绿色金融系列（八）-把握G20共识下的转型金融发展新机

绿色金融系列（八） 把握G20共识下的转型金融发展新机遇 银行 2023年02月09日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*银行*银行估值比较专题：估值错配，看好修复*强于大市20230103 【平安证券】行业深度报告*银行*瑞士信贷专题研究：风雨中的百年投行，关注重组进程推进*强于大市20221111 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 平安观点： 背景：“双碳”目标重要一环，制度框架亟待完善。有别于绿色金融主要 支持以新能源为代表的“纯绿”项目的开展，转型金融主要支持高碳行业向低碳转型的金融服务，这也是实现碳中和目标的必要环节。考虑到传统行业的体量很大，转型活动往往需要大规模的资金支持。但由于当前对转型金融尚缺乏明确制度指引，给转型活动的融资带来障碍。近年来，国际上在积极推动转型金融框架的建立，自2019年OECD提出转型金融概念后，全球对于转型金融开始形成共识，不少国际组织或政府部门、行业协会以及部分金融机构都在积极参与制定或研究转型金融标准。从国内情况看，2022年以来监管已密集发声，系统性框架研究和政策铺陈正在积极推进。考虑到转型金融客户与银行传统对公客户交集更高，我们认为后续转型金融将会给国内商业银行对公板块带来新的业务机会。 详解G20转型金融框架：五支柱助力气候转型。值得注意的是，2022年 11月16日，G20峰会批准了G20可持续金融工作组提交的《2022年G20可持续金融报告》，其中G20转型金融框架为首要议题，我们认为其作为当前最新、最全面、最具代表性的框架，对全球监管部门、金融机构和各行业发展转型金融都将具有重要的指导意义。具体内容上，G20转型金融框架为国际提供了22条高级别原则，可以分为五个支柱：对转型活动和转型投资的界定标准、对转型活动和转型投资的信息披露、转型金融工具、激励政策、公正转型，框架内容将在本文第二章重点介绍。 发展建议：面临高碳企业转型的广阔需求以及政策因素不断催化，我们认为国内银行应该积极关注转型金融背后的业务机会，可在以下几个方面积极布局：1）制度建设：银行可以借鉴绿色金融发展思路，重点从战略目 标、组织架构、考评机制、研究团队等方面入手完善自身的转型金融的体系和制度建设，自上而下地推进转型金融的开展。2）行业研究：考虑到 转型金融的复杂性，银行需要不断加大研究力度，对于准入项目类别和准入转型活动都应设立严格的标准。行业方面，我们发现能源、交运、钢铁、建筑建材等是被国内外普遍关注的部门，值得重点研究。但也需要注意到，对于煤炭、冶炼、石化等可能存在潜在风险的高耗能行业，商业银行应结 合自身情况选择性介入、优选头部企业。3）产品创新：国内自2021年开 始兴起转型金融产品，债务类转型融资工具取得了较快发展，我们认为未来产品设计的多元化、信息披露的完善以及配套激励政策的出台，都将不断推动市场扩容，同时品种将更趋多元，股权类工具（如气候转型基金）也有待发展。此外，针对有转型意愿的大量高碳企业的非金融需求，金融机构可以更积极地探索企业转型综合服务，比如协助客户编制更专业的转型方案、提供评级及公司治理等咨询，助力企业达成转型。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、转型金融：“双碳”目标重要一环，制度框架亟待完善4 1.1转型金融将对高碳企业的低碳转型形成重要支撑4 1.2国际框架及原则初步确立，但尚未形成统一标准6 1.3绿金发展模式逐步成熟，转型金融值得重点关注7 二、详解G20转型金融框架：五支柱助力气候转型9 2.1界定标准：以透明、可信、可比的减排目标为出发点10 2.2信息披露：从严要求以增强转型战略及路径的可信度11 2.3金融工具：充实工具箱，发展股权、保险等创新金融产品12 2.4激励政策：政府部门促进资本市场参与，提升转型活动可融资性12 2.5公正转型：鼓励企业评估并披露“公正”要素12 三、转型金融发展建议：完善制度建设，重视行业研究和产品创新14 3.1制度建设：借鉴绿色金融，完善自身转型金融体系14 3.2行业研究：推动高碳行业转型标准落地，防范高耗能行业风险16 3.3产品创新：金融工具挂钩转型目标，探索综合金融服务19 四、风险提示23 图表目录 图表1“转型金融”相关释义概览4 图表2中国粗钢产量及碳排放量5 图表3中国各类行业碳排放量比例5 图表4绿色产业指导目录：大多数高碳行业的转型活动并未被纳入其中5 图表5国际进程：转型金融相关框架及原则概览6 图表62021年中国绿色债券累计发行量排名全球第二7 图表7绿色贷款增量贡献度正在提升（金融机构口径）7 图表8我国绿色贷款投向（分行业，存量口径）7 图表9我国绿色贷款投向（分用途，存量口径）7 图表10我国绿色贷款投向（分行业，增量TTM）8 图表11我国绿色贷款投向（分用途，增量TTM）8 图表12国内转型债券试点：转型债券的定义及相关要求8 图表13G20转型金融框架：五个支柱的内涵9 图表14转型金融界定方法：分类目录法与指导原则法10 图表15G20转型金融框架：转型金融界定标准应该遵循的原则11 图表16G20转型金融框架：转型融资主体信息披露要求11 图表17G20转型金融框架：转型金融工具箱12 图表18海外银行转型金融相关的战略目标以及与转型相适应的组织架构15 图表19全球碳排放来源结构16 图表20对公客户与转型金融客户所处行业重合度较高16 图表21建行转型债券框架：合格项目清单17 图表22当前转型金融标准重点覆盖行业包括：能源、交运、钢铁、建筑建材等18 图表23全球可持续发展债券市场结构（按发行金额）19 图表24SLL和SLB的主要特征19 图表25国内外可持续发展挂钩债券（SLB）案例20 图表26全球各地区SLB发行规模分布21 图表27我国发行SLB行业分布（2022）21 图表28汇丰银行的气候战略目标与进展情况（2021）21 一、转型金融：“双碳”目标重要一环，制度框架亟待完善 转型金融的概念与绿色金融有所区别，对传统绿色金融体系形成补充。有别于绿色金融主要支持以新能源为代表的“纯绿”项目的开展，转型金融主要支持高碳行业向低碳转型的金融服务。高碳行业向低碳转型是实现碳中和目标的必要环节，这些 传统行业的体量很大，构成我国目前GDP的重要贡献因素，转型活动往往需要大规模的资金支持。但由于当前对转型金融尚缺乏明确制度指引，因此高碳企业的转型活动很难得到有效支持，从而中长期对“双碳”目标的达成形成制约。 近年来国际上在积极推动转型金融框架的建立，自2019年OECD提出转型金融概念后，全球对于转型金融开始形成共识，不少国际组织或政府部门、行业协会以及部分金融机构都在积极参与制定或研究转型金融标准。值得注意的是，2022年11 月，G20峰会正式批准G20转型金融框架，预示着转型金融在全球范围内将进入落地阶段。 我国绿色金融发展模式已逐步成熟，相比之下，对转型金融关注度有待提升。2022年以来监管已密集发声，系统性框架研究和政策铺陈正在积极推进。考虑到转型金融客户与银行传统对公客户交集更高，我们认为后续转型金融将会给国内商业银 行对公板块带来新的业务机会。 1.1转型金融将对高碳企业的低碳转型形成重要支撑 结合国际上的释义，转型金融可以简单理解为支持高碳行业向低碳转型的金融服务。转型金融（TransitionFinance）最早由经济合作与发展组织（OECD）于2019年3月提出，即服务于可持续发展目标转型的融资活动都可以被纳入转型金融范畴。2020年3月，欧盟进一步将可持续金融中绿色金融和转型金融的概念进行区分，2020年9月，气候债券倡议组织（CBI） 和国际资本市场协会（ICMA）分别发布关于转型金融的报告和指南，均强调“应对气候变化”，将转型金融概念限定为金融支持气候相关的转型活动。2022年转型金融的发展迎来新的里程碑，G20峰会正式批准了《2022年G20可持续金融报告》，而G20转型金融框架是该报告最重要的部分，在此套框架下，转型金融被定义为“在联合国可持续发展目标（SDGs）的背景指引下，与《巴黎协定》目标保持一致，支持实现更低和净零排放以及适应气候变化的经济活动的金融服务。” 图表1“转型金融”相关释义概览 日期 颁布机构文件名称 对转型金融的定义 2019年3月 经济合作与发展组织《转型金融:引入一个新概念》（OECD） 转型金融指在经济主体向可持续发展目标(SDGs)转型的进程中，为它们提供融资以帮助其转型的金融活动。转型金融支持的对象包括技术和活动，其虽然在实现脱碳、净零方面存在不足，但能够产生比“一切照旧”情形更低的碳排放结果。并提出三项举措来确保转型的有效性，包括：具 2020年11月 香港绿色金融协会《气候转型融资指南》 有一个可靠的、与《巴黎协定》目标保持一致的转型计划与时间表，转型技术和活动运行过程中最大限度地减少碳排放和其他负面外部因素，以及减少锁定风险（即制定计划逐步淘汰部分转型技术和活动，以便为净零技术和活动让路）等。 2020年12月 国际资本市场协会《气候转型融资手册2020》（ICMA） 未界定转型金融明确相关标准，旨在为转型债券发行提供指导，提出了发行人信息披露的相关要求，包括四要素：气候转型战略和公司治理、业务模式中考虑环境要素的重要性、气候转型战略应参考的具有科学依据的目标和路径、以及执行情况的信息透明度等。明确了为实现可持续发展目标经济活动必须符合的标准，涵盖绿色金融与转型金融。转型活 2020年3月 欧盟委员会技术专家组《欧盟可持续金融分类方案》 动定义即为实现减缓气候变化的目标，在尚未提供低碳替代品的部门内做出重大贡献从而满足支持转型活动需要的相关活动。目前，欧盟分类目录已将建筑、能源、制造业、交通运输等五个部门的28项转型活动纳入其中，并制定了转型活动的技术筛选标准。 2020年9月 气候债券倡议组织《为可信赖的低碳转型活动提高金（CBI）融支持》 明确转型金融为“气候减缓转型”，适用于正在为实现《巴黎协定》2030年全球碳排放减半、2050年净零排放目标做出重大贡献、但不能发挥长期作用的活动，或者可以发挥长期作用、但净零路径尚未明确的活动。 2021年5月 日本金融厅，经济、贸易《气候转型融资基本准则》和工业部，环境部 文件立足于ICMA手册，认为转型金融是为难以减排的部门提供融资，以助力其为实现脱碳或低碳转型开展长期的、战略性的温室气体减排活动。特别是，日本以实现2050年碳中和为目标，将转型金融定义为支持已制定符合《巴黎协定》目标并满足本文件所载标准的筹款人的融资。 2022年11月 G20可持续金融工作组（SFWG）《2022年G20可持续金融报告》 转型金融是指在可持续发展目标的背景下，支持实现更低和净零排放以及适应气候变化的经济活动的金融服务，且与《巴黎协定》的目标保持一致。 资料来源：OECD，香港绿色金融协会，ICMA，EU，CBI，日本金融厅，G20官网，平安证券研究所 我们认为转型金融是对传统绿色金融体系的补充，传统绿色金融侧重于对纯绿的企业与项目的支持，而转型金融倡导关注高污染、高能耗、高碳行业的融资需求。碳市场覆盖范围明确的八大高碳行业包括发电、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空，其他如建筑、交通等也都具有较高的碳排放量。以钢铁行业为例，作为我国工业的支柱性行业（约占我国GDP 总量5%），钢铁