公司简评报告：2023年中报点评，业绩符合预期，出口表现强势

2023年中报点评：业绩符合预期，出口表现强势 中国重汽(000951)公司简评报告|2023.09.18 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 1中国重汽 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 11-Sep 1-Jul 20-Apr 7-Feb 27-Nov 16-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.35 一年内最高/最低价（元）18.49/9.73市盈率（当前）49.34 核心观点 公司发布2023年半年报：2023H1实现营收201.87亿元，同比+31.7%；实现归母净利润4.96亿元，同比+54.8%；扣非净利润4.93亿元，同比 +63.6%；2023Q2实现营收109.74亿元，同/环比分别+40.07%/+19.1%，2023Q2归母净利润2.72亿元，同/环比分别+38.53%/+21.49%，Q2扣非归母净利润2.71亿元，同/环比分别+48.68%/+22.52%。 2Q23出口保持迅猛增长，市占率持续提升 根据第一商用车网数据，1H23中国重汽重卡累计销量12.98万辆，同比 +46%（重卡行业同比增速为29%）同比增速跑赢行业，市场份额达到26.6%；其中2Q23销量7.23万辆，同/环比分别+104%/+26%，重卡行业同/环比增速为82%/19%，销量复苏跑赢市场，2Q23市场份额达到27.2%，同比提升3pct。海外市场借助于重汽国际的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口大幅提升，出口产品的销量创历史同期新高，1H23重汽出口销量为6.52万辆，同比增长64%，占上半年全国重卡出口的四成以上，保持重卡出口第一。 降本增效效果显著，毛利小幅波动 2023Q2归母净利润2.72亿元，同/环比分别+38.53%/+21.49%，净利率为3.3%，同/环比分别-0.8pct/-0.2pct，拆分来看：1）毛利率：2Q23公司毛利率为7.4%，同环比分别-0.7%/-0.5%，同环比小幅波动。2）费用端：2Q23公司四费费用率为2.1%，同/环比分别-0.3pct/-0.5pct，其中销售/管 市净率（当前） 1.36 理/财务/研发费用率分别为1.5%/0.0%/-0.5%/1.1%，环比分别+0.2/-0.8/- 总股本（亿股） 11.75 0.0/+0.2pct，费用管理效果显著。 总市值（亿元） 192.09 下半年多款车型推出，有望实现运输场景全覆盖 资料来源：聚源数据 中国重汽连续十余年位居中国重卡出口首位，产品远销全球110多个国 相关研究 2022年报&2023一季报点评：2022年行业整体承压，1Q23营收利润强势反弹 家，在独联体、东南亚、澳洲、中东亚、非洲等国家销量排名第一。今 年下半年，中国重汽除了重点推广豪沃MAX系列重卡外，还将陆续推出轻卡、皮卡和SUV产品。皮卡产品是中国重汽影响国际市场的一款战略产品，丰富了中国重汽的商用车产品线，逐步在国际市场实现运输全场景覆盖。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 398.1亿元、532.7亿元和651.2亿元，对应归母净利润为9.7亿元、15.3亿元和19.7亿元，以9月15日收盘价计算PE为20倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业销量复苏不及预期，海外需求不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 288.2 398.1 532.7 651.2 营收增速（%） -48.6 38.1 33.8 22.2 净利润（亿元） 2.1 9.7 15.3 19.7 净利润增速（%） -79.4 356.1 56.7 28.8 EPS(元/股) 0.18 0.83 1.30 1.67 PE 89.9 19.71 12.58 9.76 资料来源：Wind，首创证券 图1公司年度营收及利润率图2公司季度营收及利润率 700 600 500 400 300 200 100 0 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022 年度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右） 1 250 200 150 100 50 0 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 -4 季度营收（亿元）毛利率（%，右）净利率（%，右） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3公司年度费用率图4公司季度费用率 4 3 2 1 0 (1) 20182019202020212022 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 1 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图5公司年度ROE、存货及应收账款周转率图6公司季度ROE、存货及应收账款周转率 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 20182019202020212022 1 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23 ROE存货周转率应收账款周转率ROE存货周转率应收账款周转率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 27504 34039 42199 50938 经营活动现金流 7030 2076 3623 4752 现金 13154 14470 16098 19069 净利润 214 975 1528 1968 应收账款 6071 8357 11184 13671 折旧摊销 322 85 74 60 其它应收款 49 68 91 111 财务费用 59 -95 -95 -95 预付账款 258 342 452 550 投资损失 -20 -27 -33 -33 存货 3591 4751 6279 7640 营运资金变动 6263 -299 -99 -36 其他 4011 5539 7412 9061 其它 -120 15 18 16 非流动资产 6868 7930 9322 10495 投资活动现金流 -349 -1124 -1440 -1205 长期投资 0 0 0 0 资本支出 456 1150 1472 1238 固定资产 4424 5594 7128 8427 长期投资 2300 0 0 0 无形资产 850 742 600 473 其他 -2192 26 32 32 其他 173 173 173 173 筹资活动现金流 -1507 365 -556 -575 资产总计 34372 41968 51521 61433 短期借款 95 95 95 95 流动负债 19345 24641 30876 36637 长期借款 0 0 0 0 短期借款 501 867 656 674 应付账款 7130 9419 12447 15145 其他 1146 1520 2009 2444 非流动负债 436 436 436 436 长期借款 0 0 0 0 其他-343-96-439-689 现金净增加额5174131616272972 主要财务比率20222023E2024E2025E 成长能力 营业收入-48.6%38.1%33.8%22.2% 其他 430 430 430 430 营业利润 -71.7% 364.3% 56.9% 28.9% 负债合计 19780 25077 31312 37072 归属母公司净利润 -79.4% 356.1% 56.7% 28.8% 少数股东权益851 2274 4503 7375 获利能力 归属母公司股东权益13740 14618 15706 16986 毛利率 6.2% 9.9% 11.0% 11.5% 负债和股东权益34372 41968 51521 61433 净利率 0.7% 2.4% 2.9% 3.0% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE1.6%6.7%9.7%11.6% 营业收入28822 39808 53270 65119 ROIC 2.8% 13.0% 17.6% 19.0% 营业成本27042 35859 47389 57658 偿债能力 营业税金及附加 98 135 180 221 资产负债率 57.5% 59.8% 60.8% 60.3% 营业费用 321 523 700 856 净负债比率 1.5% 2.1% 1.3% 1.1% 研发费用 433 399 534 653 流动比率 1.42 1.38 1.37 1.39 管理费用 264 159 213 260 速动比率 1.24 1.19 1.16 1.18 财务费用 -95 -95 -95 -95营运能力 资产减值损失 -215 -171 -171 -171 总资产周转率 0.84 0.95 1.03 1.06 公允价值变动收益 0 10 10 10 应收账款周转率 4.48 5.20 5.14 4.94 投资净收益 33 17 23 23 应付账款周转率 2.09 2.42 2.42 2.33 营业利润578 2683 4210 5426每股指标(元) 营业外收入12 12 12 12 每股收益 0.18 0.83 1.30 1.67 营业外支出4 4 4 4 每股经营现金 5.98 1.77 3.08 4.04 利润总额586 2691 4218 5435 每股净资产 11.69 12.44 13.37 14.46 所得税61 294 461 595 估值比率 净利润526 2397 3757 4840 P/E 89.9 19.7 12.6 9.8 少数股东损益312 1422 2229 2872 P/B 1.40 1.31 1.22 1.13 归属母公司净利润214 975 1528 1968 EBITDA483 2673 4189 5392 EPS（元）0.18 0.83 1.30 1.67 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资