工程机械出口链专题：我们如何看待中国工程机械出口的现在与未来？

——工程机械出口链专题 研究背景：人民币贬值叠加对美国经济“软着陆”预期的增强，引发市场对出口链的关注。本文聚焦工业品出口方向，海外相关龙头公司业绩表现是当前海外市场景气的佐证之一，同时根据投资端、订单端的经济指标边际变化分析供需，来判断海外市场，尤其是北美市场景气度的持续性，最终落脚到中国工程机械出口上，2020-2022年经过3年高速增长，未来在高基数背景下，出口增速可能放缓，我们将探讨国产品牌全球化发展将会如何演绎，且在这个投资方向上我们还应该关注哪些关键要素。 北美市场高景气度带动海外工程机械&高空作业平台龙头营收增长。从工程机械全球龙头卡特彼勒、小松财务表现来看，2023年Q2，两者收入分别达到173.18亿美元、65.95亿美元，同比+21.56%、+17.94%，两者北美地区主营业务收入增速分别为33.6%、28%，是贡献增长的主要区域。卡特彼勒更是实现连续10个季度收入正增，主要得益于①终端需求的景气，销量增加；②供需紧平衡状态下，产品均价提升。从高空作业平台北美龙头豪士科、特雷克斯财务表现来看，2023年Q2，两者高空作业平台业务分别实现13.28、8.25亿美元收入，分别同比+36%、+38%，在手订单规模分别为44亿、26.68亿美元，分别同比+11%、-5%，自2021年初开始，行业复苏叠加更新需求，推动高机景气上行，当前龙头公司在手订单规模维持相对高位，且仍超过其自身2022全年高机收入，交付紧张情况持续。 基建法案、制造业回流等政策刺激或将支撑北美市场景气持续。 投资端来看，美国私人非住宅建造支出增速自2021年5月回正，至2022年6月持续加速提升至28.5%，美国非住宅固定投资中，制造业建设投资表现了更为明显的加速趋势，自2021年Q2回正，2023年Q2提速至69.4%。订单端来看，美国机械制品新增订单、在手订单规模自2020年上半年就开始持续扩大，供应链紧张叠加需求复苏造成了订单积压，增速峰值分别于2021年4月、2021年11月达到27.7%、22.3%。分行业以建筑机械为例，2021年以来新增订单增速基本保持正增，存货出货比相对平稳，未完成订单出货比2022年以来逐步回落，说明需求持续向好，库存水平不高，供给紧张情况边际缓解。总结来说，海外市场需求复苏始于 行业筑底，2023年不必过分悲观——工程机械2022年三季报总结 2022-11-09 2021年初，设备类供需关系逐步由供给紧张向供需平衡状态迁移，而美政府签署的一系列经济刺激法案，或是当前推动投资端增速持续攀升的主因，再次注入景气边际向好的动力，有望增强未来北美市场景气持续性。 我们认为，中国工程机械出口逐步由规模快速扩张阶段进入综合竞争力补强阶段，高基数背景下需正视可能的出口增速放缓。 根据中国工程机械工业协会，2020-2022年是中国工程机械出口规模的快速扩张期，达到443.02亿美元，2年CAGR达45.3%，2022年“一带一路”地区占比42.8%，同比+32%，北美洲占比12.5%，同比+33%。从三一、徐工、中联、柳工海外销售来看，2020-2022年复合增速分别约为61.0%、113.5%、61.5%、55.0%，，在海外需求复苏、供应链紧张背景下，实现了规模快速扩张，占据了“一带一路”市场的一定份额，也成功打入欧美高端市场。但2023年中国工程机械出口或许并未完全反映出北美市场景气的情况，1-7月整体出口同比+20.1%，而北美洲同比-0.26%。我们判断： ①以挖机为代表的工程机械需要从长期视角来看，全球化发展重心在于拓展欧美高端市场，进入综合竞争力补强阶段，需重视在产品、渠道、后市场服务方面继续加大投入，提高国产品牌海外认可度，为进一步加速蓄力。 ②短期来看，或许高机、叉车这类欧美发达市场需求占比更高品种会更受益于北美市场景气，以叉车为例，2022年出口36.15万台，同比+14.5%，美洲市场占比约30%，增速则为24%。 投资建议：美国市场受基建法案、制造业回流等政策因素刺激，需求景气保持一定韧性，建议关注相关整机、零部件配套出海机会，包括挖机、高机、叉车等整机，以及高端液压件、铸件等零部件环节。同时我们判断，中国品牌进入全球化发展新阶段，在欧美市场市占率仍然较低，更应注重综合竞争能力的提升，重视产品、渠道、服务端α属性较为突出的龙头公司，建议关注： ①综合整机厂：徐工机械、三一重工、中联重科、柳工； ②高机&叉车制造商：安徽合力、杭叉集团、浙江鼎力； ③零部件环节：恒立液压、联德股份。 风险提示：海外市场景气度或有波动、国产品牌出口拓展不及预期、国内市场复苏不及预期、工程机械龙头盈利修复不及预期。 1.美国市场景气度高，海外龙头业绩向好 1.1.工程机械外资龙头业绩高增，北美市场拉动增长 根据卡特彼勒、小松2023年季报披露，2023年Q2，卡特彼勒、小松销售收入达到173.18亿美元、65.95亿美元，同比+21.56%、+17.94%，净利润分别为29.22亿美元、7.73亿美元，同比+74.66%、+31.19%。收入端增长系①终端需求的景气，龙头公司销量增加；②供需紧平衡状态下，产品均价提升。而在涨价和规模化效应驱动下，利润端表现超越收入，盈利水平增强。从卡特、小松单季度营收表现来看，2021年海外疫情后，收入规模实现一定程度修复，卡特彼勒更是迎来连续10个季度收入同比正增长。 图1.卡特彼勒2023年Q2收入增速21.56% 图2.卡特彼勒2023年Q2净利润增速74.66% 图3.小松2023年Q2收入增速17.94% 图4.小松2023年Q2净利润增速31.19% 分区域来看，北美是拉动卡特、小松业绩增长的主要地区。 卡特比勒2023年Q2北美地区营收增速33.6%。2023年Q2，卡特彼勒主营设备、能源&交通业务占总营收95.5%，包含建筑设备、资源设备、能源&交通三大类。其主要市场分布在北美地区、拉丁美洲地区、亚太地区以及欧非&中东地区，不考虑内部抵消情况下，收入占比分别约为51%、9%、19%、21%，增速分别为33.60%、5.39%、10.51%、18.17%。2021-2022年，卡特比勒拉丁美洲地区营收增速保持最快增长，系其基数较低，2023年以来，北美地区单季度收入增速保持30%以上，成为增长最快的区域，而2021年以来北美单季度平均收入增速约27%，始终维持较高增长。单独看卡特比勒建筑机械业务，其北美地区增速表现一致，反映出工程机械在北美较强的景气度持续性，而亚太地区景气度一般。 图5.卡特彼勒设备、能源&交通主营业务单季度分地区销售收入拆分（不考虑内部抵消） 图6.卡特彼勒主营的设备、能源&交通业务单季度分地区销售收入增速 图7.卡特彼勒建筑设备业务单季度分地区销售收入增速 小松2023年Q2北美地区主营业务增速26.2%。2023年Q2，小松主营建筑、采矿与公共设备业务占总营收93.6%。其主要覆盖地区分为战略市场（非洲、中东、大洋洲、亚洲、中国、独联体、拉美）和传统市场（欧美、日本），两大市场分别占主营业务收入比重46%、54%，其中占比超过10%的地区为北美、欧洲、拉美、亚洲，占比分别为28%、10%、17%、13%，增速分别为26.2%、21.7%、22.3%、20.2%，北美是其营收增长最快的区域，其整体经营也在欧美地区表现地相对强势。 图8.小松主营的筑、采矿与公共设备单季度分地区销售收入拆分 图9.小松主营的筑、采矿与公共设备单季度分地区销售收入增速 1.2.高机北美龙头在手订单保持高位，侧面反映市场需求景气 豪士科和特雷克斯是北美本土的两大高空作业平台制造龙头，根据wind数据，2020-2022年，两家公司北美市场收入占比基本超过总营收的85%和50%。2023年Q2，豪士科、特雷克斯高空作业平台业务分别实现13.28、8.25亿美元收入，分别同比+36%、+38%。两家公司2021年Q1以来，10个季度平均收入增速分别达到了31%、22%，反映了较强的持续成长性。 图10.豪士科高空作业平台单季度销售收入及同比 图11.豪士科高空作业平台业务订单规模及同比 高空作业平台需求景气度仍维持相对高位。 从在手订单规模来看，2023年Q2，豪士科、特雷克斯高空作业平台在手订单规模分别约为44亿、26.68亿美元，自2021年在手订单规模快速扩大后，系行业复苏叠加设备更新，推动需求持续景气。而在供给有限、交期拉长情况下，2022年至今两家龙头在手订单规模基本维持相对高位，相比两者2022年全年高空作业平台业务营收（分别约为40亿、25亿美元），在手订单规模仍超过全年收入规模，交付紧张情况持续。 从在手订单变化来看，2023年Q2，豪士科、特雷克斯高空作业平台在手订单分别同比+11%、-5%，环比+0%、-10%，特雷克斯出现同比、环比双降的情况，我们认为不能因此简单判断市场需求边际变弱，可能的原因包括①2023年海外供应链理顺，供给能力增强；②在交期延长背景下，出现订单外溢，利好积极布局海外市场的国产品牌；③季节性因素影响，上半年为集中交付阶段。 图12.特雷克斯高空作业平台单季度销售收入及同比 图13.特雷克斯高空作业平台业务订单规模及同比 2.海外市场复苏始于2021年，政策或将支撑高景气持续 2.1.投资端：美国非住宅建造开支、固定投资持续提速 美国投资端经济指标边际向好，一方面反映了2021年以来的行业景气度上行趋势；另一方面，佐证了公司端经营业绩持续改善的表现。美国为应对疫情挑战、巩固供应链安全，拜登政府签署一系列经济刺激法案，其中2021年11月签署的《基础设施投资和就业法案》显著地推动了非住宅建设开支和制造业固定资产投资的提升。 美国：建造支出（月度折年数） 2021年初以来，美国建造支出同比增速开始攀升，保持在10%左右，2023年6月折年季调后增速为7.5%。该指标被分为三个独立部分，分别是私人住宅（家庭住宅和公寓建筑）、私人非住宅（工厂、写字楼、医院等）、公共建筑（公用住房、公立学校、排水系统等），私人非住宅与公共建筑开支增速持续提升，呈加速趋势，分别于2021年5月、2022年2月增速回正，至2022年6月分别加速至28.5%、19.8%。 图14.2023年Q2，美国建造支出同比增速+7.5% 图15.2023年Q2，美国非住宅私人建造支出同比+28.5% 图16.2023年Q2，美国公共建造支出同比+19.8% 美国：固定投资（季度） 美国固定投资中非住宅投资和设备投资季度增速从2021年初回正，并至今基本维持10%左右的增速。进一步地，非住宅固定投资中建设投资呈现了较为明显的加速趋势，2021年Q3回正后同比增速2.8%，持续加速至2023年Q2的19.8%，其中按行业划分，制造业建设投资增速最为亮眼，2023年Q2提速至69.4%，对应规模达到1531.88亿美元。 图17.美国固定投资非住宅支出同比及设备支出同比 图18.2023年Q2美国固定投资非住宅-制造业建设同比+69.4% 2.2.订单与库存：需求规模维持相对高位，供需紧张情况或有缓解 加息背景下，美国宏观经济表现出一定韧性，根据美国商务部经济分析局数据，2023年Q2折年率GDP为2.4%，高于Q1的2.0%。通过分析美国市场机械制品新增订单、未完成订单、存货、出货数据，我们认为现阶段海外供应链理顺的背景下，美国市场供给紧张的情况可能出现一定程度缓解，而建筑机械新增需求仍维持相对景气，工业机械或在制造业建设投资后迎来新一轮景气。 美国机械制品：新增订单（月度季调） 美国机械制品新增订单规模自2020年4月以来持续增长，至2023年6月达到374.54亿美元（季调），对应同比增速则在2021年4月达到高点27.7%，之后逐步放缓，2023年3月以来大致处于0%~1%区间。具体看分行业表现，2023年6月，建筑机械、矿山机械、工业机械季调新增订