锌：下游开工一般，注意挤仓行情后的回落风险

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 1 2 3 4 核心观点 宏观：据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为96%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为4%；到11月维持利率不变的概率为64.5%，累计加息25个基点的概率为34.2%，累计加息50个基点的概率为1.3%。 基本面：上周锌价运行偏强，主力合约一度越过22000关口。海外，美国经济韧性持续凸显，耐用品消费、房地产销售均表现较好，欧洲、日本、韩国经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，8月经济数据边际回暖，但基础仍不牢靠，尤其地产数据延续下行趋势，基建投资韧性延续，但亦无太大的边际亮点，汽车、家电消费表现较强，整个锌终端的拖累项仍在地产。近期逆周期调节政策推出较多，尤其地产政策密集推出，不过对于落地后的长期效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，8月国内精炼锌产出为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上高位。总体而言，前期的低位锌价使得一些高成本矿山相继出现减停产，海外经济的韧性及国内的政策预期使得锌过剩预期有所削弱，锌现货阶段性紧缺放大了这种情绪，不过长远来看，需求增速仍是落后于供给的，过剩趋势较难逆转，将明显限制锌价上方空间，短期内可注意挤仓行情结束后锌价的回落风险。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年6月全球锌精矿产量为107.65万吨，同比增加3.12%，2023年前6个月全球锌矿产量温和上升。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-7月累计进口锌精矿266.79万实物吨，同比增加26.88%。4月中后，进口矿进口窗口再次打开。截止9月15日，根据SMM，进口矿加工费报110美元/吨，国产矿加工费报5050元/吨，国内炼厂检修结束，原料需求边际增加。 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 锌价上涨，硫酸价格小幅上涨，炼厂利润尚可。 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年6月，全球精炼锌产出117.17万吨，同比增加2.58%.2023年8月SMM中国精炼锌产量为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-7月，中国累计净进口精炼锌17.01万吨，同比大幅增加。沪伦比走高，进口亏损已明显缩窄，现货市场上出现便宜的进口锌锭。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 7月国内镀锌板产量为212万吨，同比增加1.44%。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-8月基建投资完成额累计同比增加8.96%，基建维持于高位。8月后专项债发行加快，为后续基建提供支撑。8月房地产仍未有企稳迹象，前端各指标仍在下行趋势中。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年8月国内汽车产量257.52万辆，同比增加7.5%。高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。 其他指标 4.1库存 LME库存近期下滑较快，国内库存低位小幅回升。 其他指标 4.2现货升贴水 截止9月15日，锌LME0-3升贴水报贴水30.36美元/吨，上海物贸锌现货升水270元/吨 其他指标 4.3交易所持仓 截止9月8日，LME锌投资基金净持仓为2846手空单。截止9月15日，SHFE锌多单前五会员共持有净多单20514手。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉环球贸易中心A座16层服务热线：027-68851692公司网站：www.mfc.com.cn