具意义的改善为集团未来发展定下基础

贏家時尚|03709.HK 更新報告 具意義的改善為集團未來發展定下基礎 敖曉風, Brian, CFA高級分析師brianngo@westbullsec.com.hk+852 3896 2965香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 受惠於中國服裝類商品零售銷售額於2023年首6個月同比增加12.4%的帶動，贏家時尚(03709.HK)於2023年上半財年實現33.4億元人民幣總收入，較去年同期高約15.4%，而集團旗下所有品牌均錄得理想的增長。雖然集團銷售恢復的速度較我們預期為慢，但集團營運效率的提升遠超我們預期，為集團帶來令人驚喜的13.2%淨利潤率。 贏家時尚(03709.HK) 評級(前評級)買入(買入)目標價(前目標價)HK$16.78(HK$ 12.22)現價HK$14.2652-周波幅HK$ 8.58–14.64市值(港元,十億)HK$10.0 營運效率的提升:2023年上半財年，贏家時尚(03709.HK)直營零售店數量按年減少約7.2%，惟來自於直營零售店的銷售額同比增加約19.4%至27.2億元人民幣。根據集團的資料，集團旗下大約三份之一的門店已升級為面積約150平方米的大面積店舖，意味着通過取代面積較小的店舖，集團在營運效率上得到很大程度的改善。 去庫存進度良好:對比截至2022年底約10.2億元人民幣的庫存，贏家時尚(03709.HK)的庫存水平於2023年6月底下降至約9.1億元人民幣，同時主要用於去庫存的銷售渠道的收入增幅較2022年下半財年亦有所放緩。我們相信該等變化是去庫存措施生效的正面訊號，並為集團的庫存周轉天數帶來一個更合理的水平。 經銷商銷售情況未如理想:批發予經銷商業務按年減少約12.0%至1.4億元人民幣，在充滿未知及以去庫存為核心目標的大環境下，經銷商於2023年上半年仍然偏向保守。然而值得留意的是，集團上半年兩次的訂貨會均於數月前舉行，彼時中國服裝類商品零售銷售仍然處於相當疲弱的階段，導致批發予經銷商的銷售表現未如理想。我們相信該數字在下半財年將有所恢復，然而，除非下半年宏觀環境出現顯著的積極訊號，否則我們預期反彈力度仍然有限。 具意義的改善為集團未來發展定下基礎:贏家時尚(03709.HK)於2023年上半財年遞交了一份相當具驚喜的業績，其毛利率如預期般受惠於i)批量採購、ii)取代面積較小的店舖、iii)提升品牌知名度等措施得以提升，而淨利潤的提升則遠超我們預期。同時我們認為是次的改善對集團而言相當具意義，其i)可能標誌着集團業務經已正式觸底，ii)為集團提供穩健基礎以重整產品組合(如提升長青款比例)及發展新業務(如開拓新業務地區)。我們上調集團盈利預測16.3%-44.0%，重申「買入」評級，並上調集團目標價至每股16.78港元，相當於2023年/2024年/2025年11.8x/10.7x/9.9x預測市盈率。 同業比較 風險因素 ◼中國經濟增速減慢，降低中高端非必須性產品的需求，削弱集團的中高端品牌的增長◼通過內部調整提高效率的措施到達瓶頸，未來難以進一步提升利潤率◼內部調整與多品牌策略到達尾聲，未能找到下一個增長點◼未能加強品牌知名度◼利率上升環境導致借貸成本上升 財務報表 西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商，如要獲取更多研究報告，請參考以下聯繫方式:Bloomberg、Reuters、factset.com、Capital IQ、Refinitiv、Wind、Choice及同花順。 西牛證券評級: 強烈買入:未來12個月絕對增長超過50%買入:未來12個月絕對增長超過10%持有:未來12個月絕對回報在-10%至+10%沽售:未來12個月絕對下降超過10%強烈沽售:未來12個月絕對下降超過50% 投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係。 分析員聲明:本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解，並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。 免責聲明: 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。本報告中資訊已經由西牛證券有限公司(簡稱為“西牛證券”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理，但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。所有本報告中的觀點和預測都是(除非特別注明)報告發佈日時西牛證券發佈，且可在不通知前提下予以變更。西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務、財務狀況和發展遠景。西牛證券和其高級職員、董事和雇員，包括本報告準備和發佈過程中涉及人員，可以在任何時候(1)在本報告中提到公司(或其投資)中任職，或購買或售出其股票;(2)和本報告中提到的公司存在諮詢、投行或其它經紀業務關係;和(3)在適用法律許可情況下，在本報告發佈之前或緊接之後，在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動(包括進行交易)。本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商，供其參考。任何獲得本報告者無論出於什麼原因，都不得複製、出版、重新生成、或者轉發(全文或部分)給任何其他方。本報告在香港由西牛證券發佈。獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊，請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構。 西牛證券有限公司版權所有©。保留所有權利。