新增投资建设“高档数控机床工业园（一期）项目”，促进宝鸡机床向高端产品转型升级

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年09月19日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 持有 （ 维持） 当前价： 12.94元 秦川机床（000837） 机 械设备 目标价： ——元（6个月） 新增投资建设“高档数控机床工业园（一期）项目”，促进宝鸡机床向高端产品转型升级 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.10 流通A股(亿股) 6.93 52周内股价区间(元) 7.85-16.69 总市值(亿元) 130.68 总资产(亿元) 99.12 每股净资产(元) 4.76 相关研究 [Table_Report] 1. 秦川机床（000837）：业绩增长放缓，静待下游需求复苏 (2023-09-01) 2. 秦川机床（000837）：改革破局，助力高档机床自主可控 (2023-07-05) [Table_Summary]  事件：公司发布公告，控股子公司宝鸡机床投资建设“高档数控机床工业园（一期）项目”，以实现产品转型升级，项目总投资36050万，建设周期2年。  项目目的在于调整宝鸡机床现有产品结构，提高价值量较高的加工中心类产品占比。公司控股子公司宝鸡机床定位于通用机床，台份和规模行业排名前三，以数控车床、加工中心等流量型产品为主，加工中心类产品台份占比不高，但贡献一半以上收入（2022年宝鸡机床营收13亿），未来逐步提升价值量较高的加工中心类产品的占比，为公司向高端产品制造转型升级奠定基础。项目投资36050万，预计新增产值7亿元。项目实施期2年，2023年8月开始实施，2025年8月建成投产。  公司为国产齿轮机床龙头，加快布局五轴高端机床。1）我国是机床消费最大市场，2018年我国高档数控机床国产化率仅约6%，高档数控机床及数控系统被发达国家严格管控，“卡脖子”问题突出，机床产业链安全不容忽视，加速国产替代势在必行。2）公司是我国齿轮加工机床龙头，机床产品布局主要包括公司本部、宝鸡机床、汉江机床和秦川格兰德，其中本部的齿轮加工机床市占率超过60%，汉江机床螺纹磨床市占率超过70%，秦川格兰德外圆磨床市占率25%左右，宝鸡机床车床等产品市占率排名前三。公司加快扩产五轴高端机床，定增项目规划产能230台，预计新增销售收入7.47亿元。  高端制造以及零部件发力，贡献业绩弹性。公司布局乘用车零部件、丝杠导轨、精密复杂刀具、RV减速器等零部件领域，通过定增项目积极扩产。其中，沃克齿轮汽车零部件业务由商用车向新能源乘用车领域拓展，规划2.6亿元产能；汉江机床扩产滚珠丝杠副和滚动直线导轨副，规划5亿元产能；汉江工具扩产精密复杂刀具，规划1.6亿元产能；公司RV减速器已突破关键零件的瓶颈工序及核心工艺装备，产能6-9万台，沃尔齿轮助力规模化生产。  盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.95、3.80、4.88亿元，对应当前股价PE分别为44、34、27倍。公司为我国齿轮机床龙头积极布局五轴等高档机床，维持“持有”评级。  风险提示：下游行业周期性波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；定增扩产不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4101.09 4805.45 5655.29 6703.61 增长率 -18.83% 17.17% 17.68% 18.54% 归属母公司净利润（百万元） 275.00 294.69 380.21 487.85 增长率 -2.07% 7.16% 29.02% 28.31% 每股收益EPS（元） 0.27 0.29 0.38 0.48 净资产收益率ROE 7.91% 7.88% 9.35% 10.86% PE 48 44 34 27 PB 3.73 3.49 3.21 2.92 数据来源：Wind，西南证券 -12%8%27%46%66%85%22/922/1123/123/323/523/723/9秦川机床 沪深300 31270 公 司动态跟踪报告 / 秦 川机床（000837） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4101.09 4805.45 5655.29 6703.61 净利润 326.00 347.83 449.42 576.38 营业成本 3326.20 3867.67 4539.69 5367.74 折旧与摊销 179.35 270.01 270.01 270.01 营业税金及附加 45.37 51.24 61.06 72.08 财务费用 27.01 41.27 40.21 39.45 销售费用 148.84 163.39 175.31 194.40 资产减值损失 -12.22 0.00 0.00 0.00 管理费用 299.38 475.74 525.94 583.21 经营营运资本变动 -267.30 170.52 -347.17 -265.48 财务费用 27.01 41.27 40.21 39.45 其他 -153.77 20.65 33.91 37.53 资产减值损失 -12.22 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 99.08 850.28 446.39 657.89 投资收益 11.15 0.00 0.00 0.00 资本支出 -260.58 -200.00 -200.00 -100.00 公允价值变动损益 1.02 0.00 0.00 0.00 其他 164.30 0.37 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -96.29 -199.63 -200.00 -100.00 营业利润 288.26 206.14 313.08 446.72 短期借款 182.10 -2.64 0.00 0.00 其他非经营损益 2.06 160.00 160.00 160.00 长期借款 297.30 0.00 0.00 0.00 利润总额 290.32 366.14 473.08 606.72 股权融资 -0.44 0.00 0.00 0.00 所得税 -35.68 18.31 23.65 30.34 支付股利 0.00 -55.00 -58.94 -76.04 净利润 326.00 347.83 449.42 576.38 其他 -542.06 -81.35 -40.21 -39.45 少数股东损益 51.00 53.14 69.21 88.53 筹 资活动现金流净额 -63.10 -138.99 -99.15 -115.49 归属母公司股东净利润 275.00 294.69 380.21 487.85 现金流量净额 -58.41 511.67 147.25 442.40 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1229.39 1741.06 1888.30 2330.70 成长能力 应收和预付款项 1362.41 1334.52 1672.05 1941.45 销售收入增长率 -18.83% 17.17% 17.68% 18.54% 存货 1792.69 1882.22 2359.19 2805.20 营业利润增长率 -17.10% -28.49% 51.87% 42.69% 其他流动资产 410.60 38.27 39.79 49.24 净利润增长率 -0.79% 6.70% 29.21% 28.25% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -14.05% 4.61% 20.46% 21.32% 投资性房地产 1.68 1.70 1.69 1.69 获利能力 固定资产和在建工程 2832.90 2822.54 2812.19 2701.83 毛利率 18.89% 19.51% 19.73% 19.93% 无形资产和开发支出 502.89 443.53 384.16 324.79 三费率 11.59% 14.16% 13.11% 12.19% 其他非流动资产 388.30 388.02 387.73 387.44 净利率 7.95% 7.24% 7.95% 8.60% 资产总计 8520.87 8651.84 9545.09 10542.33 ROE 7.91% 7.88% 9.35% 10.86% 短期借款 702.64 700.00 700.00 700.00 ROA 3.83% 4.02% 4.71% 5.47% 应付和预收款项 2106.52 2224.20 2695.13 3158.01 ROIC 8.68% 5.88% 8.25% 10.71% 长期借款 434.43 434.43 434.43 434.43 EBITDA/销售收入 12.06% 10.77% 11.02% 11.28% 其他负债 1156.15 877.21 909.05 943.07 营运能力 负债合计 4399.74 4235.84 4738.60 5235.51 总资产周转率 0.50 0.56 0.62 0.67 股本 899.37 1009.88 1009.88 1009.88 固定资产周转率 1.64 2.01 2.59 3.40 资本公积 1829.62 1719.11 1719.11 1719.11 应收账款周转率 4.31 4.37 4.56 4.51 留存收益 775.43 1015.12 1336.39 1748.20 存货周转率 1.72 1.81 1.88 1.86 归属母公司股东权益 3502.39 3744.12 4065.39 4477.20 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 54.35% — — — 少数股东权益 618.75 671.89 741.10 829.63 资本结构 股东权益合计 4121.14 4416.00 4806.49 5306.83 资产负债率 51.63% 48.96% 49.64% 49.66% 负债和股东权益合计 8520.87 8651.84 9545.09 10542.33 带息债务/总负债 25.84% 26.78% 23.94% 21.67% 流动比率 1.48 1.62 1.66 1.74 业绩和估值指标