聚酯周度报告：原油冲高抬升产业链价格，旺季刺激下游负荷提升

期货研究报告|商品研究 策略报告 原油冲高抬升产业链价格，旺季刺激下游负荷提升 2023年9月17日 聚酯周度报告20230911-20230915 沙特继续减产原油价格冲高，浙石化降负荷，PX供应下降明显，海外供应低位，关注中下旬装置重启情况，PXN维持高位，近期亚美价差大幅压缩，关注调油需求拐点，PTA短期装置扰动增加，整体供应较高，聚酯工厂开工负荷维持高位，PTA供需累库。 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 PTA： 1.基本面：沙特宣布减产至12月，原油价格维持增长态势，成本端PX装置浙石化歧化装置检修降负，彭州石化停车，国内短期供应下降明显，短流程原料短缺压制负荷进一步提升。芳烃亚美套利价差走弱，关注9月汽油对调油需求的拐点。海外方面装置变动不大，开工负荷历史低位，中下旬前期检修的韩国装置将集中重启。供应端PTA装置负荷下降，周内逸盛海南短停，嘉通能源、虹港石化及蓬威装置停车，福海创及山东威联负荷提升，短期供应下降，9月整体维持高供应状态。需求端聚酯工厂开工负荷在93%附近，聚酯需求维持高位，聚酯库存持续下降，处于历史中等水平，库存压力不大。下游加弹及织机负荷提升显著，传统旺季到来，下游坯布库存去化，订单情况有好转。截至目前，终端的原料备货集中在10-15天，偏低在一周附近，偏高在20-30天。综合来看PX供需紧张，PTA供应高位，聚酯需求维持，PTA供需累库； 2.成本端和价差：石脑油价差26美元，PXN价差447美元，PTA加工费在149 元/吨； 3.交易维度：PX短流程原料紧缺支撑PXN价差，关注调油需求边际变化，PX2405合约计价较多短缺预期，短期建议观望，长期关注正套机会，PTA绝对价格已至历史高位，原油价格高位博弈加剧，参与难度较大，短期建议观望，激进者可逢高试空或做缩PXN价差。 风险提示：原油端消息面扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 敬请阅读末页的重要声明 EG供应下降，油制装置检修增加，煤制负荷小幅下降，海外负荷高位，港口压力短期难以缓解，需求端聚酯工厂负荷维持高位，聚酯库存较为健康，传统旺季需求刺激预计聚酯工厂维持高开工状态，EG供需弱平衡，关注成本端煤炭价格变化。 MEG： 1.基本面：原料端原油价格突破冲高，煤炭价格因煤矿事故及安全检查继续上涨。供应端EG开工负荷下降，油制方面扬子石化、扬子巴斯夫及上海石化停车检修，恒力石化负荷下降，煤制方面通辽金煤、陕西延长及神话榆林重启，建元停车，后续随着前期检修装置重启出料煤制供应将进一步加大。进口方面伊朗检修装置重启，印度信赖9月初起检修两个月，海外整体供应高 位。华东港口库存去库2万吨在118万吨附近，处于历史高位水平。需求端聚酯工厂开工负荷维持高位在93%附近，聚酯库存下降，处于历史中性水平。江浙加弹、织机开工负荷提升，轻纺城成交显著好转。综合来看EG供需处于弱平衡状态； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损240美元/吨，外采乙烯制利润亏损在 884元/吨，煤炭成本下降低成本煤制装置现金流盈利。 3.交易维度：近期受商品情绪及原料端煤炭影响价格走强，传统旺季需求支撑MEG需求，但随着后期MEG装置检修结束叠加新产能投放，供应进一步增加，关注原料端价格变化，短期建议观望，中期维持空配观点不变。 风险提示：成本端消息扰动，装置检修情况，新增产能投放，需求超预期； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比上涨4.2%至93.7美元/桶。CFR日本石脑油价格环比上涨4.01% 至713美元/吨，FOB地中海石脑油价格668美元/吨，欧亚石脑油价差为55美元/吨。 图1：原油价格（美元/桶）图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 BRENTWTIINE（右） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为27美元/吨，环比下降0.79%，处于历史低位，新加坡汽油裂解价差本周在14.7美元/桶，环比上涨5.62%，处于历史高位水平。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020 202120222023 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021 2022 2023 201820192020 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比上涨6.23%至1160美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨3.03%至1053美元/吨。PX-石脑油价差为447美元/吨，环比下降2.39%，处于历史偏高水平，PX-MX价差环比上涨41.25%至113美元/吨附近，处于历史低位。 本周亚美MX价差环比下降18.44%至255美元/吨，亚美甲苯价差在310美元/吨，环比下降28.81%，理论套利窗口打开，价差明显收窄。 图5：PX及原料价格（美元/吨） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：WIND，招商期货 图6：PX-石脑油价差（美元/吨）图7：PX-MX价差（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 2021 2022 2023 201820192020 500 400 300 200 100 0 201820192020 202120222023 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月16日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图8：亚美二甲苯价差（美元/吨）图9：亚美甲苯价差（美元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 -900 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 韩国甲苯价格美国甲苯价格亚美甲苯价差 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 -500.00 -600.00 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 本周国内PX开工率为75%，环比下降6.83%，处于历史同期低位水平。 图10：PX开工率（%） 201820192020202120222023 90 85 80 75 70 65 60 95 资料来源：WIND，招商期货 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月20日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月1日 5月11日 5月21日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月30日 8月9日 8月19日 8月29日 9月8日 9月18日 9月28日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 新增产能方面，广东石化260万吨近期已投产，大榭石化160万吨3月底已投产，中海 油惠州6.20已投产。 表1：PX新增产能 装置地区产能投产时间 盛虹炼化 连云港 200 2023.1.8 广东石化 揭阳 260 2023.2 大榭石化 宁波 160 2023.3.30 中海油惠州 惠州 150 2023.6.20 沙特阿美吉赞 沙特 85 2023 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：本周国内装置浙石化9.11附近歧化装置检修，900万吨PX装置降负10-15%，彭州石化按计划9.10附近停车检修2个月左右，福化集团另一条80万吨装置预计下周重启，海外装置变动不大，9约中下旬起韩国多套检修装置将陆续重启。 表2：PX装置检修 装置 产能 地区 检修情况 浙江石化 900 浙江 9.11附近进行计划内检修，900万吨PX装置预计PX降幅10-15%左右，为期约两周。 福化集团 160 福建 一条80万吨2022年6月停车。一条80万在6/20停车检修。一套8/31附近出产品，负荷提升中，另外一条预计下周重启 福佳大化 140 辽宁 5.30附近负荷降至7成 青岛丽东 100 山东 4月25附近降至48%,4月底5月初恢复至52%附近。6月初负荷下降。7月负荷有所提升，8月负荷有所降低,9月负荷下降 洛阳石化 23 河南 5月16日停车检修，重启时间待跟踪。 彭州石化 75 四川 9.10日附近停车检修2个月 中化弘润 60 山东 8.17附近停车 美孚 50 泰国 2021年4月停车，重启时间待定。 GS 135 韩国 55万吨5月下降负荷至5成，8月初停车，推迟至9月底；一条40万吨按计划8.22停车检修一个月左右。 Hyundai/COSMO 136 韩国 80万吨装置目前停车中。56万吨4月中故障停车，4月21日重启；8月中检修30-40天 Lotte 75 韩国 50万吨8月中检修30-40天； 出光 88 日本 一条21万吨装置计划9月检修两周左右。 Eneos(JXTG) 280 日本 5月16日左右一条19万吨装置停车检修，重启推迟中。一套87万吨装置9月初停车检修两个半月。 Reliance 210 印度 9月炼厂检修，PX负荷可能降负10%左右 Reliance 225 印度 9月炼厂检修，PX负荷可能降负10%左右 SABIC 45 沙特 2020年3月初停车，可能长停。 资料来源：CCF，招商期货 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为6445元/吨，环比上涨6.35%，现货基差走弱，PTA现货基差升水01期货30元/吨。 图11：PTA现货价格（元/吨）图12：PTA现货基差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PTA华东现货价格 1600 1100 600 100 -400 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2020-10-212021-10-212022-10-21 资料来源：WIND，招商期货资料来源：郑商所，招商期货 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月