传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，公司未来可期

汽车零部件行业积累深厚，兼收并蓄成就细分行业龙头企业。公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。传统业务包括气门嘴、平衡块、TPMS以及汽车金属管件等；新业务包括智能主动式空气悬架、传感器、ADAS、液压成型结构件等。2022年公司实现营收47.8亿元，同比+22.6%，实现归母净利润2.1亿元，同比-20.2%；2023H1公司盈利能力回暖，实现归母净利润1.8亿元，同比+194.3%，销售毛利率27.8%、销售净利率7.2%。 传统业务行业领先增长稳定，基本盘稳定。公司以各产品线成为全球细分市场前三名为目标，以智能化、轻量化为主要发展方向，整体战略方向从零部件向总成、系统供应商发展。①TPMS：与霍富集团强强联合，在中国、德国、美国三地投入运营，市占率全球前三。②汽车金属管件：包括排气系统管件、EGR管件等，是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一。③气门嘴：包括橡胶/金属/TPMS气门嘴三类，公司是气门嘴国家标准主要起草单位，是全球最大的气门嘴OEM供应商之一。④平衡块：100余种品类可满足不同规格的轮辋要求，产品出口日本，是马自达全球独家供应商，市占率全球前三。 新业务拓展顺利，持续放量未来可期。基于传统基盘业务，公司前瞻布局空悬、传感器以及ADAS三大新业务板块。①传感器：布局六大系列40余个品类产品，并购整合龙感科技加速业务拓展。2022年公司传感器销量达1759万支，同比+96%，业务已经初具规模，后续有望持续增长。②ADAS：已经获得多个项目定点，角雷达成功实现出海且空间广阔，盈利有望随着下游出货量的提升得到持续改善。③智能主动式空气悬架：国产化加速+配套车型价格下探，公司率先布局先发优势显著。自主研发出空气弹簧减振器总成、储气罐、悬架控制单元（ECU）等系列产品，涵盖空气悬架系统感知、决策、执行三部分的主要总成零件。④液压成型结构件：液压成型工艺降本提效，与德国沙士基达公司强强联合，具备为客户提供成形轻量化方面的整体解决方案和OEM大批量生产过程控制能力。 盈利预测与投资建议：得益于公司传统业务稳定增长+四项新业务加速放量，预计公司2023-2025年归母净利润为4.40、5.51、7.21亿元，按照9月18日收盘市值计算，对应PE为28、23、17倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨风险。 1.汽车零部件行业积累深厚，兼收并蓄成就细分行业龙头 1.1.汽车零部件行业积累深厚，专业领域作纵深发展 上海保隆汽车科技股份有限公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售，在汽车零部件行业积累深厚。公司在上海、安徽宁国、安徽合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰和匈牙利等地有生产园区或研发、销售中心，主要客户包括宝马、奔驰、奥迪、大众、丰田、通用、一汽、东风、长安、长城、奇瑞、吉利、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑等知名汽车厂。 公司以“让更多人受益于汽车科技的发展”为愿景，以“掌握领先技术，提升汽车部件”为使命，在汽车零部件领域作纵深发展。 近年来，公司业务拓展迅速，通过合资、收购等方式快速抢占市场份额。1998年至2002年，公司成功研制气门嘴、平衡块和排气管件，传统业务初步形成；于2005年收购美国DILL，气门嘴业务进一步扩大。2012年开始，公司开始加大轻量化及智能化领域投入，研发汽车结构件、空气弹簧以及视觉系统与毫米波雷达产品。2018年开始加大资源整合力度，先后收购德国PEX及TESONA，成立保隆沙士基达，向产品及客户双重扩展的路线一路进发。2021年，公司空气悬架产品成功量产。2022年，收购上海龙感科技55.74%股权。2023年开始空悬、传感器等新业务进入收获期。 与霍富集团强强联合，保富电子成为全球细分市场龙头企业。2002年公司开始进军TPMS市场，并于2018年与霍富集团签署合资意向书，双方将各自TPMS全球业务进行整合，按照55：45出资比例成立中德合资公司保富电子，其已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一。2022年收购龙感科技，传感器产品序列进一步完善，通过跟公司原有的车用传感器业务的整合，大幅提高了公司车用传感器的业务规模，扩大销售收入，强化与客户之间的合作关系。同时还能通过协同采购来有效降低原材料的采购成本，实现对车用传感器业务盈利能力的进一步提升。 图1：公司主要产品及业务发展历史 1.2.技术实力筑牢护城河，多重优势保障核心竞争力 1.2.1.公司注重研发投入，研发技术处于行业领先水平 公司主要产品技术水平处于行业领先水平，是上海市科技小巨人企业、上海市创新型企业、国家知识产权示范企业。公司的技术中心是“国家认定企业技术中心”，中心实验室（汽车电子实验室）通过了CNAS认证，并在2022年通过了ASPICE-CL2评估认可。截至2022年12月31日公司及子公司在全球共拥有有效授权专利485项，截至2023年5月共计研发中心10个。 研发中心全球布局：在海外，保隆已拥有美国DILL、德国TESONA、德国保富电子、奥地利MMS四个子公司研发中心，和匈牙利埃尔德、德国布雷腾、奥地利贝恩多夫、美国北卡州OXFORD四个生产园区，形成了全球布局，为海外客户提供属地化服务，为后续业务规模全球拓展空间奠定了地缘基础和先机。 图2：2022年公司研发投入达3.27亿元，占营业收入6.84% 图3：2022年公司研发人员数量达911人 图4：公司研发中心全球布局 1.2.2.全球客户资源充足，新产品市场开拓空间大 公司下游客户质优且覆盖面广，涵盖国内外主流OEM及T1。公司的主要客户包括全球和国内主要的整车企业如丰田、大众、奥迪、保时捷、现代起亚、宝马、奔驰、通用、福特、日产、本田、Stellantis、捷豹路虎、上汽、东风、长安、一汽、奇瑞、吉利、长城等；公司也与电动车龙头企业如比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、合众等建立了业务关系。公司还在全球范围内与大型的一级供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利、延锋、麦格纳、大陆、克诺尔、采埃孚、三 五、布雷博等建立了长期稳定的供货关系；在售后市场，公司向北美和欧洲的知名独立售后市场流通商如DiscountTire、TireKingdom、ASCOT和伍尔特等供应产品。公司丰富的客户资源一方面体现了公司主要产品在行业的市场地位，另一方面有利于公司新产品的市场开拓。 图5：公司信息系统完备，为顾客提供良好体验 图6：公司质量管理严格，营销、研发、制造、顾客服务质量全线保持高标准、严要求 1.2.3.建立BPS保隆精益生产体系，管理优势助力企业规范高效运作 公司立足于先进汽车零部件制造业，建立了BMS保隆流程管理体系，BPS保隆精益生产体系，以制度和流程规范企业运作。并实施了ERP、EPROS、预算系统、OA、PLM、CRM、SCM、SRM等信息系统，形成了高效、精细化的企业运营与管理模式，从而促进了公司快速发展 。公司先后通过了IATF16949（ISO/TS16949）质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证和TÜV莱茵ISO26262功能安全流程体系认证。公司获得了福特汽车Q1认证，并多次获得通用汽车全球供应商质量优秀奖。 图7：BPS保隆精益生产体系，以制度和流程规范企业运作 图8：公司信息处理系统处于领先水平 公司股权结构明确，高级管理层稳定，专业水平高。陈洪凌、宋瑾夫妻二人于1997年合资组建上海保隆实业有限公司，即保隆科技前身。陈洪凌、张祖秋、宋瑾共同担任公司实际控制人，并且三人为一致行动人，截至2023年半年报分别持股16.49%、9.94%、1.34%，合计持股27.79%；陈洪泉持股1.44%，与陈洪凌系兄弟关系。公司的管理层结构稳定，并自公司创立之初就就职于保隆科技并至今仍属核心管理团队，管理经验丰富、汽车行业专业水平较高，有利于公司的内部管理和战略发展。 图9：公司股权结构透视图 1.2.4.国际化属性突出，全球市场占有率领先 公司既着重开拓中国境内市场，也进一步加强国际化运营的布局，并不断推进流程化、项目化、数字化的运营管理能力建设。公司在中国、北美和欧洲拥有多个生产园区、研发和销售中心，产品销往80多个国家和地区，积累了丰富的国际化运营经验，具备了全球供应与服务能力，为公司更多的产品线获得全球市场占有率领先地位打下了基础。2023年，公司合肥园区、宁国园区的新建厂房将陆续投入使用，加速空气悬架系统产品的产能布置；在匈牙利投资1500万欧元的传感器生产园区将投入使用，从而进一步扩大传感器业务全球布局。公司将加强境内外团队和协作，发挥出协同效应，提高盈利能力并获取更多全球业务。同时将启动欧洲子公司的SAP系统升级建设，加速推进公司的数字化转型。 图10：公司全球布局生产基地，为客户提供优质产品和贴心服务 1.3.2023H1盈利能力回升明显，销售净利率达7.24% 从营收端来看：2022年，芯片短缺以及俄乌冲突导致的能源成本上涨、供应链承压等使得汽车行业面临巨大挑战。同时，欧美通胀水平和利率的飙升以及对全球经济衰退的担忧同样不容小觑。公司积极整合资源，管控供应链风险，保生产保供应，最终公司实现营业收入47.8亿元，同比+22.58%。 从利润端来看：2022年大宗原材料价格与上年同期相比明显上涨，叠加欧元和美元汇率波动导致公司产生汇兑损失3,773.41万元、股权激励产生股份支付费用2,636.86万元，这些因素对公司业绩带来较大的负面影响，导致公司2022年实现归母净利润2.1亿元，同比-20.2%；2023H1公司盈利能力回暖，实现归母净利润1.84亿元，同比+194.33%，销售毛利率27.78%、销售净利率7.24%。 图11：2022年公司实现营业总收入47.8亿元，同比+22.6% 图12：2023H1公司实现归母净利润1.84亿元，同比+194.33% 从供给端来看：供应链和物流受限、芯片代工企业减少汽车芯片供给、俄乌冲突引发原材料供应动荡，多因素共同导致汽车产量受到抑制。从需求端来看，由于经济下行、产量紧张、提车周期加长、折扣收窄、地缘冲突而抑制了部分消费需求。受此影响，2022年全球汽车销量不及前年同期。 2023年上半年盈利能力有所回升。2022年因欧元贬值等因素导致财务费用率增加；销售费用率、管理费用率及研发费用率变化不大。另外，受欧元贬值、薪资以及股权激励费用增加导致人力支出上升等因素影响，2022年净利率下滑明显，为4.76%；2023H1有较大回升，达7.24%，我们预计未来走势良好、高增长确定性强，原因包括：1）汽车芯片供应的压力缓解，汽车销量有望回升；2）空悬、传感器等新业务定点项目加速放量，进入量产阶段助力业务回暖；3）供应链压力下降；4）欧元汇率转暖，公司汇兑损失额预期收窄，同时在欧业务竞争力有望进一步提高。 图13：2022年因欧元贬值、扩大融资使利息支出增加导致财务费用率增加，销售费用率、管理费用率及研发费用率变化不大 图14：2022年净利率为4.76%，2023H1有较大回升 1）TPMS及配件和工具业务：2022年实现营收14.76亿元，占公司总营收的32.58%。公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，直接式TPMS在全球OEM市场的渗透率已经达到较高水平，随着商用车使用TPMS逐步增多，消费者对直接式TPMS的认知加强，市场规模仍有成长；针对售后替换市场，随着主要汽车市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场规模平稳增长。 2）气门嘴及配件业务：2022年实现营收7.16亿元，占公司总营收的15.79%。 公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳，随着TPMS逐步普及，TPMS气门嘴