一周集萃-股指：最悲观时期过去但反弹时机还需等待

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。最悲观时期过去但反弹时机还需等待研究中心2023年09月17日一周集萃-股指 要点：最悲观时期过去但反弹时机还需等待1➢行情回顾：✓上周A股继续承压，上证指数维持3100-3200点箱体震荡，以大、中盘成长风格领跌。截至9月15日，上证50、沪深300、中证500、中证1000周度涨跌幅分别为-0.20%、-0.83%、-0.07%、-0.38%。上周五2309合约到期，各品种其他合约基差整体上行，IC基差除下季月合约外已经全部升水，已经处于历史较高位置，IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为0.28%、3.84%、4.18%、-2.25%➢逻辑观点：✓9月份以来，股债商之间出现背离，股债背离原因在于政策密集落地，经济基本面弱改善，但美债利率与中债利率共振走高，近年来美债利率在A股分母端的影响力已经超过国内利率，美债利率走高会压制宽基指数估值；其次，中债利率对A股的影响主要体现在分子端，顺周期类板块与中债利率的走势更为一致；股商背离，在于国内政策刺激预期 + 美国经济总体仍有韧性 + 库存周期触底的催化，此外上周四内外盘黄金价格的大幅分化，沪金相较于COMEX金的溢价率一度达到了6%左右的历史新高，反映了人民币贬值预期的持续强化✓最悲观的时候过去，但市场摆脱困局，向上空间的打开还需要逐层修复悲观预期：1）市场对于政策出台及执行层面担忧减少，并对后续政策催化仍有期待；2）政策短期见效，但效果的持续性预期仍存疑。在实际降息刺激落地前，居民资产端收益和负债端成本的比价关系不佳，会抑制买房、投资和消费意愿。居民维持高储蓄率，意味着后续经济修复弹性有限。后续效果预期更高的政策，重点关注进一步降息落地，以及城中村改造规划明确。3）国内传统经济弹性和新增长点的确立。在房地产长期向上弹性不足的情况下，未来经济向上弹性将更多依赖于消费和服务，此外新的经济驱动力，暂未出现重大的产业催化机会，需要时间验证➢行情展望：✓国内基本面预期出现了一些好转信号，尽管总量层面的价格底得到确认，但经济数据改善力度尚不能扭转市场的悲观预期，结构层面依然存在问题。国债利率弱反弹，汇率在央行引导下暂未继续走弱，但美债利率及美元仍在走强，其影响甚至盖过国内预期的改善，中美利差、内外黄金价差隐含汇率一度走弱，对市场风险偏好仍有一定压制。总的看，市场回归震荡市，下行风险可控，但反弹趋势的启动还需等待各层问题的逐步解决➢操作建议：IM多单轻仓持有➢风险提示：国内经济复苏不及预期、海外紧缩超预期 第一部分行情回顾 行情回顾：A股继续承压，双创领跌股指周度表现（09.11-09.15）医药、煤炭、钢铁等领涨，计算机、军工、新能源等领跌中小盘价值领涨，大盘、中盘成长领跌中信风格中，稳定=消费>周期>金融>成长收盘价涨跌(%)成交额（亿元）换手率(%)上证指数3,117.740.033,047.061.43深证成指10,144.59-1.344,223.451.33创业板指2,002.73-2.292,021.031.38上证502,514.98-0.20413.130.74沪深3003,708.78-0.831,594.410.86中证5005,704.66-0.071,095.861.58中证10006,079.06-0.381,431.402.25-1.40-0.05-1.220.960.261.80-2.18-0.15-1.69-0.49-0.16-0.69-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%）-0.46 0.26 0.87 -2.27 0.87 -0.05 -0.26 -1.67 -0.85 -0.28 -2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0金融周期消费成长稳定本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%）-8-6-4-20246医药煤炭钢铁石油石化有色金属纺织服装交通运输电力及公用事业商贸零售综合金融农林牧渔银行汽车通信建筑轻工制造家电综合基础化工非银行金融食品饮料房地产传媒建材消费者服务机械电子电力设备及新能源国防军工计算机本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 第二部分指标观测 A股资金面上周全A日均成交量下降6.99%，周度日均成交量为7270.51亿融资比例下调后，上周融资余额前四个交易日净流入409.29亿元上周北向资金净流出152.06亿元新成立偏股型基金64.29亿份，较前一周（29.93亿份）下降02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019-03-232019-10-232020-05-232020-12-232021-07-232022-02-232022-09-232023-04-23新成立基金份额:偏股型:周（右轴）4,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0006,2006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,0002021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴）14,10014,30014,50014,70014,90015,10015,30015,50015,7004,5004,6004,7004,8004,9005,0005,1005,2005,3005,4002022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09亿元万得全A融资余额(右轴)-44.55 -107.51 -400-300-200-10001002003004005002023-09-162023-08-122023-07-082023-06-032023-04-292023-03-252023-02-182023-01-072022-12-032022-10-292022-09-17亿元沪股通:周深股通:周 上证50风险溢价率沪深300风险溢价率中证500风险溢价率中证1000风险溢价率指数风险溢价率1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002%4%6%8%10%12%2015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std+2std-2std上证50（右轴）3,0004,5006,0007,5009,00010,50012,000-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2015/11/162016/11/162017/11/162018/11/162019/11/162020/11/162021/11/162022/11/16风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std+2std-2std中证500（右轴）2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0000%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std+2std-2std沪深300（右轴）4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,500-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2018/07/242019/07/242020/07/242021/07/242022/07/242023/07/24风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std+2std-2std中证1000（右轴） 上证50股债收益差沪深300股债收益差中证500股债收益差中证1000股债收益差指数股债收益差2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02013/10/302015/10/302017/10/302019/10/302021/10/30股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std沪深300(右轴)2,5003,5004,5005,5006,5007,5008,5009,50010,50011,50012,5000.51.01.52.02.53.03.54.02013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-10股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std中证500(右轴)1,4001,8002,2002,6003,0003,4003,8004,200-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-10股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std上证50(右轴)4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5001.21.41.61.82.02.22.42.62.83.03.23.43.63.82018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std中证1000指数 第三部分本周关注 9月9日，8月CPI同比0.1%，预期0.2%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，预期-2.9%，前值-4.4%。点评：总体看，8月物价如期改善、但略低于预期。其中CPI再度转正、绝对值仍在低位；核心CPI持平前值；PPI降幅继续收窄、仍略低于预期。CPI方面，具体看，食品分项由跌转涨，为2月以来首次转正，猪肉、鸡蛋等是主要支撑；非食品价格涨幅收窄，主因出行相关价格涨幅回落；核心CPI、CPI服务分项边际回落。PPI方面，生产资料环比、同比均有所改善，环比自3月以来首次转正；生活资料环比涨幅回落，同比降幅收窄；原油-化工、有色产业链价格有所回升，是8月PPI环比转正的主要支撑；黑色、煤炭产业链多数行业降幅收窄。9月11日，8月新增人民币贷款1.36万亿，预期1.10万亿，去年同期1.25万亿；新增社融3.12万亿，预期2.62万亿，去年同期2.47万亿；存量社融增速9%，前值8.9%；M2同比10.6%，预期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，前值2.3%。点评：总体看，8月信贷社融均好于预期、也略高于季节性，但结构仍未有好转，有喜有忧。信贷方面，结构上，居民短贷同比小幅多增，基本符合季节性；居民中长贷连续两个月同比少增，指向地产仍偏弱；企业短期贷款同比小幅多减，中长期贷款也连续两个月同比少增，票据融资同比大幅多增、冲量特征延续。社融方面，新增社融规模好于预期、也略高于季节性，政府债券发行加快、企业债券融资改善是主要拉动，存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至9%。此外，M1增速进一步回落，反映资金活化仍偏弱；M2同比小幅下降，可能与财政支出偏慢有关。9月13日，美国8月CPI同比+3.7%（前值+3.2%），预期+3.6%；环比+0.6%（前值+0.2%），预期+0.6%；同期核心CPI同比+4.3%（前值+4.7%），预期+4.3%；环比+0.3%（前值+0.2%），预期+0.2%。9月14日，美国8月PPI同比+1.6%（前值+0.8%），预期1.