专题：当前如何布局出口链？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 专题：当前如何布局出口链？ 陈玉卢SACNO：S1120522090001 李琳SACNO:S1120523090001 2023年9月18日 摘要： 此轮家电出口周期复盘：受益于疫情下的海外需求爆发+供应链向国内转移，20Q2-21Q2家电出口高增；21Q3-23Q1为调整期；23M3家电出口转正，8月家用电器出口金额（美元口径）增速提振至11%。后续低基数下有望展现出高弹性，重点关注品类：空调，冰箱，电视，微波炉、面包机等小厨电，吸尘器，空气净化器，相关标的业绩值得期待。 基数之外，海外需求恢复如何？23M3至今美国家用电器存货量同比增速转负，新订单量同比仍为正，需求持续修复。未完成订单量恢复至历史高位。 库存回落，库销比恢复正常，补库意愿或有提升。23M7零售库存销售比1.59%，耐用品批发商库存销售比1.71%，均已恢复正常水平。 当前出口链低基数+新增订单+补库拉动，有望表现出高弹性，具备较高的配置价值。结合公司自身α， 推荐关注： 白电：海尔智家；美的集团。 小家电：石头科技；新宝股份。 1 风险提示：第三方数据失真风险；出口复苏不及预期；海运费上涨风险；汇率大幅波动风险。 2 目录 contents1.此轮家电出口周期复盘，低基数下有望高弹性 2.基数之外，海外需求恢复如何？ 3.库存回落，库销比恢复正常，补库意愿或有提升 4.出口链标的梳理 5.风险提示 3月以来家电出口恢复正增长，8月家用电器出口金额（美元口径）增速提振至11%。受益于疫情下的海外需求爆发+供应链向国内转移，20Q2-21Q2家电出口高增；21Q3-23Q1为调整期，23M3家电出口转正，至今基本正增长。 图1整体及家用电器出口金额同比增速（%） 数据来源：海关总署，华西证券3 量增为主要贡献。量增幅度高于额增，8月家用电器出口数量同比+27%。 洗衣机、榨汁器等部分品类增速亮眼。 图2家用电器及细分品类出口金额同比增速（美元口径） 时间家用电器 空调 冰箱 洗衣机 电视机 微波炉 电炒锅 电饭锅电磁炉 家用自动面包机 食品研磨多士炉机及搅拌 器 水果或蔬菜的榨汁器 电咖啡机或茶壶 吸尘器 水的过滤 家用型水 家用型气 2023-03 12% -9% -19% 20% 7% -7% 48% 47% 14% 16% 2023-04 2% -5% -4% 37% -1% -18% 39% 15% 2023-05 1% -6% 6% 36% -1% -7% 2023-06 4% -1% 10% 36% 2023-07 -4% -15% 2023-08 图3家用电器及细分品类出口数量同比增速 时间家用电器空调冰箱洗衣机电视机微波炉电炒锅电饭锅电磁炉家用自动 面包机 多士炉 25% 食品研磨机及搅拌器 水果或蔬菜的榨汁器 电咖啡机或茶壶 吸尘器 家用型水家用型气 数据来源：海关总署，华西证券 4 2023-03 23% -5% -8% 45% 25% 2% 11% 18% 16% 2023-04 2% 1% 3% 58% 6% -14% 23% 5% 2023-05 8% 0% 21% 57% 2% 5% 2023-06 10% 13% 28% 61% 2023-07 4% 1% 2023-08 数据来源：海关总署，华西证券 5 23H2相较23H1基数更低，有望表现出高弹性。典型品类：空调，冰箱，电视，微波炉、面包机等小厨电， 吸尘器，空气净化器，相关上市公司业绩值得期待。 低基数红利有望延续至24H1。 图4家用电器细分品类出口金额（美元口径）及数量同比增速 额 时间 家用电器 空调 冰箱 洗衣机 电视机 微波炉 电炒锅 电饭锅 电磁炉 家用自动面包机 食品研磨多士炉机及搅拌 器 水果或蔬菜的榨汁器 电咖啡机或茶壶 吸尘器 家用型水的过滤、净化机器 及装置 家用型气体的过滤、净化机器及装置 电吹风机 21Q1 116% 29% 83% 47% 58% 112% 51% 74% 212% 77% 117% 92% 74% 105% 73% 224% 85% 21Q2 54% 9% 33% 24% 7% -22% 35% 39% 52% 28% 50% 33% 33% 40% 18% 35% 42% 21Q3 33% 8% 6% -5% 9% -9% 7% 15% -15% 15% 17% -3% 17% -4% 12% -14% 19% 21Q4 26% 30% 2% 11% 14% -5% 7% 12% -45% 4% 7% -8% 23% -14% 9% -45% 24% 22Q1 -5% 9% -6% -8% -15% 7% -10% 4% 11% -48% 0% -10% -16% 14% -20% 7% -48% 16% 22Q2 -9% -9% -15% -16% -15% 11% -11% 8% 28% -55% 1% -17% -12% 21% -23% 4% -48% 25% 22Q3 -15% -6% -29% 6% -27% -20% -7% 16% 23% -38% -30% -29% -16% -5% -14% 22% -51% 14% 22Q4 -23% -20% -41% -11% -26% -34% 32% 2% -2% -37% -44% -36% -14% -33% -24% 9% -50% 10% 23Q1 -5% -9% -24% 7% 1% -13% 21% 12% -2% -13% -23% -8% 20% -20% -9% 14% -36% 17% 23Q2 2% -4% 4% 37% 5% -9% 31% 4% -4% 19% -15% 0% 29% -18% 2% 20% 3% 17% 时间家用电器空调冰箱洗衣机电视机微波炉电炒锅 电饭锅 电磁炉 家用自动面包机 多士炉 食品研磨机及搅拌器 水果或蔬菜的榨汁器 电咖啡机或茶壶 吸尘器 家用型水的过滤、净化机器 及装置 家用型气体的过滤、净化机器及装置 电吹风机 21Q1 63% 27% 57% 35% 42% 91% 27% 44% 201% 71% 98% 61% 57% 84% 65% 170% 47% 21Q2 17% 8% 9% 16% 4% -19% 24% 4% 48% 24% 39% 20% 22% 29% -6% 21% 28% 21Q3 0% -7% -15% -21% -1% -28% -12% -14% -15% 9% 7% -12% -1% -9% -3% -22% 4% 21Q4 -1% 14% -15% -10% 0% -22% -7% -2% -44% -5% -3% 2% -2% -13% -14% -48% 10% 22Q1 -8% -2% -11% -17% 4% -4% -15% 2% -6% -44% -12% -14% -19% -3% -19% -13% -42% 8% 22Q2 -7% -21% -17% -21% 24% 0% -17% 7% 18% -48% -10% -22% -13% 6% -27% -3% -30% 12% 22Q3 -14% -12% -27% 12% 18% -28% -2% 9% 20% -44% -35% -33% -11% -17% -23% -14% -42% -6% 22Q4 -22% -20% -38% 5% -3% -31% -6% -1% -8% -22% -40% -34% -24% -27% -30% -16% -42% -12% 23Q1 -3% -6% -14% 25% 12% -8% 4% -1% -6% -7% -19% -8% 23% -12% -10% 1% -34% -7% 23Q2 7% 4% 17% 59% 7% 1% 34% -2% 3% 38% -12% 12% 48% -5% 17% 13% -8% 9% 量 此轮家电出口周期中美国家用电器主要指标如何变动？ 20M4-21M2：疫情刺激家电需求，短期新订单量激增，现有产能无法满足，新订单量与出货量出现背离，存货被 大量消耗以应对临时激增的需求，但未完成订单仍激增。 21M3-22M7：新订单量与出货量恢复吻合，前期未完成订单逐步消化，部分时段出货量高于新订单量，库存积累+需求走弱，存货水平持续走高。 图5美国家用电器主要指标（百万美元） 数据来源：美国商务部普查局，华西证券 6 此轮出口周期中美国家用电器主要指标如何变动？ 22M8-23M3：新订单量同比恢复正增长，存货量增速显著收窄，由于存货消耗，出货量增速弱于新增订单量增速。 23M3至今：存货同比增速转负，新订单量同比仍为正，需求持续修复。未完成订单量恢复至历史高位。 图6美国家用电器主要指标同比增速 数据来源：美国商务部普查局，华西证券 7 由于“长鞭效应”的存在，批发商库存波动比零售商更为剧烈，调整库存的速度也慢于零售商。 零售库存自22M6峰值回落，23M7库存销售比1.59%，已恢复正常水平（18-19年库销比区间为1.52%-1.65%）。 耐用品批发商库存自22M9峰值回落，23M7库存销售比1.71%，已恢复正常水平（18-19年库销比区间为1.58%- 1.80%）。 图7美国家用电器零售库存（百万美元）及库销比（%） 图8美国耐用品批发商库存（百万美元）及库销比（%） 数据来源：美国商务部普查局，华西证券 8 数据来源：公司公告，华西证券 备注：海容冷链、北鼎、科沃斯、石头、莱克、德昌、荣泰、海信视像海外收入占比为22年，其余为23H1；PE根据2023/9/15收盘价、wind一致预期计算 9 当前出口链低基数+新增订单+补库拉动，有望表现出高弹性，具备较高的配置价值。结合公司自身α，推荐关注： 白电：海尔智家；美的集团。 小家电：石头科技；新宝股份。 图9出口链核心标的海外收入占比及估值 公司 海外收入占比 23E PE24E 25E 美的集团 41% 12 11 10 格力电器 13% 7 7 6 白电海尔智家 52% 13 12 10 海信家电 33% 13 11 10 长虹美菱 30% 10 8 7 海容冷链 23% 16 14 11 苏泊尔 25% 17 16 14 九阳股份 21% 17 15 13 厨小新宝股份 73% 14 13 11 北鼎股份 11% 34 27 23 比依股份 93% 16 13 11 科沃斯 34% 18 15 13 石头科技 53% 25 21 18 清洁莱克电气 66% 14 13 11 德昌股份 96% 20 17 14 富佳股份 73% 21 19 16 按摩荣泰健康 56% 15 12 10 奥佳华 64% 25 18 16 黑电海信视像 45% 13 11 10 创维数字 39% 17 14 11 10 第三方数据失真风险；出口复苏不及预期；海运费上涨风险； 汇率大幅波动风险。 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资评级