8月经济增长数据点评：经济温和修复

宏观数据点评 / 经济温和修复——8月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年09月18日 【事项】 据国家统计局发布数据，2023年8月工业增加值同比增长4.5%，较7月提高0.8个百分点；2023年1-8月全国固定资产投资同比增长3.2%，较1-7月降低0.2个百分点；2023年8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7月份提高2.1个百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 相关研究 《政府债券支撑社融回暖——8月货币数据点评》 【评论】 国内经济仍在修复途中。8月份，除固定资产投资受到房地产下行周期拖累，增速进一步回落外，其余工业增加值、社会消费品零售、出口等主要动能同比增速均有所回升，反映国内经济稳步修复。其中，消费边际改善较为明显，或主要与近期政策重心聚焦于提振消费有关，消费对经济发展的基础性作用地位明确。往后看，预计“着力扩大有收入支撑的消费需求”仍为政策主要发力方面，随着宏观政策措施逐步显效，叠加工业生产回暖、投资企稳、出口降幅收窄等有利因素，经济温和复苏格局有望延续。但考虑到消费是“慢变量”，其企稳回升有待居民“就业-收入-消费”良性循环形成，而当前就业压力依然存在，尤其是结构性矛盾较为突出，因此年内经济修复斜率大概率偏缓。 制造业结构持续优化，汽车、新能源、高端制造增加值高增长，推动工业增加值回升。8月份装备制造业、高技术制造业工业增加值快速增长，同时新能源产业链保持高景气。 制造业、基建投资进入发力期，地产仍处于磨底阶段。制造业投资方面，高技术制造业拉动作用增强，往后看，工业企业去库存周期接近尾声，制造业投资拐点或已至。基建投资方面，下半年专项债进入发行高峰期，资金面对基建投资的支持力度加大，当前基建逐步形成实物工作量，预计增速企稳回升在即。房地产投资方面，短期下行压力仍在，但近期政策全面发力，托底态度明确，预计失速风险可控。 消费弱复苏。一是受暑期效应影响，服务消费、餐饮消费等出行相关消费取得高增长；二是低基数效应和居民消费潜力释放共致可选消费边际回暖；三是地产链、汽车等大宗消费提振遭遇瓶颈，政策效果有待进一步观察。往后看，促消费在稳增长中的基础性地位明确，预计随着前期政策落地生效，加上居民消费潜力不断释放，社零增速趋于回升，但修复斜率不宜高估。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 海外经济体衰退风险外溢 2023.09.12 《新订单重返扩张区间，国内复苏持续——8月PMI数据点评》 2023.09.04 《经济恢复基础待加固，预计政策由观察期进入发力期——7月经济增长数据点评》 2023.08.21 《如何看待近期汇率波动，后续怎么看？》 2023.08.14 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1.消费拉动作用增强，经济温和复苏态势有望延续3 2.工业增加值：制造业升级转型扎实推进，汽车、新能源、高端制造增加值高增长3 3.投资：制造业、基建投资进入发力期，地产仍处于磨底阶段4 3.1制造业投资拐点或已至5 3.2基建逐步形成实物工作量，预计增速企稳回升在即6 3.3房地产政策全面发力，下行压力仍在，但失速风险可控6 4.消费：静待前期政策显效8 图表目录 图表1：主要经济动能变化情况3 图表2：工业增加值同比增速回升4 图表3：8月主要工业产品产量同比增速（%）4 图表4：固定资产投资三大类5 图表5：1-8月细分行业制造业投资累计同比增速（%）5 图表6：2023年下半年专项债发行提速6 图表7：石油沥青装置开工率提升6 图表8：竣工面积与新开工面积分化7 图表9：商品房库存升至高位7 图表10：领先指标预示房地产投资仍有下行压力7 图表11：各线城市二手房价格全面下行7 图表12：消费增速有所回落8 图表13：可选消费品零售额普遍回落8 2017 1.消费拉动作用增强，经济温和复苏态势有望延续 国内经济仍在修复途中。8月份，除固定资产投资受到房地产下行周期拖累，增速进一步回落外，其余工业增加值、社会消费品零售、出口等主要动能同比增速均有所回升，反映国内经济稳步修复。其中，消费边际改善较为明显，或主要与近期政策重心聚焦于提振消费有关，消费对经济发展的基础性作用地位明确。 图表1：主要经济动能变化情况 15 2023年7月2023年8月2019年增速 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 往后看，预计“着力扩大有收入支撑的消费需求”仍为政策主要发力方面，随着宏观政策措施逐步显效，叠加工业生产回暖、投资企稳、出口降幅收窄等有利因素，经济温和复苏格局有望延续。但考虑到消费是“慢变量”，其企稳回升有待居民“就业-收入-消费”良性循环形成，而当前就业压力依然存在，尤其是结构性矛盾较为突出，因此年内经济修复斜率大概率偏缓。 2.工业增加值：制造业升级转型扎实推进，汽车、新能源、高端制造增加值高增长 8月份工业增加值同比增速较上月提高0.8个百分点至4.5%。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长2.3%、5.4%、0.2%，较7月份变化+1.0、+1.5、-3.9个百分点。分企业类型看，国有控股企业增加值同比增长5.2%，股份制企业增长5.7%，外商及港澳台商投资企业增长0.8%，私营企业增长3.4%。 制造业结构持续优化。一是高附加值的高端制造业保持较快增长，如装备制造业增加值同比增长5.4%，比上月加快2.1个百分点；高技术制造业增加值增长2.9%，加快2.2个百分点，其中航空航天器及设备制造业同比增长16.2%。二是新能源产业发展向好，如新能源汽车产量同比增长13.8%，充电桩产量增长17.4%，太阳能电池产量增长77.8%。 2017 20分行业工业增加值:当月同比 7月8月 15 10 5 0 -5 -10 下游消费品 中游装备设备 上游原材料 15 10 5 0 -5 电力热力燃气及水 制造业 20 工业增加值：当月同比采矿业 图表2：工业增加值同比增速回升 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年8月 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 非金属制品 橡胶和塑料制品 有色金属加工 黑色金属加工 化学原料及制品 通用设备制造业 专用设备制造业 运输设备制造业 通信计算机制造业 电气机械及器材制造业 医药制造业 饮料制造业 纺织业 食品制造业 汽车制造业 图表3：8月主要工业产品产量同比增速（%） 工业机器人 布 平板玻璃 风力发电量 水泥 智能手机 微型计算机设备 轿车 火力发电量 移动通信手持机 发电量 汽车：SUV 原铝 粗钢 天然原油 原煤 汽车 硫酸 生铁 核能发电量 氢氧化钠 焦炭 天然气 钢材 十种有色金属 金属切削机床 汽车：新能源汽车 化学纤维 乙烯 水力发电量 原油加工量 集成电路 太阳能发电量 发电设备 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.投资：制造业、基建投资进入发力期，地产仍处于磨底阶段 制造业投资企稳回升，基建蓄势待发，房地产投资继续承压。1-8月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长5.9%，增速较1-7月份提高0.2 个百分点；不含电力的基础设施投资同比增6.4%，增速较1-7月份降低0.4 个百分点；房地产投资同比下降8.8%，降幅较1-7月扩大0.3个百分点。 2017 图表4：固定资产投资三大类 固定资产投资完成额:累计同比 制造业 50 基础设施 房地产开发投资完成额 403020100-10-20 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年8月 3.1制造业投资拐点或已至 高技术制造业对制造业投资的支撑增强。1-8月，高技术制造业投资同比增长11.3%，显著高于制造业投资总体增速。其中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长17.5%、12.8%。此外，新能源汽车产业链继续保持高增长。1-8月，电气机械及器材制造业（主要为新能源设备、电池）同比增长38.6%，汽车制造业同比增长19.1%，增速在各行业中领先。 往后看，工业企业去库存周期接近尾声，制造业投资拐点或已至。2023年下半年以来，国内工业品价格明显回升，PPI同比降幅连续两个月收窄，环比增速在8月份由负转正，价格底基本确认。受此影响，企业利润空间持续改善，制造业投资意愿增强，我们预计年内制造业投资增速将呈回升趋势。 45 40 35 30 38.6 25 20 15 10 5 0 -5 19.1 13.2 5.9 6.8 7.5 8.5 9.5 0.6 2.8 4.8 -1.5 -0.8 -0.4 图表5：1-8月细分行业制造业投资累计同比增速（%） 纺织业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 金属制品业 医药制造业 食品制造业 通用设备制造业 制造业 农副食品加工业 专用设备制造业 有色金属冶炼及压延加工业 通信计算机电子设备制造业 化学原料及化学制品制造业 汽车制造业 电气机械及器材制造业 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2017 3.2基建逐步形成实物工作量，预计增速企稳回升在即 专项债发行进度低于去年同期，拖累基建增速。基建项目受到地方专项债的影响较大，2023年1-8月，全国地方政府专项债券累计新增约3.1万亿 元，低于2022年同期水平，反映今年基建项目发力靠后特征。但2023年下半年以来，专项债发行明显提升，8月份新增地方专项债近6000亿元。往后看，2023年新增专项债还有约0.7万亿额度待发行，按《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》安排，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行 完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，预示着未来两个月将进入专项债发行高峰期，资金面对基建投资的支持力度加大。 基建形成实物工作量进展显著。下半年以来，石油沥青装置开工率快速提升，反映当前基建项目建设进程已加速，预计9月份基建投资增速大概率企稳回升。 新增专项债规模（亿元） 2023 2022 2021 2020 2019 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 70 开工率:石油沥青装置 60 50 40 30 20 10 0 图表6：2023年下半年专项债发行提速图表7：石油沥青装置开工率提升 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年8月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-9 3.3房地产政策全面发力，下行压力仍在，但失速风险可控 从供需角度看，楼市“强供给、弱需求”格局未变，库存去化还需时日。 8月份房屋施工、新开工、竣工面积同比增速分别为-28.78%、-23.05%、10.08%，竣工面积增速远高于施工面积和新开工面积，反映当前房地产投资主要为存量项目贡献，增量需求有限。存量项目建成后转化为库存，商品房市场供需