锌：成本与供应提振锌价 仓单增加月差回落

锌：成本与供应提振锌价仓单增加月差回落 大宗商品研究所：王颖颖 期货从业证号:F3039600 投资咨询资格证号：Z0014913 类别 基本面分析 影响 原料矿端 9月6日消息，葡萄牙的Ajustrel，10万金属吨宣告停产，以及澳洲个别矿山的停产保养等；而7月份的时候，欧洲Tara矿山减产13万金属吨，根据安泰科最新的年度平衡测算，锌精矿全球由过剩预期转为短缺12.8万吨； 多 精锌供应端 1、本周进口矿TC110美元/干吨，持平；国产矿TC5050元/吨，环比持平；2、8月SMM中国精炼锌产量为52.65万吨，环比减少2.46万吨或环比下降4.46%，同比增加13.78%，预计9月份产量56.36万吨；3、矿端尤其是海外矿端减产，叠加海外冶炼厂复产，加工费大幅回落，国内加工费预计同样窄幅回落； 空 精锌库存端 据SMM调研，截至本周五（9月15日），SMM七地锌锭库存总量为9.62万吨，较上周五（9月8日）上涨0.29万吨，国内库存小幅增加。周内库存增加，其中广东和江苏地区增量较为明显，广东地区因市场到货较多，而锌价高位下，下游企业采买较为谨慎，整体库存增加明显； 偏空 需求端 周内锌价走强，下游畏高慎采情绪升温，本周整体锌下游开工回落，分板块来看，镀锌同环比均有下降，主要是一方面黑色价格表现不佳，另一方面终端订单短期的持续性有所走弱，季节旺季并不明显，这就造成整体镀锌表现不及预期；压铸表现同比虽有上涨，但依然处于相对低位，且随着内需和海外订单的走弱，年内对压铸表现暂无较大期待；氧化锌同环比表现均有提升，主要是一方面辅料价格的上涨而带动加工费上行，买涨不买跌现象显现，另一方面是轮胎表现相对较好，这就带动整体氧化锌表现较好。 偏多 宏观氛围 本周宏观市场氛围整体偏多，一方面，社融、零售、降准等均有利于市场，国内社融数据表现优于预期，8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，前8个月人民币贷款增加17.44万亿元，同比多增1.76万亿元；国内零售总额8月份当月同比增长4.6%，累积同比增长7%，消费类维持强势；周四央行降准0.25个百分点支撑市场；但是也有偏弱的数据，例如房地产开发投资维持弱势，基建数据略有回落，零售中的家电数据走弱等；另一方面，商品市场整体火热，尤其是能源价格大幅上涨，叠加人民币贬值提高了原料进口价格，继续支撑金属价格上涨；但是近期该驱动有回落的迹象，谨慎反向负反馈。 空 交易策略 目前在能源价格及供给侧减产的提振下，锌价持续上行，但是价格上涨后需求逐渐受到抑制，库存开始小幅增加，锌价持续上行的动能减弱，LME锌也触碰前高的位置，短期锌价或将调整，多单可暂时离场观望，中长期继续维持逢低做多的走势，可背靠价格回落至20日线附近再度尝试布局多单。 短空长多 衍生品策略 投机可逢低卖出2W以下的看跌期权，尤其是四季度2311、2312合约，BACK结构有利于多头建仓，但是短期来看，锌价有向下调整的风险，可等价格降至2.1万元下放后在做布局； 逢低做多的思路 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 沪锌价格走势 LME锌价走势 期货持仓及成交量走势 期货收盘价(连续):锌 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 2023-04-282023-05-282023-06-282023-07-282023-08-28 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 2023-04-282023-05-282023-06-282023-07-282023-08-28 9月8日至15日锌价呈现出先涨后跌的走势，当周ZN2310合约至周五收盘涨3.13%至21915元/吨； 上涨的主要驱动因素在于供应端收缩的逻辑和全球能源价格上涨的驱动，叠加工业品氛围整体较好； 沪锌与工业品指数对比 702,000 602,000 502,000 402,000 302,000 202,000 102,000 2,000 期货成交量:总计:锌 持仓量:沪锌指数 280,000.00 260,000.00 240,000.00 220,000.00 200,000.00 180,000.00 160,000.00 140,000.00 120,000.00 锌价与工业品指数 22,000 收盘价:沪锌指数 南华期货:工业品指数 4,500 21,000 4,000 20,000 3,500 19,000 18,000 2023-04-28 3,000 2023-05-28 2023-06-28 2023-07-28 2023-08-28 矿端由于成本抬升后，不断地触及减产，在7月初爱尔兰TARA矿山减产约13万金属吨锌矿后，9月份葡萄牙再度减产约10万吨锌金属吨矿山，矿端由过剩转为短缺，市场价格重心抬升； 但是短期内由于锌价反弹后下游需求走弱，叠加近期黑色系商品下跌情绪带动，锌价略有走弱。 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差 上海基差 广东基差 1500 1000 500 0 -500 主流消费地基差情况：对主力月 海外升贴水 月差（当月-连三） 当月-连三 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 本周升水对主力月保持稳定，但是对09-10合约月差大起大落， 精炼锌升贴水（美元/吨） 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - FarEast-WesternRefinedMetal USMidwestRefinedMetalDelivered EuropeRefinedMetalEx-Works 主要在于初期交割品不足市场担忧风险，但后期仓单集中入库后多头减仓回落； 2020年 LMECash-3M 2021年2022年 2023年 250 200 150 100 50 0 -50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LMEcash-3M 社会库存 保税区库存 截至本周五（9月15日），SMM七地锌锭库万吨万吨 35 沪锌三地社库库季节图 2020年2021年2022年2023年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 沪锌保税库季节图 2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 存总量为9.62万吨，较上周五（9月8日）上涨0.29万吨，国内库存小幅增加。 仓单 LME库存 周内库存增加，其中广东和江苏地区增量较为明显，广东地区因市场到货较多，而锌价高位下，下游企业采买较为谨慎，整体库存增加明显。 沪锌仓单季节图 1400002020年2021年2022年2023年 350000 LME库存季节图 2020年2021年2022年2023年 120000 300000 100000 250000 80000 200000 60000 150000 40000 100000 20000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1 0 1/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/111/112/1 本周仓单明显增加，09-10月差放大后刺吨吨 激空头交仓，且后期交仓利润存在； LME锌库存持续去化，截止9月15日，库存较上周五减少2.08万吨至12.22万吨，仓单被陆续注销； 港口锌精矿库存 冶炼厂原材料库存可用天数 目前港口库存整体变动有限： 冶炼厂原料库存截至8月底，约 26.5天； 冶炼厂锌锭库存，截至8月底，约6.14万吨，环比上月底减少0.81万吨； 加工厂原料库存维持低位，截至 8月底约3.56万吨； 万吨天 连云港锌精矿库存 252020年 2021年 2022年 2023年 20 15 10 5 0 冶炼厂锌锭厂库 加工厂原料库存 万吨万吨 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存天数 2020年2021年2022年2023年 31 29 27 25 23 21 19 17 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM 3000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 2000 1000 0 -1000 -2000 锌锭进口利润走势 进口盈亏:锌:现货 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 冶炼利润走势 矿石进口利润 锌精矿日度进口盈亏 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 截至9月15日，锌精矿进口利润约700元/吨，小幅反弹，上周五约200元/吨附近； 矿山利润走势 2020-09-09 2020-11-09 2021-01-09 2021-03-09 2021-05-09 2021-07-09 2021-09-09 2021-11-09 2022-01-09 2022-03-09 2022-05-09 2022-07-09 2022-09-09 2022-11-09 2023-01-09 2023-03-09 2023-05-09 2023-07-09 2023-09-09 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 022-04-26 2-05-26 -06-26 7-26 26 截至9月15日，国产锌精矿冶炼利润为1410元/吨，环比上周增加500元/吨；进口锌精矿冶炼利润测算约3162元/吨（含矿石进口利润）； 国内锌矿平均生产利润 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 截至9月14日，锌锭现货进口利润约486元/吨，进口窗口维持开启； 根据SMM数据，目前全国矿山和冶炼厂的平均利润分别为2670元 /吨、980元/吨； 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2.1矿山国内小幅增加欧洲地区两大矿山减产 8月份国内锌精矿产量产量32.91万吨，当月同比-2.23%，小幅减少； 预计9月份国内精矿产量34.1万金属吨，预计同比增加2.22%，1-9月累计同比3.72%； 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 千吨万吨 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2020年2021年2022年2023年 1,250 SMM锌精矿产量 2021年2022年2023年 36 34 32 30 28 26 24 22 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,2001,1501