贵金属周报：美国通胀数据差预期反弹 人民币汇率和资金面预期扰动使国内金价大幅溢价
贵金属周报 美国通胀数据差预期反弹人民币汇率和资金面预期扰动使国内金价大幅溢价 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年9月17日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】美联储鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话定调偏鹰，在经济温和放缓情况下市场较一致预期9月美联储按兵不动但四季度仍可能再次加息，目前多空力量总体上保持平衡，期间美国经济改善的预期差可能带来扰动，国际金价在美债收益率和美元指数走势偏强的压制下难以走出确定的趋势行情。中期美国经济在信贷收紧和高利率水平的影响下仍将承压，时点上或在2023年末就业薪资和核心通胀同步放缓使美联储逐步释放鸽派信号。短线在美国经济相对欧洲更强支撑美元维持强势，黄金将在区间偏弱震荡呈现收敛形态，在1880美元附近为重要支撑。临近十一假期，短期受消息扰动走势反复，国内金价受人民币反复波动预期影响将维持偏强震荡，后期关注内外盘价差修复。【宏观经济面】美联储最新褐皮书显示近期美国经济增长温和，各地就业增长受到抑制，许多企业预计短期内薪资增速将整体减慢，消费方面除旅游支出强于预期其他均有放缓，这将使通胀压力减轻。逻辑上，由于美联储持续加息使居民的消费贷款意愿受到压抑，企业招聘困难情况随着求职人数增加而缓解，职位空缺数下降，工资增长亦有放缓，总体上因融资成本高企随着居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧，未来经济下行压力将会增加。【美联储货币政策】美联储最新褐皮书显示近期美国经济增长温和，各地就业增长受到抑制，许多企业预计短期内薪资增速将整体减慢，消费方面除旅游支出强于预期其他均有放缓，这将使通胀压力减轻。近期美联储官员讲话更多表态支持9月停止加息，8月通胀数据反弹或不会影响决策；主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话定调货币政策，表示对于美国经济前景则较为乐观，未来将坚持目前的高利率水平使通胀回到2%的目标，总体上偏鹰派，市场预期9月将维持按兵不动但四季度仍有加息可能，预期最快降息时点将在明年一二季度之间，但其降息路径有不确定性。【技术面】国际黄金价格持续回调跌破200日均线将在1900美元附近寻求企稳，MACD红柱转绿。【资金面】前期资金仍持续流出黄金和白银ETF持仓仍维持在阶段低位，散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和大宗商品等风险资产。 外盘黄金短期维持区间偏弱震荡，国内金价在460—470元/克区间偏强振荡 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，在金融属性和工业属性形成多空驱动共振的情况下，外盘银价23美元附近波动。光伏新能源和电子等需求保持韧性和低库存对价格仍有支撑，但受国内出口放缓工业品价格的拖累银价在回调过程中幅度更大，总体上沪银在人民币贬值的支撑下相对抗跌将在5800元/千克附近波动，工业用银企业可适时逢低做买入套保。【宏观金融属性】影响偏空，在美国经济出现阶段改善的情况下通胀存在韧性，美联储加息周期无法确定结束，美债收益率和美元指数走势维持韧性使白银承压。【金银比】影响相对偏空，中国经济弱复苏前景存在隐忧，工业品价格承压叠加风险偏好回落使白银相对黄金走弱。【白银供需】影响偏多，8月国内1#白银产量小幅上升至1388.85吨环比增2.9%，同比升0.2%，8月白银产量止跌回升反映需求有所改善。7月银粉进口量持续上升，光伏银粉相关企业采购需求仍较强，此外人民币贬值或刺激了未锻造银的出口的增加。8月光伏生产增长创两年多新高，尽管短期珠宝消费有所缓和但金九银十旺季提振需求。【技术面】影响中性，前期国际白银价格反弹各周期均线收敛走平，目前多空力量相对均衡，价格在22美元附近支撑较强。 短线外盘银价在23美元/盎司附近波动，沪银在5800元/千克附近波动 杰克逊霍尔年会讲话政策定调 人物 主要观点 鹰/鸽派 美联储鲍威尔 主题：《通胀：进展及展望》通胀：目前整体通胀回落明显，核心通胀依然较高，实现价格稳定仍有很长的路要走；核心通胀中核心商品和住房通胀显著回落，但非住房服务通胀进展缓慢，劳动力趋紧且对利率敏感度低是主要原因；经济增长：居民消费过热导致美国经济强于长期趋势，可能使通胀前景面临风险；劳动力市场：薪资和就业的增长已明显放缓，但实际薪资增长有所反弹，预计劳动力市场将实现再平衡；货币政策前景：货币政策已经达到限制性水平，将坚持2%的通胀目标，目前通胀仍然太高（toohigh），在适当的情况下仍可能继续加息；风险与挑战：中性利率水平难以确定、货币紧缩影响存在滞后性、本轮周期特有的供需错配对市场产生影响、平衡过度紧缩和紧缩力度不足的困难。 偏鹰派 欧洲央行拉加德 欧洲央行将把利率设定在必要的高位，并在通胀降至2%的目标水平前，将利率维持在高位；未来将依赖于数据，逐次会议做出决策 偏鹰派 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，美国公布通胀和零售销售等数据均呈现超预期反弹，尽管或不会改变美联储9月暂停加息的决策但仍持续提振美元指数和美债收益率维持高位震荡，外盘贵金属价格呈现偏弱震荡。国际金价一度跌破200日均线的支撑位但周五止跌收复，收盘报1923.57美元/盎司，当周累计小幅上涨0.22%；国际银价走势与黄金同步并守住23美元关口，收盘报23.027美元/盎司，当周累计上涨0.32%。近期国内黄金走出独立上涨的行情，价格屡创历史新高，AU2312主力合约周五收盘报469.72元/克，当周涨0.62%，内盘相对外盘溢价一度到达6%，人民币汇率波动预期反复，且供应相对趋紧和投资消费需求增加为主要驱动。 贵金属行情回顾——美国通胀数据差预期反弹，人民币汇率和资金面预期扰动使国内金价大幅溢价 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1945.60 0.15 1954.60 1921.70 831555 376555 1081 沪金2312 469.72 0.62 480.26 465.50 773703 210228 4507 伦敦金 1923.57 0.22 1930.69 1900.40 - - - 上金所黄金TD 469.22 0.52 480.50 465.51 136814 154582 17064 COMEX白银主力 23.305 0.47 23.585 22.555 276902 115186 1986 沪银2312 5922 2.51 6030 5743 3484755 618821 88269 伦敦银 23.027 0.32 23.286 22.286 - - - 上金所白银TD 5904 2.75 5998 5724 3707116 6348542 -16376 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 贵金属期现价差与比价——多重因素影响本周国内金价大幅走强较外盘溢价创历史新高，期货亦出现贴水但随后修复 2019-07-22 2019-09-22 2019-11-22 2020-01-22 2020-03-22 2020-05-22 2020-07-22 2020-09-22 2020-11-22 2021-01-22 2021-03-22 2021-05-22 2021-07-22 2021-09-22 2021-11-22 2022-01-22 2022-03-22 2022-05-22 2022-07-22 2022-09-22 2022-11-22 2023-01-22 2023-03-22 2023-05-22 2023-07-22 120 外盘金银比 内盘金银比 1101009080 7060 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2019-12-25 2020-02-25 2020-04-25 2020-06-25 2020-08-25 2020-10-25 2020-12-25 2021-02-25 2021-04-25 2021-06-25 2021-08-25 2021-10-25 2021-12-25 2022-02-25 2022-04-25 2022-06-25 2022-08-25 2022-10-25 2022-12-25 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 886吨1600.00 1400.00 1200.00 2023-02-25 2023-04-25 2023-06-25 2023-08-25 1000.00 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 28 26 24 22 13727吨20 18 16 14 12 10 2200030 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 资金面变化——黄金ETF资金仍持续流出白银ETF持仓则持续回升 截至9月15日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为880.3吨，较上周下降6.4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13727吨，持仓较上周回升50吨。总体上当前金银价格维持相对高位但资金仍持续流出，金银ETF持仓进一步下降，当前散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和工业品等风险资产。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2,100.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 29.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 COMEX黄金与白银期货库存截至9月5日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为 1200 1100 1000 900 800 700 600 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 66340手，持仓较上周增加8206手，连续两周回升；白银期货投机 持仓净多头为13978手，环比回落3501手。美国就业通胀放缓迹象越发明显，贵金属价格触底反弹但空间有限，多空力量较平衡后市贵金属价格或维持震荡。 本周COMEX黄金和白银库存继续同步回落，黄金库存跌至3年多新低，白银库存亦降至近3个月低位。 贵金属期货持仓与库存变化——多空力量较平衡贵金属价格触底反弹但空间有限，COMEX黄金库存继续走低 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨黄金储备:中国黄金储备:俄罗斯 吨黄金储备:世界 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 2016-04 1000 黄金储备:印度（右轴）黄金储备:土耳其（右轴） 900.00 800.00 7
