北交所新政解读：政策力度超预期，提振板块估值修复

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 政策力度超预期，提振板块估值修复 ——北交所新政解读 2023.09.18 冯胜 执业证书编号：S0740519050004 联系人：曹森元Email：caosy@zts.com.cn 核心观点 政策春风至，推动北交所高质量发展改革“组合拳”频出。证监会出台的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》以及北交所、全国股转公司发布的首批八项改革创新举措全面性、系统性地为北交所的深化改革明确的方向和实施建议，这将加速推动北交所的高质量发展，更好发挥资本市场服务中小企业创新发 展、促进高水平科技自立自强的功能。 力度超预期，从整体规划到具体安排均有覆盖。本次《意见》包括总体要求、加快高质量上市公司供给、稳步推进市场改革创新、全面优化市场发展基础和环境，以及强化组织保障等多个方面，同时，北交所根据《意见》出台的多项措施则涵盖了投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融 资融券等七方面，整体力度超预期，且对投资者过去两年关注的问题均做出了明确具体的回应。 北交所将持续加速高质量扩容。在优化连续挂牌满12个月的执行标准方面，《意见》的措施将为更多的企业提供上市机会，特别是对于那些在新三板已挂牌满12个月的企业。这一措施简化了北交所企业上市流程，这有利于进一步扩大市场规模，加速北交所高质量扩容。 整体流动性有望进一步提升。通过完善投资者适当性管理以及明确转板政策方向指引，有助于扩大投资者队伍，提高市场活力和吸引力。特别是对于潜在投资者和已开户投资者的精准服务，将有助于提高市场参与度，而转板制度的明确则有望打通多层次资本市场的流通性，有利于提高北交所整体公司估值。 投资建议：本次政策改革力度超预期，有望将北交所的发展带上新台阶，我们坚定看好北交所未来的发展潜力。近期受整体市场影响，北交所整体估值持续下探，部分优质标的估值已进入个位数区间；随着本次政策的出台，或迎来北交所估值修复行情，建议关注低估值、高成长、高壁垒、有转板预期的优质标的。建议关注：苏轴股份、骏创科技、同力股份、利通科技、中裕科技、天铭科技、方盛股份、五新隧装、富士达、科润智控等。 风险提示：宏观经济风险、政策落地不及预期的风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险 目录 一、改革力度大超预期，“组合拳”频出 二、优化上市制度，加速高质量扩容 三、持续扩大投资者队伍，引入多类中长期资金四、产品体系持续丰富，满足市场多样化需求 五、做市商及两融机制改善，提升流动性六、改革底价发行制度，提高市场化水平 七、加强多层次互联互通，稳妥推进转板工作 八、投资建议 九、风险提示3 本次改革政策的力度大超预期。自2021年9月成立以来，北交所切实提高政治站位，强化使命担当，加强统筹协调，坚持错位发展、突出特色、守正创新，扎实推进北交所建设各项工作，实现了良好开局，相关基础制度安排经受住了检验，但同时，建设北交所也是我国资本市场服务中小企业的全新探索，没 有成熟经验可供借鉴。在成立两周年之际，本轮政策的推出既是对过去两年间投资者关心的方方面面的极具针对性的解答，也是对未来10年北交所的发展做出的具体的指引和规划。我们认为本次改革的政策力度超出市场预期。 高质量的“组合拳”频出，多方面、多层次、全覆盖。高质量建设北交所是个系统工程，而本次政策的内容则包含了全局谋划、规模建设、质量提升、投融资端结构优化、交易机制改革、一二级市场协调发展、多层次资本市场互联互通等各项工作，打出了政策“组合拳”，有望形成系统集成效应。 本次《关于高质量建设北京证券交易所的意见》意见概要分为五大条十九小条，主要针对投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七方面做出相应调整。 4 加快高质量上市公司供给 有效改善新增上市公司结构。按照质优、量适、步稳的要求，统筹包容性和精准性要求，常态化推进北交所市场高质量扩容，夯实市场良性发展和流动性改善基础。促进能够支撑市场深度、体现市场优势、具有品牌效应的企业上市，使北交所成为创新型中小企业运用资本市场发展壮大的重要平台。支持地方政府培育输送优质上市资源，发挥好对区域协调发展的辐射带动作用。全面提升上市公司质量。坚持把提高公司质量作为重中之重。聚焦北交所市场特点和深层次问题，制定提升上市公司质量专项行动方案，促进公司治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力和信息披露质量持续提升。支持优质公司通过再融资、并购重组提质增效。落实分类监管、科学监管、精准监管理念，健全持续监管、信息披露、稽查执法和公司治理等方面的特色监管制度。 优化发行上市制度安排。推进全面注册制改革走深走实，切实便利企业融资、降低市场成本、明确各方预期。在坚守北交所市场定位前提下，允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市，推动创新链产业链资金链人才链深度融合。充分发挥新三板持续监管优势和规范培育功能，优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求，优化连续挂牌满12个月的执行标准。探索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排。 稳步推进市场改革创新 扩大投资者队伍。加强精准服务，提高对潜在投资者和已开户投资者的吸引力。研究论证结构性优化投资者适当性管理要求。引导公募基金扩大北交所市场投资，支持相关公募基金产品注册和创新。允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票。加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金。持续加强投资者教育和服务，切实维护投资者权益。持续丰富产品体系。高标准建设北交所政府债券市场，支持北交所推进信用债市场建设。推出公开发行可转债。丰富北交所指数体系，稳步扩大指数化投资。持续开展北交所交易型开放式指数基金（ETF）、上市开放式基金（LOF）、公募不动产投资信托基金（REITs）、资产证券化等产品研究，成熟一个、推出一个。改进和完善交易机制。进一步研究特色交易机制，促进市场保持合理流动性水平。扩大北交所做市商队伍，允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务。丰富做市商库存股来源。健全北交所做市商评价激励机制。推出盘后固定价格交易机制。推出转融通和做市借券制度，扩大融资融券标的范围，丰富市场对冲工具。进一步研究降低交易结算服务收费标准。启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度。改革发行承销制度。改革发行底价制度，促进提高市场化水平。优化新股发行战略配售安排，放宽战投家数和持股比例限制。加强多层次市场互联互通。稳妥有序推进北交所上市公司转板。优化新三板分层标准，取消进入创新层前臵融资要求。开展新三板与区域性股权市场制度型对接，落地公示审核制度。制定北交所撬动新三板发展的专项方案。促进新三板更好发挥孵化培育功能，切实提升更早、更小、更新优质科技创新型企业的获得感。全面优化新三板市场监管基础制度，完善挂牌、调层、上市、摘牌全生命周期监管流程，形成协同一致、衔接有序、成本相适的制度安排，促进企业可持续发展。 面优化市场发展基础和环 更好发挥中介机构作用。研究明确资本市场普惠金融执行标准，建立健全考核评价体系，形成支持证券公司深度参与北交所建设的激励约束机制，完善基金管理公司分类评价体系。进一步压实各类中介机构责任，督促提高北交所全链条业务投入的能力和质量。持续提升监管效能。坚持监管从严导向，推动公司牢固树立“敬畏上市”意识。发挥好交易所一线监管及自律管理职责，用足用好自律监管、行政监管、行政处罚、刑事追诉等工作措施。控股股东、实际控制人及相关方不得以任何方式侵占上市公司利益。坚决查处内幕交易、操纵市场、财务造假等违法违规行为，严肃追究相关各方责任，切实保护投资者合法权益。完善市场风险监测预警和评估处臵机制。把北交所纳入资本市场风险监测监控的重要范畴，加强跨行业、跨市场风险监管。大力推进科技监管，全面提升北交所市场智能化监管水平，提高风险预警能力。完善风险管理措施，建立健全突发事件快速反应和处臵机制。推进制度型对外开放。支持北交所不断拓展和深化国际交流，探索建立企业、投资者、产品等方面的对外合作。支持合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等各类境外资金加大对北交所参与力度。发挥好改革试验田作用。持续构建契合中小企业特点的基础制度体系，探索形成资本市场服务中小企业的中国模式。支持北交所发挥新设市场优势，在发行上市、交易机制、产品创新等方面积极探索，加快形成比较优势、特色品牌。结合公司制交易所特点，提升北交所治理能力现代化水平，大力完善数字化基础设施。支持地方发挥投资引领作用，设立面向北交所市场的创投、并购、投资等专项基金。 强化组织保障 加强组织领导。坚持党对北交所市场建设的全面领导。设立证监会推进资本市场服务创新型中小企业“主阵地”建设工作领导小组，统筹协调高质量建设北交所各项政策研究、制定、实施工作。交易所履行好主体责任，证监会系统各单位各部门主动担当作为，形成工作合力。在改革落地过程中，动态开展监测、评估，及时优化相关措施安排。强化全链条监督制衡。将“开明、透明、廉明、严明”要求贯穿于高质量建设北交所全过程。持续健全“不敢腐、不能腐、不想腐”的制度机制，补齐各环节短板弱项。加强全条线统筹协调，做好制度执行监控，不断强化全流程嵌入式监督和廉政风险防范机制。持续做好监管人员廉洁警示教育，形成巡视、纪检监察、审计等各类监督合力，增强监督整体效能，巩固严的氛围。做好新闻舆论引导。主动加强沟通，及时回应市场关切，切实做好各项政策推出前后的新闻宣传和政策解读，增进改革认同和市场共识，为高质量建设北交所营造良好舆论氛围。 图表1：《关于高质量建设北京证券交易所的意见》主要内容梳理 全 来源：中国证监会官网，中泰证券研究所整理5 优化上市机制，提升上市效率，降低上市成本。推进全面注册制改革走深走实，切实便利企业融资、降低市场成本。在坚守北交所市场定位前提下，允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市。充分发挥新三板持续监管优势和规范培育功能，优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求，优化连续挂牌满12个月的执行标准。探索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排。由于目前还未推出具体细则，从 《意见》内容我们推测，对于符合条件的企业可以不需要满足“新三板挂牌12个月”的条件即可直接在北交所IPO，即“免挂牌直接上市”，而这也将大幅缩短此类企业上市所需时间，降低整体的上市成本。此外，明确发行条件中“已挂牌满12个月”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满12个月”，允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市，进一步加大对优质企业的支持力度，降低市场成本、明确各方预期。 北交所高质量扩容有望加速。随着上市时间和上市机制的优化，我们预计北交所将迎来新一轮高质量扩容。截至2023年9月5日，北交所共217家上市公司，在整体市值规模较小的情况下，公募基金等大资金入市难度大，本 次改革通过大幅提升上市效率并缩短上市时间，有望吸引更多以“专精特新”和细分领域隐形冠军为代表的优质中小企业到北交所上市，而随着整体市场规模不断提升，有利于吸引大资金和长线资金进场，对市场起到激活作用。 图表2：目前北交所上市路径 挂牌 升级 上市 公司 新三板 基础层 新三板 创新层 北交所 挂牌同时定向发行 公司 新三板 创新层 上市 北交所 6 来源：中泰证券研究所整理 北交所与科创板互联互通，有望进一步扩大投资者队伍，提升整体流动性。明确已开通科创板交易权 限投资者申请开通北交所交易权限时，各证券公司不再核验投资者证券资产和交易年限，不再进行知识 测评，投资者签订风险揭示书后即可开通北交所交易权限。目前北交所投资者开户限制为：（一）申请权限开通前20个交易日证券账户和资金账户内的资产日均不低于人民币50万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；（二）参与证券交易24个月以上。从投