深度报告：传统船舶海工景气周期向上，漂浮式海风未来可期

传统船舶海工景气周期向上，漂浮式海风未来可期 !"#$%(601890.SH)&'() 2023!9"18# !"$%&'()*+, -A/012 345$%&'()*+,- 6789 :-;<=>1@AA@BAACAAA1DE$F=A1A–IKKBHG11LM=NS]O[VWiPXOYW.W[\ DE$F=1GGHI1AAG1HLM=NOPQRSOPTiPVWiPXOYW.W[\ !"$%&()$ ()*+%& 6789:;<=>?<@ABCD!"EFCD 亚星锚链沪深!"" 60%40%20% 0% -20% 22/0923/0123/05 资料来源：wind，信达证券研发中心IJKLMN!"ffi$%&9()*+,-.ffi/01266(7*87(993%4:;<=>?@3A489(79B.C3D.49(*9EFG.HI3A46JJ(JJBKL3D%49+(99 资料来源：wind，信达证券研发中心 -123456789:;<=>@A:BC;D;A@:E.GHD=IJKLMNOKPQRSTUVTWXYZV[[[\V !"#$%&'()*+E-./0%1234* BABK^C_1I` QRSTULV ⯁全球最大的锚链生产企业，已达到全球领先地位。主要产品包括船用链、系泊链和矿用链，公司2007年收购国内最大的竞争对手正茂集团后成为国内最大的锚链公司。2020-2023H1营收分别为11.09、13.20、15.16、10.13亿 元，同比增长-14%、19%、15%、53%；2020-2023H1年分别实现归母净利润0.87、1.21、1.49、1.10亿元，分别同比增长-3%、39%、23%、88%。 ⯁传统业务船舶海工锚链处于景气周期上行阶段。造船周期一般为20-30年， 以2010年为峰值计算，目前距离上一轮造船周期顶峰已近13年，克拉克森 研究数据表明截至2022年4月全球船队平均船龄为12.5年。订单数据显示 2021年全球船舶新接和手持订单量分别达到1.20和2.04亿载重吨，分别同比增长117%、27%，以修正总吨计算2023年上半年景气度仍较高，世界手持订单达到1.18亿CGT，同比增长16%。海工系泊链方面，油价高位运行，2023年9月1日，英国布伦特原油现货价格为89.6美元/桶，价格处于2002年以来历史分位数68%位置。2023年8月全球海上钻机数量为254台，同比增长11%，钻井日费和利用率也维持高位，海洋油气开采景气度整体较高。 ⯁风电发展走向海上，海上风电未来将走向深远海漂浮式海风。目前漂浮式海风正处于0-1的突破阶段，建设经济性在近年得到了快速提高，漂浮式海风截至2023年5月全球累计装机量仅约206MW，根据GWEC预测，2026年全球新增装机量将达到约0.8GW，2030年将达4.3GW。公司系泊链产品为 海上风电部件之一，目前已多次中标国内漂浮式海风项目，我们认为凭借漂浮式海风系泊链同海工系泊链的技术同源性，公司具备了产品技术领先、市场地位领先、产能规模领先等优势，未来市场开拓有望加速。 ⯁公司技术领先，客户资源丰富。公司锚链设备技术水平高，是全球少有的能够生产R6级别系泊链的企业之一；产能规模庞大，2022年产能达30万吨，远超西班牙Vincinay8万吨产能；下游客户丰富，客户遍布全球，2022年海外营收占比53%；市场地位高，竞争格局优，2023年公司船用锚链和系泊链 占全球市场60%以上，全球锚链竞争格局为亚星锚链和Vicinay的双寡头格 局。 ⯁盈利预测与投资评级：我们选择中国船舶、中国重工、海兰信作为可比对象。我们预计公司2023-2025年归母利润为2.4、3.1、4.7亿元，同比增长63%、29%、51%，23-25年PE为38/29/19倍，23年估值低于行业可比公司平均值，考虑到漂浮式海风业务的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：漂浮式海风装机不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；产业政策变动风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,320 2022A1,516 2023E1,953 2024E2,404 2025E3,110 增长率YoY% 19.0% 14.9% 28.8% 23.1% 29.4% 归属母公司净利润 121 149 243 314 473 (百万元)增长率YoY% 39.0% 23.0% 62.8% 29.4% 50.7% 毛利率% 24.3% 26.0% 25.9% 27.2% 28.7% 净资产收益率ROE% 3.9% 4.6% 7.0% 8.5% 11.5% EPS(摊薄)(元) 0.13 0.16 0.25 0.33 0.49 市盈率P/E(倍) 76.01 61.80 37.97 29.34 19.47 市净率P/B(倍) 2.93 2.83 2.67 2.48 2.24 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月15日收盘价 目录 公司核心聚焦6 &]^_`abcdefghijklmnop7 1.1深耕锚链四十载，成就全球最大链条生产企业7 1.2股权结构稳定，并购对手巩固行业地位7 1.3聚焦锚链业务，涵盖船舶、海工、风电、矿用四大领域8 1.4受益于船舶海工景气周期，近年公司营收利润持续增长9 q]rstuvwxyzvc89[|hi]~12 2.1造船业周期上行拐点有望到来，造船订单量回升12 2.2海工行业油气开发处于高景气度时期，海工系泊链有望受益14 2.3锚链为船舶海工关键产品之一，公司产品具备独特优势15 2.4公司中短期将受益于订单提高20 F]ÄÅÇtkÉwÑÖÜc89áàgÉâä`ãåçé21 3.1海上风电方兴未艾，深远海化漂浮式海风为必然趋势21 3.2漂浮式海风示范项目持续开展，多国政策助推发展24 3.3漂浮式海风成本处于快速下行过程中，经济性驱动行业快速成长25 3.4海工系泊链同源扩展漂浮式海风，公司发展前景可期26 è]êëíì]îïñóòôö27 盈利预测及假设27 估值与投资评级27 õ]kúùû28 图表目录 图表1：公司发展历程7 图表2：2023H1末公司股权结构8 图表3：公司主要产品9 图表4：2017-2023H1公司营业收入及增速9 图表5：2017-2023Q1公司净利润及增速9 图表6：2018-2022公司分业务营收（亿元）10 图表7：2019-2022公司分业务毛利率（%）10 图表8：2018-2023H1期间费用率10 图表9：2018-2022研发费用（亿元）10 图表10：2018-2023H1公司毛利率和净利率11 图表11：造船行业大周期12 图表12：全球累计新接和手持订单量13 图表13：分地区累计造船完工量14 图表14：海洋油气平台系泊链应用示意图14 图表15：海洋钻井平台分类14 图表16：2[[ü†°[°\年英国布伦特原油现货价（美元¢桶）15 图表17：°[[[†°[°\年全球钻机数量（台）15 图表18：全球半潜式钻井平台日费和利用率15 图表19：全球钻井船日费和利用率15 图表20：有档锚链和无档锚链示意图16 图表21：有档锚链连接示意图16 图表22：公司船用锚链和海洋系泊链产品16 图表23：国内外锚链行业主要参与者17 图表24：自动闪光焊机示意图18 图表25：亚星锚链国际认证情况18 图表26：°[°°年公司船用链成本构成19 图表27：°[°°年公司系泊链成本构成19 图表28：2016-2023H1公司营收、扣非归母净利润与钢材价格的变化关系19 图表29：2015-2022公司国内外收入和毛利率20 图表30：传统业务空间及收入测算21 图表31：海上风电示意图22 图表32：系泊链在漂浮式海风中作用示意图22 图表33：°[V[†°[°£年海上和陆上风电装机量22 图表34：°[°V†°[\V年漂浮式海风新增装机量（°[°\年后为预测值）22 图表35：国外漂浮式海风项目情况（截至2023年5月）23 图表36：国内漂浮式海风项目情况（截至2023年5月）24 图表37：全球漂浮式海风支持政策24 图表38：漂浮式海风建设成本25 图表39：2020-2050海上风电LCOE25 图表40：漂浮式海风成本构成（°[°°年英国测算）25 图表41：中国漂浮式海风中标情况25 图表42：漂浮式海风市场空间测算26 图表43：公司业绩预期情况27 图表44：可比公司估值27 z"ƒ$%& 市场认为公司的传统行业收入增长空间较小，但我们认为公司受益于1）造船周期向上。截至6月底世界船舶手持订单达到1.18亿CGT，同比增长16%，为2015年以来的新高，新造船价格同样实现连续5个月增长，创2009年以来新高。2）海洋油气开发回暖。2023年9月1日英国布伦特原油现货价格为89.6美元/桶，价格处于2022年以来历史分位数68%位置，已运行至较高区间；海洋钻井数量有所增加，海洋钻井日费和利用率表现改善。因此公司传统业务在行业景气向上的情况下有望在近年获得较高增长。 市场认为漂浮式风电需求具有不确定性，但我们认为1）与陆上风电相比全球深远海资源优势明显，目前漂浮式海风发展主要受制于成本，原因在于目前产业链尚不完善，随政策推动、技术进步和产业化加速等持续进行，漂浮式海风的制造成本将持续降低，未来将有可观装机量。2）该行业具备较高的技术、客户壁垒，公司是全球少有能够生产R6级系泊链的厂商，海上平台一旦发生事故将造成较大损失，高技术水平的产品才能较好满足行业对于高安全性的需求；建立信任是一个较为长期的过程，而公司在漂浮式海风示范阶段就已经多次参与项目，公司目前已具有较高的客户信任度，且在全球市场开拓中已经有多年经验。因此未来漂浮式海风需求将逐渐提高，公司也有望凭借技术和客户优势构筑竞争壁垒，维持较好的盈利水平。 !"#$%&'()*+,-./012345 1.1深耕锚链四十载，成就全球最大链条生产企业 亚星锚链是全球最大的链条生产企业，公司经多年发展已走向全球领先地位。公司成立于1981年，2006年建立江苏系泊链工厂，2008年研发出R5级别高强度系泊链，2010年R5级别系泊链投产销售，同年也成功在上交所上市。2013年建设海工附件产业园， 2015年建设亚星工业园。2017年发布首个系泊链国际标准，2018年R6级别系泊链研发成功，2020年R6级别系泊链投产销售。2021年后公司在漂浮式海风领域也获得了一定的业务进展。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，爱企查，信达证券研发中心 1.2股权结构稳定，并购对手巩固行业地位 家族型企业，股权结构较为集中稳定。公司实控人兼一致行动人为陶安祥、施建华、陶兴、陶媛，其中陶安祥与其他三人为亲属关系。截至2023年上半年，陶安祥与陶兴持股分别27.7%、7.49%，合计35.19%。公司股权结构较为稳定，前任董事长陶安祥先生作 为亚星锚链的创始人，深耕锚链行业40多年，行业经验丰富；其子陶兴2014年起担任公司董事，2022年起成为现任董事长。 收购竞争对手，避免低价竞争，巩固公司龙头地位。公司于2007年9月收购正茂集团有限责任公司54.87%的股份，后正茂集团成为公司的控股子公司。彼时正茂集团为中船集 团旗下专业从事锚链生产的企业，且是亚星最大的竞争对手，不论是产量还是技术正茂集团均处于国内领先水平。当时国内外的客户利用亚星和正茂集团的竞争关系，大幅压低锚链产品的价格，使得锚链的利润率大大降低，最终亚星选择收购正茂集团以避免恶性竞争。收购后，公司产量和销量迅速扩大，也巩固了行业的龙头地位，行业集中度的大幅度提高加强了公司对锚链产品的定价权。 图表2：2023H1末公司股权结构 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 1.3聚焦锚链业务，涵盖船舶、海工、风电、矿用四大领域 公司是专业化从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链及其附件生产的企业，目前产品主要应