纯碱周报：库存拐点出现

库存拐点出现 2023年9月17日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流价格3350元/吨、沙河现货主流 3250元/吨。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率83.61% （+5.11%），本周纯碱产量61.54万吨（+6.26万吨），其中轻质碱产量28.66万吨（+2.71万吨），重质碱产量32.88吨（+3.55万 吨）。全国纯碱厂家库存13.52吨（+1.05万吨），其中轻碱7.22万吨（+0.04万吨），重碱6.3吨（+1.01万吨）。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为1947.6元/吨 （+0.67%），氨碱法纯碱理论利润1491.54元/吨（-1.04%）。 展望后市：现货方面：9月供应偏紧的局面将会维持，下游刚需且下游有利润，现货价格预计能够得到支撑。供应端：开工负荷将逐步提升，上周最亮眼莫过于远兴投产进度超预期的快且能够维持住。我们认为大规模厂家检修基本告一段落，在检修季结束以后，增量将变为库存，10月份计入金山和远兴其他产线之后产量将进一步提升，现货市场会慢慢回落。库存：部分原料库存少的玻璃厂有补库需求，所以9、10月份供需格局的重心虽然向宽松转移，但是低库存的局面预计能够维持一段时间，斜率预计会在9月下旬放 缓。需求端：重碱：玻璃厂原料订单维持到9月下旬，刚需仍在。轻碱按需采购。整体来看，9月份纯碱现货预计将维持偏紧格局，但预期将向宽松转移。估值：近月跟随现货。远月，纯碱在供应过剩时期的定价是成本+100~200元的水平，我们认为商品结构在供大于求之后向Contango倾斜。当供大于求的矛盾开始显现后，降负荷是大概率事件，虽然当下全市场和全合约依然有利润，但是在供需格局重心转移的过程中，现货可能需要盘面指导来实现供需的再平衡。当前基差和价差过高，在绝对的低库存格局下要注意分辨市场情绪和风险。不确定性：远兴的生产再次慢于预期、9月份有其他厂检修。仅供参考。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：远兴进度超预期3 1.2期货市场表现：博弈继续4 二、纯碱供需情况6 2.1国内纯碱供需情况6 2.1.1国内纯碱供应：检修基本结束6 2.1.2国内纯碱库存：低库存延续7 2.2.3成本、利润：成本整体相对平稳利润暴增8 2.1.4国内纯碱需求：观察去库的斜率9 一、市场表现 1.1现货市场表现：远兴进度超预期 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2405-0706-1607-2609-0410-2112-14 201920202021 2022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-2011-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 4000 3000 2000 1000 0 23-06 350 300 250 200 150 100 50 0 23-07 23-08 23-09 基差 重碱 轻碱 期货价格 3500 2000 3000 1500 2500 1000 2000 500 1500 23-06 0 23-07 23-08 23-09 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：博弈继续 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 20212022 2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0302-2104-0405-1806-2708-0609-1511-0812-24 2021 2022 2023 2000 1500 1000 500 0 -500 01-0302-2104-0305-1706-2608-0509-1411-0712-23 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：纯碱09-01价差（单位：元/吨） 20202021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022 2023 01-0302-1604-0305-1906-2908-0809-1811-0412-14 2021 2022 2023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 03-03-04-05-05-06-06-07-07-08-08- 1530160725112915301429 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 500 400 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 1000 5-9 20212022 2023 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 05-2706-1607-0607-2608-1509-04 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：商品曲线图12：纯碱05-01 4300 2023-09-15 两个月前一年前 一周前 三个月前 一月前 半年前 3300 2300 1300 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：检修基本结束 2019 2020 2021 40 35 30 25 20 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-23 2019 2020 2021 32 30 28 26 24 22 20 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-23 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 2019 2020 2021 65 60 55 50 45 40 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-23 2019 2020 2021 100% 90% 80% 70% 60% 50% 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-23 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 同比2,0192,020 2,0212,0222,023 40150% 100% 30 50% 200% -50% 10 -100% 0-150% 010203040506070809101112 250 同比2,0192,020 2,0212,0222,023 100% 200 80% 150 60% 100 40% 50 20% 0 0% 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：低库存延续 图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨） 20202021 2022 2023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3009-2312-02 20202021 2022 2023 120 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3009-2312-02 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 20202021 2022 2023 100 80 60 40 20 0 01-0102-2404-1606-0907-3009-2312-02 20202021 2022 2023 20 15 10 5 0 01-0102-2404-1606-0907-3009-2312-02 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：成本整体相对平稳利润暴增 图23：动力煤（单位：元/吨）图24：合成氨（单位：元/吨） 20192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 20192020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 201920202021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 0 01-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 201920202021 2022 2023 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-23 2019 2020 2021 2000 1500 1000 500 0 01-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-23 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图29：重碱氨碱法的理论利润（单位：元/吨）图30：重碱联产法的理论利润（单位：元/吨） 201920202021 2000 1500 1000 500 0 -500 2022 2023 01-0102-2604-2306-1808-1310-1412-23 2019 2020 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01-0102-2604-2306-1808-1310-1412-23 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：观察去库的斜率 300 纯碱：表观消费量：中国（月） 纯碱：表观消费量环比：中国（月）-右轴 30% 202120222023 250 20% 200 10% 150 0% 100 -10% 50 -20% 0 -30% 300 250 200 150 100 50 0 010203040506070809101112 图31：纯碱月度表观消费量（单位：万吨）图32：纯碱月度实际消费量（单位：万吨） 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9 21/1