新推负压清洗平台，紧抓先进封装机遇

2023年09月17日 公司研究●证券研究报告 盛美上海（688082.SH） 公司快报 新推负压清洗平台，紧抓先进封装机遇投资要点2023年9月14日，公司宣布推出负压清洗平台，以满足Chiplet和其他3D先进封装结构清除助焊剂的独特需求。同时，公司表示已收到中国一家大型制造商对本产品的采购订单，预计24Q1完成交付。 Chiplet助推先进封装发展，公司先进封装领域产品线布局愈发完善 在摩尔定律趋缓的背景下，Chiplet成为重要的发展方向。Chiplet通过将不同计算单元设计为独立小芯片，分开制造后利用先进封装技术集成互联，组合成完整SOC芯片。与传统单芯片设计方案相比，Chiplet有效降低了芯片设计难度，显著提高良率从而降低生产成本。Chiplet的核心在于裸芯之间的高速互联和兼顾多种芯片互联后的重新布线，这对裸芯之间的布线密度、信号传输质量都提出了较高要求；这要求先进封装不仅要具备更高的加工精度，还需解决散热和功率分配等问题。清除回流焊后使用的助焊剂作为先进封装工艺的一环，传统的大气压下高水压对缝冲洗已不再适用。因此需要开发一种能在真空条件下进行清洗的产品，可以改善表面亲水性，让液体能够在极度狭窄的空间内流动，从而在合理时间内完全清除助焊剂残留；公司负压清洗平台工艺性能出色，清洗后可实现无助焊剂残留。根据2023年8月投资者活动纪要，公司在先进封装领域拥有较为完整的产品线，从电镀设备到涂胶、显影、湿法刻蚀、湿法去胶、金属剥离、无应力抛光先进封装平坦化以及清洗设备；23H1封装及后道设备合计增长约47%。 核心技术高筑竞争壁垒，清洗设备在中国市场的目标市占率为55~60% 在清洗设备领域，公司作为国产清洗设备龙头，成功研发出全球首创的SAPS/TEBO兆声波清洗技术和单片槽式组合清洗技术，产品主要应用于12英寸的晶圆制造领域的清洗工艺，在半导体清洗设备的适用尺寸方面与国际巨头公司的类似产品不存在竞争差距。2023年2月，公司首次获得了欧洲全球性半导体制造商的12腔单片SAPS兆声波清洗设备采购订单；2023年3月，公司首次获得UltraCSiC碳化硅衬底清洗设备的采购订单。上述两款设备均配置了自主研发的空间交变相位移（SAPS）技术，可在不损伤器件的前提下实现更全面的清洗。根据2023年8月投资者活动纪要，公司目前清洗设备在中国市场的市占率为25~30%，未来清洗设备在中国市场的目标市占率为55~60%。 投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入为38.01/48.70/59.60亿元，增速分别为32.3%/28.1%/22.4%；归母净利润为7.99/10.09/12.04亿元，增速分别为19.6%/26.3%/19.3%；对应PE分别为60.3/47.8/40.1倍。公司清洗技术国际领先，产品布局广泛，受益于半导体设备国产化与先进封装发展带动“中道设备”需求增加。持续推荐，维持“增持”评级。风险提示：Fab厂产能扩张进度不及预期，公司研发进度不及预期，市场竞争加剧，系统性风险等。 电子|半导体设备Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2023-09-15)110.70元交易数据总市值（百万元）48,232.81流通市值（百万元）8,268.00总股本（百万股）435.71流通股本（百万股）74.6912个月价格区间125.30/72.16一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.52-2.047.17绝对收益6.65-8.461.47 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告盛美上海：前道/后道/衬底制造平台化布局，先进封装促“中道设备”需求-盛美上海业绩点评2023.8.8盛美上海：国产清洗龙头技术助力海外拓展，股权激励彰显长远信心-【盛美上海】2023.4.28 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,621 2,873 3,801 4,870 5,960 YoY(%) 60.9 77.3 32.3 28.1 22.4 净利润(百万元) 266 668 799 1,009 1,204 YoY(%) 35.3 151.1 19.6 26.3 19.3 毛利率(%) 42.5 48.9 47.9 47.1 46.4 EPS(摊薄/元) 0.61 1.53 1.83 2.32 2.76 ROE(%) 5.5 12.1 13.0 14.4 15.0 P/E(倍) 181.2 72.2 60.3 47.8 40.1 P/B(倍) 10.0 8.7 7.8 6.9 6.0 净利率(%) 16.4 23.3 21.0 20.7 20.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5807 6300 6938 7868 9012 营业收入 1621 2873 3801 4870 5960 现金 3403 1562 1879 2261 2833 营业成本 931 1468 1982 2577 3195 应收票据及应收账款 542 1066 1251 1454 1683 营业税金及附加 1 3 4 6 8 预付账款 104 133 159 189 209 营业费用 159 259 334 390 465 存货 1443 2690 2740 2923 2994 管理费用 64 106 133 146 167 其他流动资产 315 848 908 1042 1293 研发费用 278 380 551 696 847 非流动资产 530 1875 2094 2248 2409 财务费用 8 -80 -20 21 45 长期投资 52 68 69 69 69 资产减值损失 -11 -38 0 0 0 固定资产 39 300 344 382 413 公允价值变动收益 4 -30 0 0 0 无形资产 65 117 129 149 174 投资净收益 19 26 32 42 54 其他非流动资产 375 1390 1551 1648 1753 营业利润 268 717 870 1097 1309 资产总计 6337 8176 9031 10116 11421 营业外收入 1 0 0 0 0 流动负债 1265 2397 2576 2819 3079 营业外支出 0 0 1 0 0 短期借款 62 390 390 390 390 利润总额 269 717 869 1097 1309 应付票据及应付账款 733 961 1041 1200 1327 所得税 2 48 69 88 104 其他流动负债 469 1045 1145 1228 1362 税后利润 266 668 799 1009 1204 非流动负债 258 255 263 258 261 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 146 130 125 110 102 归属母公司净利润 266 668 799 1009 1204 其他非流动负债 111 125 138 148 159 EBITDA 202 736 885 1113 1321 负债合计 1522 2652 2839 3077 3340 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 434 434 436 436 436 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3845 3882 3882 3882 3882 成长能力 留存收益 536 1205 1811 2577 3491 营业收入(%) 60.9 77.3 32.3 28.1 22.4 归属母公司股东权益 4815 5524 6192 7039 8081 营业利润(%) 20.3 167.5 21.3 26.2 19.3 负债和股东权益 6337 8176 9031 10116 11421 归属于母公司净利润(%) 35.3 151.1 19.6 26.3 19.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.5 48.9 47.9 47.1 46.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 16.4 23.3 21.0 20.7 20.2 经营活动现金流 -189 -269 583 732 939 ROE(%) 5.5 12.1 13.0 14.4 15.0 净利润 266 668 799 1009 1204 ROIC(%) 3.6 10.7 11.5 12.8 13.4 折旧摊销 17 39 43 53 63 偿债能力 财务费用 8 -80 -20 21 45 资产负债率(%) 24.0 32.4 31.4 30.4 29.2 投资损失 -19 -26 -32 -42 -54 流动比率 4.6 2.6 2.7 2.8 2.9 营运资金变动 -504 -1034 -195 -310 -319 速动比率 3.3 1.2 1.3 1.4 1.5 其他经营现金流 42 164 -14 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -70 -1884 -167 -166 -170 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流 3395 273 -98 -185 -197 应收账款周转率 4.1 3.6 3.3 3.6 3.8 应付账款周转率 1.8 1.7 2.0 2.3 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.61 1.53 1.83 2.32 2.76 P/E 181.2 72.2 60.3 47.8 40.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.43 -0.62 1.34 1.68 2.16 P/B 10.0 8.7 7.8 6.9 6.0 每股净资产(最新摊薄) 11.05 12.68 14.14 16.09 18.48 EV/EBITDA 222.5 64.0 53.0 41.8 34.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公