宏观数据点评：8月经济增长数据点评-汽车消费发力，经济持续修复

宏观数据点评 / 汽车消费发力，经济持续修复——8月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年09月19日 【事项】 据国家统计局发布数据，2022年1-8月，工业增加值累计同比增长3.6%，较1-7月提高0.1个百分点，8月当月同比增长4.2%，较前值提高0.4个百分点；全国固定资产投资(不含农户)367106亿元，同比增长5.8%，较1-7月提高0.1个百分点；社会消费品零售总额282560亿元，同比增长0.5%，增速由负转正，8月当月同比增长5.4%，较前值提高2.7个百分点。 【评论】 工业增加值：汽车制造业持续高景气。近期国内出台阶段性降低汽车购置税等一系列支持汽车消费政策，带动了汽车行业恢复，汽车制造业增加值、汽车产量同比增速超30%，其中新能源汽车产量同比增长 117%，拉动工业增加值上行。 投资：房地产拐点未至，基建继续托底。制造业方面，汽车制造业投资大幅提升是制造业投资增速修复的主要支撑；后续PPI下行和工业企业利润转负或将拖累制造业投资增速。房地产方面，“保交楼”政策持续发力，房屋竣工面积大幅回升；但销售面积、土地溢价率、房地产信贷等领先指标仍处于低位，预示房地产投资拐点未至。基建方面，资金到位和项目施工提速，预计下半年基建投资增速将维持高位，但对经济的拉动能力或有限。 消费：延续弱修复。去年同期消费基数较低和汽车零售额同比大幅增长，是本月消费有所回暖的主因。预计消费将延续弱修复，一是当前房地产拐点未至，地产相关消费修复或偏慢，将持续拖累消费修复进程。二是汽车促消费政策持续时间有限，后续效果存在弱化风险。三是居民收入增速下行将限制消费反弹高度。 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 输入性通胀超预期 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《流动性持续宽松——8月货币数据点评》 2022.09.14 《通胀压力可控，政策或全力稳增长——8月物价数据点评》 2022.09.10 《外贸或将继续支撑稳增长—— 8月外贸数据点评》 2022.09.09 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1、工业增加值：汽车制造业持续高景气3 2、投资：房地产拐点未至，基建继续托底4 2.1利润空间收窄或拖累制造业投资增速4 2.2房地产拐点未至，政策或聚焦“保交楼”5 2.3基建继续发挥托底经济作用6 3、消费：延续弱修复7 图表目录 图表1：国内经济动能缓慢修复3 图表2：汽车制造业增速领先3 图表3：汽车与新能源产业链支撑工业4 图表4：制造业趋势性回落、房地产拐点未至，基建托底经济4 图表5：三大领先指标预示房地产投资增速仍有一定下行压力5 图表6：房屋竣工面积增速大幅回升6 图表7：稳经济一揽子政策的接续政策措施6 图表8：地产相关消费偏弱，汽车消费增速较高7 GDP:累计同比 工业增加值：累计同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会消费品零售总额：累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 图表1：国内经济动能缓慢修复 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 1、工业增加值：汽车制造业持续高景气 受全球大宗商品价格回落影响，采矿业和上游原材料制造业增加值增速放缓。分三大门类看，8月当月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长5.3%、3.1%、13.6%，较7月份变化-2.8、0.4、4.1个百分点。主要原因在于，8月份全球能源危机趋于缓解，布伦特原油和WTI原油期货结算价分别降至100美元、90美元以下，带动大宗商品价格整体下行，采矿业和上游原材料制造业受价格拖累明显。 汽车产量大幅提升拉动工业增加值上行，新能汽车增速领先。近期国内出台阶段性降低汽车购置税等一系列支持汽车消费政策，带动了汽车行业恢复，8月份汽车制造业增加值同比增长30.5%，较7月份进一步提高8个百分点，是工业增加值修复的主要拉动力。8月汽车产量同比增长39%，高于汽车制造业增加值增速，反映汽车行业高景气主要由产量修复所致，其背后是产业链供应链逐步稳定和物流保通保畅持续恢复。细分来看，新能源汽车同比增长117%，在主要工业产品中增速领先。 分行业工业增加值:当月同比 40 7月8月 30 20 10 0 -10 -20 下游消费品 中游装备设备 上游原材料 15 10 5 0 -5 采矿业 电力热力燃气及水 工业增加值：当月同比 20制造业 图表2：汽车制造业增速领先 新能源产业稳步增长，绿色转型提速。8月风力发电量、太阳能发电量同比增长28.2%、10.9%，高于发电量整体9.9%的增速，反映国内经济社会发展低碳转型步伐加快。 2017 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 非金属制品 黑色金属加工 橡胶和塑料制品 有色金属加工 化学原料及制品 通用设备制造业 专用设备制造业 通信计算机制造业 运输设备制造业 电气机械及器材制造业 医药制造业 纺织业 食品制造业 饮料制造业 汽车制造业 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 2017 2022-08主要工业产品产量:同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 图表3：汽车与新能源产业链支撑工业 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 集成电路微型电子计算机 发电设备 水泥布 水电发电量金属切削机床 智能手机原油加工量 硫酸化学纤维 移动通信手持机 乙烯焦炭 平板玻璃核能发电量天然原油 钢材生铁粗钢 氢氧化钠天然气 十种有色金属 原煤原铝发电量 火力发电量工业机器人太阳能发电量 轿车汽车 风力发电量汽车：SUV 汽车：新能源汽车 2、投资：房地产拐点未至，基建继续托底 2.1利润空间收窄或拖累制造业投资增速 汽车产业对制造业投资的支撑增强。1-8月份制造业投资同比增长10.0%，较1-7月份回升0.1个百分点。其中，受益于汽车行业高景气，汽车制造业固定 资产投资完成额累计同比增长12.9%，较1-7月提高3个百分点，是本月制造业投资增速修复的主要支撑。 预计企业利润增速回落背景下，下半年制造业投资增速趋降。往后看，本轮PPI上行周期接近尾声，四季度大概率转负；7月份工业企业利润累计同比增速已转负，制造业投资收益预期偏差，预计后续制造业投资增速延续回落趋势。 固定资产投资完成额:累计同比 40制造业 20 0 -20 -40 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 固定资产投资完成额：制造业：累计同比 工业企业利润总额:累计同比(右轴) 70 20 -30 -80 图表4：制造业趋势性回落、房地产拐点未至，基建托底经济 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 2017 2.2房地产拐点未至，政策或聚焦“保交楼” 保交楼、稳民生效果逐步显现，房地产预期边际改善。商品房销售面积、土地溢价率、房地产开发到位资金是房地产开发投资完成额的领先指标，通常领先3-9个月，目前上述三个指标均处于低位，预示着房地产投资拐点未至，但边际趋于好转，房地产预期有望改善。 一是楼市继续低迷，但商品房销售边际回暖。8月当月商品房销售面积同比减少22.6%，降幅较7月收窄6.3个百分点；同时70个大中城市中，新建商品住 宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有50个和56个，较7月份分别增加 10个和5个。 二是房企拿地意愿偏弱，土地市场遇冷。8月份100大中城市成交土地溢价率为3.8%，较7月提高1.1个百分点；8月份购置土地面积同比减少56.6%，房企拿地意愿不足。 三是房地产信贷需求低位回升。8月份房地产开发企业到位资金同比减少21.7%，降幅较7月份收窄2.2个百分点。其中国内贷款、自筹资金、个人按揭贷款、定金及预收款同比下降17.5%、18.4%、18.2%、26.0%，较前值提高19.3、2.2、4.3、5.2个百分点，其中国内贷款修复较快，或与“保交楼”专项贷款政策持续推进有关。 100 80 60 40 20 0 -20 -40 房地产开发投资完成额:当月同比(季度MA) 商品房销售面积:当月同比(季度MA) 房地产开发投资完成额:当月同比(季度MA)60100大中城市成交土地溢价率(季度MA) 房地产开发投资完成额:当月同比(季度MA) 房地产开发企业到位资金:当月同比(季度MA) 40 20 0 -20 100 80 60 40 20 0 -20 -40 图表5：三大领先指标预示房地产投资增速仍有一定下行压力 2009-02 2009-11 2010-08 2011-05 2012-02 2012-11 2013-08 2014-05 2015-02 2015-11 2016-08 2017-05 2018-02 2018-11 2019-08 2020-05 2021-02 2021-11 2022-08 2009-02 2009-11 2010-08 2011-05 2012-02 2012-11 2013-08 2014-05 2015-02 2015-11 2016-08 2017-05 2018-02 2018-11 2019-08 2020-05 2021-02 2021-11 2022-08 2009-02 2009-11 2010-08 2011-05 2012-02 2012-11 2013-08 2014-05 2015-02 2015-11 2016-08 2017-05 2018-02 2018-11 2019-08 2020-05 2021-02 2021-11 2022-08 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年8月 销售改善尚未传到至投资生产，房地产投资降幅继续扩大。1-8月房地产投资完成额同比降幅较前值扩大1个百分点至7.4%，单月降幅扩大1.5个百分点至13.8%，房地产市场仍处于下行阶段。 房地产政策或将聚焦“保交楼”，房屋竣工提速。8月份5年期LPR利率下调15个BP，多地房贷利率随之下调，但房地产预期并未明显改善，在