买方投顾转型专题报告：AIGC大模型赋能买方投顾转型，或打开全新市场空间

看好（维持） AIGC大模型赋能买方投顾转型，或打开全新市场空间 ——买方投顾转型专题报告 行业研究|深度报告非银行金融行业 国家/地区中国 行业非银行金融行业 报告发布日期2023年09月19日 核心观点 买方投顾转型大势所趋，AIGC赋能或加速这一过程。卖方模式向买方模式转型已经 是我国财富管理领域的大势所趋，无论从政策端还是业务端考量，转型都迫在眉 睫，而AIGC大模型的日臻成熟有望加速这一转型过程：1）此前多家基金公司包括易方达、华夏、嘉实、兴证全球、中欧在内的多家头部基金公司率先发布公告，自7月10日起部分产品管理费率和托管费率分别降至1.2%、0.2%以下。传统卖方代销与资管模式因此可收取的管理费与托管费率大大降低，因此买方投顾或将从这次公募降费中获益；2）传统业务缺乏活力，目前国内投顾类业务平衡有待优化，重投轻顾的不平衡给各大客户带来不愉快的售后体验，同时当下的投顾人员缺乏一定专业性，大模型不仅将加速买方投顾团队的培训与进化，也将显著赋能投顾的开展业务过程，显著提升其专业度与客户需求响应速度，进而大幅改善买方投顾客户体验，减少利益冲突同时也起到降本增效的效果。 B端：大语言赋能机构实现降本增效。在不同的市场假设之下，AI大模型赋能买方投顾模式或将为模型供应商（也可能是券商或金融机构本身及其金融科技子公司）在10年后带来相当可观的年度收入增量，若未来随着基金市场规模的不断提升、买 方投顾模式的不断成熟以及AI大模型日趋成熟后供应商议价能力持续抬升，这一TAM还是相当可观的。1）恒生电子：财富管理领域先驱，推出WarrenQ智能投研平台、“光子”智能投资助手及LightGPT；2）金证股份：1H2023金证股份联合参股公司金证优智合作开发金融AI大模型及配套应用，开展优化模型训练，进一步完善AI产品。与恒生电子的不同之处在于，金证股份研发的专用大模型并不是基于ChatGPT等通用大模型底座，而是直接自主研发的专用大模型，然后基于专用大模型开发适用于买方投顾业务等特定场景的应用，当前AI大模型与应用正处于研发储备阶段，尚不成熟，因此还未公开发布。 C端：大语言模型赋能自身实现流量加速。1）同花顺：活跃用户同业之首，高客户粘性+问财推出，加速流量变现。当前阶段同花顺app已经内置问财的智能生成式投 资助手，依托目前第三方投资App高用户占比的优势配以问财聊天机器人的推出，同花顺在AI大语言模型赋能自身的投顾业务竞争中处于有利地势；2）财富趋势：当前公司主要致力于持续提升存量产品问小达NLP方面的表现与优化用户体验，在此基础上公司持续深入生成式AI、语言模型等领域的研究，迭代人工智能技术路径，丰富证券金融科技产品矩阵，积极探索AIGC在金融科技应用新场景,保持研发资源的投入；3）老虎证券：全球首家推出AIGC投资助手的经纪商。老虎证券于5月30日业绩会宣布正式推出TigerGPT，在经过今年4月以来的beta测试，TigerGPT被认为是当前券商行业首个人工智能投资助手，旨在为投资者提供智能决策支持及一定程度上的专业知识解答与风险管理。 展望：三核心要素决胜AIGC，两路径可行性探究。1）数据、人才和技术的决胜AI的三大核心要素，其中数据从早期关注的数量转变为对质量和结构的重视，竞争性的激励机制和成熟的发展路径才可吸引与留住稀缺高质量人才，优异的IT技术推动 AI大模型落地；2）未来存在两条发展路径，一是自主研发专用大模型，可有效降低成本与卡脖子风险、提升效率，但可能存在模型不成熟风险；二是在通用大模型上开发，丰富的底层架构使得理解与推演能力更强，但训练与维护成本较高，且复杂国际形势下存在一定政治风险。 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 “政策底”已现叠加“经济底”预期，把2023-09-10 握板块低估值配置机遇：——非银金融行业周观点监管呵护资本市场健康发展，把握非银板 2023-09-04 块配置机遇：——非银金融行业周观点强“政策底”加持下保持底线思维，不过 2023-08-27 分乐观亦不悲观：——非银金融行业周观点 投资建议与投资标的 多条路径或殊途同归，当前难以判定孰优孰劣，仍待时日检验。商业模式方面，无 论是通过研发专用AI大模型赋能金融机构以期瓜分投顾费收入“蛋糕”，亦或是通 过专用大模型赋能自身的投顾或炒股软件产品以期获得更高的流量市场份额与付费转化率，都有望打开可观的新收入增长极；AIGC技术路径方面，无论是自主研发金融投顾领域的专用大模型，亦或是以成熟的通用大模型为底座打磨专用大模型，最终或殊途同归，成为买方投顾模式重要的展业基础，带动我国投顾模式的转型与升 级。推荐有望依靠AIGC实现C端业务弯道超车的券商系统供应商财富趋势(688318，买入)，以及全球经纪商中首家推出AIGC投资助手的中资海外科技经纪商龙头老虎证券(TIGR.O，买入)。 风险提示：买方投顾转型进度不及预期；国内大模型研发进度不及预期；国际地缘政 治冲突带来关键技术卡脖子的风险；监管合规风险；假设条件变化影响测算结果。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.买方投顾转型大势所趋，AIGC或加速这一进程4 1.1.ChatGPT引燃AI大模型市场，买方投顾业务成为重要试验田4 1.2.业务转型彰显必要性，政策业务指明道路4 1.2.1.政策端：基金投顾业务未来可期，公募基金降费买方优势彰显4 1.2.2.业务端：买方投顾转型非一日之功，AIGC或是重要赋能7 2.B端：大语言模型赋能机构实现降本增效，以期瓜分投顾费新“蛋糕”7 2.1.恒生电子：率先发布AI专用大模型，抢占先发优势8 2.2.金证股份：专注自研专用大模型及配套应用10 3.C端：大语言模型赋能自身提升流量变现效率11 3.1.同花顺：期待AIGC关键突破，打开多年流量天花板12 3.2.财富趋势：C端业务起步较晚，AI大模型或将助力弯道超车16 3.3.老虎证券：全球首推TigerGPT以期AI提升自身产品力18 4.展望：三核心要素决胜AIGC，两路径可行性探究19 4.1.AI三大核心要素：数据、人才、技术19 4.2.路径探究：自主研发专用大模型or依托通用大模型20 5.投资建议20 6.风险提示21 图表目录 图1：公募基金平均管理费率（%）明细（2020-2021）5 图2：卖方投顾模式6 图3：买方投顾模式6 图4：恒生电子新品发布会的三大AIGC新产品10 图5：证券App月平均用户数排名（截止2023/6/30）12 图6：同花顺注册用户数量走势13 图7：i问财发展历程14 图8：i问财研究成果详解14 图9：同花顺AI产品矩阵与服务15 图10：问财聊天机器人模拟大盘问答15 图11：问财聊天机器人数据问答15 图12：问财聊天机器人投资建议问答15 图13：问小达金融机器人金融知识问答18 图14：问小达金融机器人公司公告问答18 图15：TigerGPT模拟京东最新Q4财报问答18 图16：TigerGPT模拟市盈率金融知识问答18 图17：TigerGPT模拟问答（苹果）19 表1：Web1.0、Web2.0与Web3.0对比4 表2：基金投顾试点机构名单（截至2023年9月）5 表3：2033年买方投顾模式保有量（万亿元）测算7 表4：2033年买方投顾业务AI大模型供应商投顾费收入分成（亿元）测算-情景一8 表5：2033年买方投顾业务AI大模型供应商投顾费收入分成（亿元）测算-情景二8 表6：2033年买方投顾业务AI大模型供应商投顾费收入分成（亿元）测算-情景三8 表7：问小达的智能选股功能详解16 表8：问小达的股海神搜功能详解17 表9：AI大模型两种路径可行性探索20 1.买方投顾转型大势所趋，AIGC或加速这一进程 1.1.ChatGPT引燃AI大模型市场，买方投顾业务成为重要试验田 Web3.0及AI大模型成为未来趋势。随着2022年12月中旬ChatGPT的试用推出，AI生成性大语言模型成为未来整体市场的风向标。更为透明开放民主的Web3.0将用户从平台的中心化控制解放出来，使用户能够更好地掌控自我数据与数字身份。其对未来市场整体发展趋势主要体现在以下影响：1）去中心化金融（DEFi）：Web3.0技术赋予去中心化金融的能力，通过智能合约和区块链技术一定程度上削弱传统金融中介的市场地位。这种去中心化的金融体系可以为用户 提供更为开放、透明及高效的金融服务。如无需信用评级的借贷、去中心化交易所和流动性池等，一定程度降低交易成本，提高科技金融服务的普惠性。2）自动化金融与智能合约：大语言模型的进步为智能合约与自动化金融带来了新的机遇。智能合约是在区块链上执行的可编程合约，可以自动执行特定条件下的金融交易和协议。借助大语言模型，开发成员可以更轻松地编写复杂的智能合约，增加金融交易的自动化程度，这将为金融机构提供更为高效、可靠及安全的金融服务。3）风险管理与合规性：随着大语言模型的开发与各券商之间对AI类业务的抢占，金融机构也面临着一定的新型风险管控与合规性挑战。4）买方投顾业务将是AI大模型的重要场景与试验田：大模型不仅将加速买方投顾团队的培训与进化，也将显著赋能投顾的开展业务过程，显著提升其专业度与客户需求响应速度，进而大幅改善买方投顾客户体验。 表1：Web1.0、Web2.0与Web3.0对比 Web1.0 Web2.0 Web3.0 特点 大多数为只读 用户可进行编辑 私密化与个性化 用户重心 以公司为重心 以社区为重心 以个人为重心 内容特性 只读内容 分享内容 合并内容 网页应用特征 网页表格 网络应用 智能应用 Web行为 目录 标记 用户行为 流量形式 页面浏览量 每次点击费用 用户参与度 广告形式 横幅广告 互动广告 行为广告 例子 新华网 谷歌 币安 涉及技术 HTML/门户网络 XML/RSS RDF/RDFS/OWL 数据来源：Forbes，东方证券研究所 1.2.业务转型彰显必要性，政策业务指明道路 1.2.1.政策端：基金投顾业务未来可期，公募基金降费买方优势彰显 基金投顾业务未来可期，公募降费大势所趋之下买方投顾优势彰显。此前不久，证监会发布 《公开招募证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，明确了基金投顾业务的市场定位、运作细则与管理要求。经过前期试点与充分论证，市场各方对基金投顾业务已经形成诸多共识。推动财富管理转型，从客户角度思考解决问题，从卖方代销领导的格局转向买方投顾的模式。2019年10月，证监会启动基金投资顾问业务试点。据《投顾业务的全球实践与中国展望》， 截止今年6月底，共有60家机构参与试点包括29家券商、25家基金公司及子公司、3家第三方 独立销售机构和3家银行，其中54家试点机构已经展业，涉及440万个账户，服务资产规模近 1200亿元。同时，近日证监会宣布指定公募基金行业费率改革工作方案，全面优化公募基金费率模式，稳步降低行业综合费率水平，与此同时，近日多家基金公司包括易方达、华夏、嘉实、兴证全球、中欧在内的多家头部基金公司率先发布公告，自7月10日起部分产品管理费率和托管费率分别降至1.2%、0.2%以下。传统卖方代销与资管模式因此可收取的管理费与托管费率大大降低，因此买方投顾在这次公募降费中获益颇深，各大机构转变卖方投顾展业逻辑逐步建立，并开始逐步转向买方投顾为主的业务战略。 表2：基金投顾试点机构名单（截至2023年9月） 机构类型 基金投顾试点机构 证券公司 国泰君安 华泰证券 申万宏源 中信建投 中金公司 兴业证券 招商证券 国信证券 东方证券 中信证券 光大证券 平安证券 中银证券 山西证券 东兴证券 财通证