流动性观察2023年第4期：降准补充流动性

证券研究报告 降准补充流动性 流动性观察 2023年第4期 分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师 S0160523030002 分析师：谢钰 S01605230800031 2023年9月16日 •9月以来，流动性持续偏紧，市场利率大幅上行，其中1Y同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007更是持续在7天逆回购利率上方运行。本周一至周三，随着央行持续释放流动性，资金面趋于转松，DR001和DR007均有所回落；本周四，央行结束连续6个交易日的净投放，银行间流动性边际收敛；央行宣布全面降准，市场对资金面趋紧的担忧情绪有所缓解，周�主要资金利率再度出现下行。 •央行宣布全面降准并对MLF进行超额续作，短期能有效地缓解中旬税期高峰、季末信贷投放和政府债发行带来的资金紧张。结合近三年历次降准后资金利率的走势看，R001利率往往会开启阶段性的下行，但下行的持续时间各不相同，持续低位或较快反弹仍由流动性供需和政策力度决定。债市方面，2021年以来的5次降准后，利率走势并无明显规律，不过降准落地对于资金和情绪面均有提振作用。展望来看，短端利率受到的资金面收紧影响在降准后缓解；而长债利率的走势需要密切跟踪地产修复的情况。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 50RDRshibor同业存单理财FR007票据转贴现国债国开债 40 30 20 10 0 -10 -20 1D7D14D1M3M6M1Y10Y 来源：WIND，财通证券研究所，取本周五相较上周五的增减幅度，单位bp 一.下周看点 二.央行操作 三.资金利率 公开市场操作：下周超7000亿逆回购到期政府债：下周地方债发行放缓 同业存单：到期压力不大 公开市场：14天逆回购重启货币政策：全面降准不降息 R利率：R001降至1.83% DR利率：DR001下行、DR007上行 SHIBOR：隔夜SHIBOR降至1.76% 利率互换：FR0071Y趋于下行 理财收益率：6M和1Y理财收益率回落民间借贷利率：融资成本回升 四.存单和票据 🖂.债券市场 六.物价跟踪 同业存单利率：1Y存单利率上行同业存单：本周发行量加大票据利率：整体延续上行 国债：长债利率先降后升 政府债：国债发行量增长 农产品：菜价果价均跌工业品：国际油价续升 •下周央行公开市场将有7040亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期2150亿元、2090亿元、650亿元、1100亿元、1050亿元。此外，下周四还将有500亿元国库现金定存到期。 2500 2000 1500 1000 500 0 图1下周公开市场操作到期情况（亿元） 逆回购 2150 MLF/TMLF 2090 国库定存CBS 500 1050 650 1100 9/189/199/209/219/22 15000 10000 5000 0 图2周度逆回购到期量（亿元） 77507280 74507040 3410 310 1120 530 180 14090 7/217/288/48/118/188/259/19/89/159/22 •下周政府债预计合计发行7240亿元，其中国债5550亿元、地方债1690亿元。 表1下周政府债发行和缴款情况（亿元） 时间 发行量 缴款 净缴款 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 9.18-9.22 5550 1690 7240 2930 1618 4548 2426 -116 2310 9.18 0 347 347 630 333 963 126 56 182 9.19 0 106 106 0 347 347 0 -249 -249 9.20 2300 109 2409 0 116 116 0 2 2 9.21 0 695 695 2300 127 2427 2300 -620 1680 9.22 3250 434 3684 0 695 695 0 695 695 8000 6000 4000 2000 0 图3政府债发行情况（亿元） 国债 地方债 7/217/288/48/118/188/259/19/89/159/22 •9月18-22日，同业存单到期5838亿元，接下来三周分别到期4970亿元、327亿元和4279亿元，整体到期压力不大。 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图4同业存单到期情况（亿元） 6394 5541 5659 5838 4970 4386 3865 4279 2702 327 8/118/188/259/19/89/159/229/2910/610/13 来源：WIND，财通证券研究所 •本周央行公开市场全口径净投放1840亿元，其中7天逆回购投放7040亿元、到期7450亿元；14天逆回购投放340亿元；MLF投放5910亿元、到期4000亿元。其中，周�央行同时投放了1050亿7天逆回购和340亿14天逆回购资金，本次央行14天期逆回购的操作为1月份以来首次。 图5本周公开市场到期和投放（亿元） 10000 国库现金定存到期 国库现金定存投放 MLF到期逆回购14D到期逆回购7D到期 MLF投放逆回购14D投放逆回购7D投放 10000CBS到期 CBS投放 700040001000 -2000-5000-8000 9/11 9/12 9/13 9/14 9/15 5000 0 -5000 -10000 图6公开市场全口径净投放（亿元） 7580 6810 180 840 2840 1840 -350 -570 -2880 -6640 7/147/217/288/48/118/188/259/19/89/15 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •央行宣布全面降准0.25个百分点，这是3月后的年内第二次降准，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。我们估算，约能释放5000-6000亿元左右的中长期资金。 •本周�央行有4000亿MLF到期，央行选择了超额续作MLF，但没有进行降息，1年期MLF利率维持2.5%不变。同时，央行重启14天期逆回购操作，并将14天逆回购利率下调20bp至1.95%，此次下降是对前两轮其他政策利率下调的补降。 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 图7政策利率（%） 7天逆回购1YLPR5YLPR1YMLF14天逆回购12 11 10 9 8 图8人民币存款准备金率（%） 1.5 22/922/1123/123/323/523/723/9 来源：WIND，财通证券研究所 7 存款准备金率:中小型存款类金融机构存款准备金率:大型存款类金融机构 22/922/1123/123/323/523/723/9 来源：WIND，财通证券研究所 •本周R001和R007走势先降后升，周🖂R001和R007分别录得1.83%和2.02%，较上周�分别下行15.3bp和1.1bp；从全周均值来看，本周R001和R007整体较上周分别上行10.9bp和9.2bp。本周�R014、R021和R1M较上周�均有上行，全周均值也均回升。 图9R001和R007走势（%）图10各期限R利率周度环比变化（bp） 4.5 3.5 2.5 1.5 60 R001 R007 40 20 0 -20 本周环比上周环比 34.6 10.99.211.2 -15.9-17.3 52.4 -11.2 0.5 22/922/1123/123/323/523/723/9 -40 -31.3-31.4 R001R007R014R021R1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周DR001和DR007走势先降后升，周🖂DR001录得1.75%，较上周�下行14.5bp，而全周均值较上周上行12.4bp；周🖂DR007录得1.91%，较上周�上行4.5bp，全周均值较上周上行11.4bp。本周 🖂DR014较上周�下行，DR021和DR1M较上周�双双上行，从全周均值来看，DR014、DR021和 DR1M整体较上周均有回升。 DR001 DR007 图11DR001和DR007走势（%）图12各期限DR利率周度环比变化（bp） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 60 40 20 0 -20 本周环比上周环比 12.411.413.0 47.3 33.7 4.5 0.5 23/123/223/323/423/523/623/723/823/9 -40 -24.0-29.0-20.7-20.2 DR001DR007DR014DR021DR1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周隔夜SHIBOR走势先降后升，周�隔夜SHIBOR录得1.76%，较上周�下行13bp，不过全周均值较上周上行13bp。本周🖂1W、1M、3M和6M期SHIBOR较上周�也均有走高，仅2W期SHIBOR较上周�下行；不过，从全周均值来看，1W、2W、1M、3M和6M期SHIBOR较上周均有上行。 隔夜 一周 3M(右） 图13各期限SHIBOR利率（%）图14各期限SHIBOR周度环比变化（bp） 2.5 2.720 13.011.615.210.4 本周环比上周环比 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 10 0 -10 -20 -30 -23.8 -26.1 -19.3 2.7 6.72.4 5.21.8 22/922/1123/123/323/523/723/9 来源：WIND，财通证券研究所 隔夜1周2周1M3M6M 来源：WIND，财通证券研究所 •本周🖂FR0071Y互换利率较上周�下行3.7bp至1.98%，而全周均值较上周上行1.6bp；本周�FR0075Y互换利率较上周�下行4.5bp至2.44%，全周均值较上周下行0.6bp。本周🖂3M、6M、9M、2Y和4Y期FR007较上周�也均有下行。 图151Y和5YFR007走势（%）图16各期限FR007周度环比变化（bp） 3.2 3.0 2.8 2.6 10 1Y 5Y 86.2 6 4 5.8 5.4 本周环比上周环比 6.76.66.87.56.3 3.6 2.5 8.79.0 2.4 2.2 2.0 1.8 2 0 -2 22/922/1123/123/323/523/723/9 -0.9 1M3M 6M9M 1.6 1Y 0.3 2Y 1.2 3Y -0.6 4Y -1.0 5Y 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周余额宝7天年化收益率较上周下行3.7bp，6M和1Y期银行理财产品预计年化收益率较上周分别下行13.8bp、12.1bp，而1M和3M期银行理财产品收益率较上周分别上行2.2bp和1.5bp。 图17银行理财收益率（%）图18理财收益率环比变化（bp） 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 3.3 6M 1Y 1M(右） 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 22/922/1123/123/323/523/723/9 15 10 5 0 -5 -10 -15 本周环比上周环比 9.2 7.6 2.2 1.5 2.0 -6.5 -3.7 -13.9 -13.8 -12.1 1M银行3M银行6M银行1Y银行7D余额宝 来源：同花顺，财通证券研究所来源：同花顺，财通证券研究所 •上周全国地区性民间借贷综合利率指数较前值回升46bp至13.5%，分主体来看，民间直接借贷利率指数较前值回升83bp至13.74%、小额贷款公司利率指数较前值回升20bp至13.33%。9月以来，民间借贷综合利率整体较上月有所回升。 图19温州·中国民间融资利率指数（%）图20分主体融资利率指数环比变