汇通租赁的兄弟公司厦门建发汽车有限公司（以下简称“建发汽车”）拥有多家4S门店和综合展厅，主要代理单价较高的品牌汽车。 互联网系汽车融资租赁公司的股东为互联网公司，例如易鑫租赁的间接股东包括易车、腾讯和京东，浙江大搜车融资租赁有限公司（以下简称“大搜车”）背靠阿里巴巴，上海有车有家融资租赁有限公司（以下简称“有车有家”）是汽车之家的子公司。 专业租赁系的汽车融资租赁公司股东背景比较多样，例如狮桥融资租赁有限（中国）有限公司 （以下简称“狮桥租赁”）的实控人为建信（北京）投资基金管理有限责任公司，先锋太盟融资租赁有限公司（以下简称“先锋太盟”）的股东为中国汽车租赁有限公司。 表1样本企业股东背景对比 分类 公司名称 股东背景 厂商系 安吉租赁 控股股东：上海汽车集团金控管理有限公司（持股比例：100.00%）实际控制人：上海汽车集团股份有限公司上汽集团是国内目前产销规模最大的汽车集团，亦是国内A股市场最大的上市汽车企业。 安和租赁 为郑州宇通集团有限公司旗下租赁公司郑州宇通集团有限公司旗下子公司宇通客车有限公司是国内大中型客车龙头企业，近年来大中型客车销量位居行业第一。 先锋国际租赁 股东：BMWHoldingB.V.（持股比例：58.00%）、华晨宝马汽车有限公司（持股比例42.00%） 比亚迪租赁 股东：深圳市比亚迪供应链管理有限公司（为比亚迪股份有限公司全资子公司，持股比例30.00%）、深圳国金瑞投资控股有限公司（持股比例35.00%）、富通资产管理有限公司（持股比例35.00%） 智慧租赁 股东：浙江众尖投资有限公司（持股比例52.00%，为浙江吉利控股集团有限公司全资子公司）、吉利国际（香港）有限公司（持股比例30.00%）和浙江吉利汽车有限公司（浙江吉利汽车有限公司）浙江吉利控股集团有限公司间接持有智慧租赁94.79%股份；智慧租赁是浙江吉利控股集团有限公司旗下唯一开展汽车融资租赁业务的平台。 悦达租赁 股东：悦达资本（香港）有限公司（持股比例41.33%）、江苏悦达投资股份有限公司（持股比例40.00%）和悦达资本股份有限公司集团（持股比例18.67%）间接控股股东：江苏悦达集团有限公司实际控制人：盐城市国资委 经销商系 恒驰汇通租赁 股东：厦门建发恒驰金融信息技术服务有限公司（持股比例50.00%）、厦门建发保险代理有限公司（持股比例25.00%）、富利（香港）贸易有限公司（持股比例25.00%）厦门建发股份有限公司间接持有恒驰汇通租赁全部股份 互联网系 易鑫租赁 易鑫集团有限公司间接持有易鑫租赁全部股份易鑫集团有限公司股东包括：易车控股有限公司、腾讯控股有限公司、JD.com,Inc.等 专业租赁系 狮桥租赁 控股股东：狮桥资本有限公司（持股比例100.00%）实际控制人：建信（北京）投资基金管理有限责任公司 资料来源：公开资料，联合资信整理 2.资本实力对比 根据《融资租赁公司监督管理暂行办法》的规定，融资租赁公司杠杆倍数不得超过8倍，因此融资租赁公司的资本实力直接影响公司租赁业务规模的上限。此外，注册资本的规模可以间接反映公司在股东单位的地位以、股东的支持力度以及股东自身实力。从样本企业的资本实力的对比可以发现，厂商系的汽车融资租赁公司的资本实力整体偏弱，除了上汽集团旗下的安吉租赁和宝马集团旗下的先锋国际租赁的所有者权益在20亿元上下外，其他样本企业的所有者权益在10亿元左右； 互联网系和专业租赁系的样本企业资本实力雄厚，易鑫租赁所有者权益超过100亿元、狮桥租赁所 有者权益超过35亿元，此外，同是互联网系的大搜车和有车有家注册资本分别为20亿人民币和6亿美元。经销商系租赁公司受股东自身实力的影响大，恒驰汇通租赁的兄弟公司建发汽车是厦门区域性汽车经销商，业务规模有限，其所有者权益不足3亿元（2020年3月底）；而我国最大汽车经销商广汇汽车服务股份公司旗下的汇通租赁注册资本达35.60亿元；总体来看，国内汽车融资租赁公司的资本实力差别较大，整体较其他金融机构明显偏小。 表2样本企业资本实力对比 公司名称 最新注册资本 实收资本（人民币） 所有者权益（人民币） 安吉租赁 26.64亿人民币 2020年9月末：26.64亿元 2020年9月末：26.47亿元 安和租赁 1.59亿美元 2020年3月末：10.69亿元 2020年3月末：13.57亿元 先锋国