专题报告：以全体上市企业财报数据解读宏观经济

夏佳栋 股指研究员 从业资格号：F3023316交易咨询号：Z0014235 0755-23375130 xiajd@wkqh.cn 2023-09-19 专题报告 以全体上市企业财报数据解读宏观经济 报告要点： 二季度大部分行业的营业收入增速较一季度回落，利润率下滑，整体上市企业的利润增速下滑更大。 企业的经营现金流较一季度转弱，随着大宗商品价格回落，现金流从上游行业向中下游制造业转移。企业的资本开支从四季度开始明显增加，今年一季度和二季度均维持较强的支出。但是筹资意愿明显减弱。账面现金在四季度见底，一季度反弹，二季度再度回落。 应收预付、预收应付、存货等项目全行业都在下滑，也就是说整体企业在收缩资产负债表，2021年是由地产带头的，2022年和2023年其它行业也跟随收缩。这就是现在利润较经营现金流更弱的报表结构。 这种靠资产负债表收缩挤出来的现金流并没有持续性，接下来这些现金流转化为新的投资，扩张产能。只有这个产能有需求承接，转化为利润，经济才能真正复苏。 股指：以全体上市企业财报数据解读宏观经济 一、利润表 图1：全体A股（剔除金融，下同）单季度营收（亿元） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2023年Q2营收增长4.17%，Q1为4.36%；由于去年疫情，考虑两年平均增速，Q2为4.01%，Q1为7.65%。 周期股营收大幅下降转为负增长，消费股增速回落，新能源增速由高速转为中速增长，汽车和地产受基数影响，TMT营收增速并没有起来。 图2：全体A股单季度归母利润（亿元） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2023年Q2归母利润增长-12.2%，Q1为-4.1%；由于去年疫情，考虑两年平均增速，Q2为-9.07%，Q1为0.29%。可见利润下跌更为明显。 上游周期股向下游制造业让利，但下游制造业的营收增速是下行的，所以下游的利润也没有起色。 图3：全体A股单季度净利率（%） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 净利率（TTM）加速下降。周期股的净利率是明显下滑的。 二、现金流量表 图4：全体A股单季度经营现金流（亿元） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 整体经营现金流较一季度明显转弱，主要原因是一季度太好了，二季度比一季度好的行业非常少。但如果只考虑二季度，在历史上仍处于中等水平。 图5：全体A股单季度投资现金流（亿元） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 投资继续扩张，连续三个季度都比较明显，主要集中在汽车、基建、电力、有色、采掘等行业。医药生物收缩得非常明显，电气设备的扩张连续第二个季度放缓。 图6：全体A股单季度筹资现金流（亿元） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 二季度筹资非常弱，航空公司、基建和新能源都在归还债务。 图7：全体A股单季度账面现金与M1增速 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 新能源和基建的现金增加最多，但环比下降较快。房地产行业的现金一直在流出。 另外，现金增量远大于经营+投资+筹资，主要原因是汇率贬值。 三、资产负债表 图8：全体A股经营性资产与负债增速 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 预付下降的比较多，企业普遍都考虑先不支付款项，不愿意太激进。这个和下文中存货下降是一致的。 图9：全体A股存货增速（%） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 行业全面去库存，地产去库存力度继续维持高强度。图10：全体A股固定资产和在建工程增速 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 上文中投资现金流大幅增长，对应固定资产和在建工程扩张。 但行业分化很大，新能源和电力扩张很明显，部分周期行业下降。其它行业比较平稳。 图11：全体A股资产负债率和有息负债率 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 资产负债率相对于前几年的二季度回落，原因是企业的筹资意愿下降。有息负债率上升，原因是无息资产（预付）回落更多。 房地产行业是缩表最明显的。 四、结论 二季度大部分行业的收入端增速下降，两年同比下降明显。且利润率下滑，利润下滑更明显。 经营现金流转弱，投资继续扩张，筹资明显转弱。流入的现金减少，付出的现金增加，企业现金增速大幅转弱，这个和M1增速下滑是匹配的。 应收、应付、预收三个项目增速大致走平，但没有起来的迹象。 预付大幅走弱，企业都选择不再激进。这个和存货中的原材料存货明显下降是一个道理。这一轮整体去库存非常猛烈。 其实这些财务数据只是结果，就算数据没出，大致也可以根据宏观数据推测出来，财报更多的是验证结论。 房地产行业缩表，导致各行各业都开始缩表，造成了整个经济体缩表。 当下上市公司最大的问题在于营收增速太低，根据费雪公式延伸思考，营收=PQ=MV=M1，也就是M1增速太低，M1较弱就是信用创造机制被破坏了，而地产是信用的主要来源。 PQ里面的Q并没有下降，问题在P，存在通缩压力，通缩就是消费能力弱，有消费能力的没有更多消费意愿，有消费意愿的没有消费能力，社会上的资金没流动起来。地产行业可以创造新 的货币，让新钱流动起来。同时也能让一部分消费意愿不足的人去地产上消费，让旧钱也流动起来。 所以，若地产行业可以保持平稳健康发展，对恢复全体上市公司盈利能力，有很大的作用。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书 面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律 费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2023-09-199