燃料油周报：基本面现转弱迹象，但成本仍是主要驱动因素

期货研究报告|燃料油周报2023-09-17 基本面现转弱迹象，但成本仍是主要驱动因素 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 上周国际原油市场�现一定利空，但油价仍然在减产的核心驱动下连续走高，带动燃料油继续走强。高硫方面，中东发电需求随着夏季结束有望�现回落，库存端全球各地也普遍�现回升。韩国方面低硫船燃销售数据并不理想，且后期在利润驱动下低硫产量可能快速释放。整体上，目前燃料油市场主要是原油驱动，后续需要重点关注成本端原油走势。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油市虽然有一定利空因素�现，但仍然在供给驱动下实现连续第三周上涨，WTI原油突破90美元/桶大关，整周收涨4.55%。宏观面上，美国当周初请失业金人数22万人，预期22.5万人，美国国内就业的强劲支撑美元指数连续第九周走高并维持在 105以上的半年高位。国际油价的连续大涨，使得美国通胀�现较大幅度回升，其8月未季调CPI年率魏3.7%，超�市场预期3.6%。基本面上，首先，美国至9月8日当周EIA原油库存增加395.5万桶，远超下降191.2万桶的市场预期，同时录得29万桶的战储增加，其次，欧佩克月报显示，由于沙特延长减产，石油供应缺口料达300万桶/日，最后，今年全球炼厂检修力度略高于5年均值，全球炼厂产能偏紧的格局短期 还将延续。市场交易数据上看，截至9月12日当周，WTI原油投机性净多头持仓增加 27185手至252219手，市场多头情绪延续。整体上看，国际原油四季度大概率供给缺口放大且加速去库，对燃料油形成较强支撑，后期关注原油是否有超预期的供应释 放。 就燃料油而言，基本面�现一定转弱迹象，但盘面上高硫与低硫继续跟随原油走高，且低硫涨幅更大。高硫燃料油方面，供给端仍然存在一定限制。俄罗斯燃料油发货量 �现连续三个月下滑，8月份数据为176万吨，远低于年初的250万吨以及5月份的 530万吨，其对亚洲的发货量更是下降至年内新低的140万吨左右，伊朗�口量连续三个月增长，8月份达到140万吨水平，但是预期其增量仍然有限。近期我国第三批成品油�口配额近日正式下发，需要关注我国在配额提升背景下燃料油�口量。需求端，随着夏季发电需求的结束，中东国家需求量可能在后期�现明显下滑。国内来 看，根据标普数据，国内8月份独立炼油厂将燃料油进口量降至约71万吨的七个月低点，但仍然大幅高于去年同期，显示�国内在需求上保持一定韧性。库存端，西北 欧，美国，新加坡以及富查伊拉�现较为少见的四地同涨，反映�在季节性需求高峰 消退的情况下，市场逐渐�现一定累库迹象。整体上，成本端的持续走强支撑高硫市场，关注后期原油能否继续冲高。 低硫燃料油方面，本周低硫在原油以及前期较低估值，且供给未大量释放的支撑下，整周大涨5.30%。需求端，韩国本月低硫销量较8月份同期下降约20%，其船燃较新加坡溢价亦跌至27.05美元/吨，创五个月低点，低硫短期虽然较强但更多来自成本端带动。从中长期看，国际航运并无明显好转，若低硫估值进一步提升，炼厂利润向好，在国内配额下发以及中东几大炼厂产能充足的情况下供给有望快速放量。 策略 中性偏多，不宜追涨 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2023/9/172023/9/102023/8/18 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/032022/072022/112023/032023/07 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 12/202305/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/092023/092023/092023/092023/092023/09 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/092023/092023/092023/092023/092023/09 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 -20 2023/04/112023/06/112023/08/11 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2023/05/292023/06/292023/07/292023/08/29 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/9/172023/9/102023/8/18 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2022/3/32022/7/32022/11/32023/3/32023/7/3 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 10/202312/202302/202404/202406/202408/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/082023/082023/082023/092023/092023/082023/082023/092023/09 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/05/292023/06/292023/07/292023/08/29 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2023/8/12023/8/152023/8/292023/9/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 250 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/32023/6 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 2