公用环保行业周报：优秀商业模式带来工商业光伏高景气

本周（9.11-9.15）上证综指上涨0.03%，创业板指下跌2.29%，公用事业板块上涨0.86%，环保板块上涨0.42%，煤炭板块上涨4.61%，碳中和板块下跌1.45%。 工商业分布式光伏商业模式具有优越性。针对占比75%~80%的工商业“自发自用”部分收益，来源于光伏度电成本与工商业电价的差值，可与客户分配的溢价空间较大。早在19年补贴大幅退坡以前，三部委发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（823号文）中就明确了“分布式光伏发电项目自用电量免收随电价征收的各类政府性基金及附加、系统备用容量费和其他相关并网服务费”，以维持装机积极性。有关上网电价以外的费用在2Q23发布的《第三监管周期省级电网输配电价》（526号文）中有进一步明确划分。 海外经验看，该溢价空间存在长期扩大趋势。新型电力系统带来系统冗余、调节等增量成本（体现于系统运行费用科目），“源荷分离”规划下电量长距离传输带来增量电网成本和线损成本（分别体现于输配电价、上网环节线损费用科目）。对比美国PJM市场，可见在各类增量成本通过市场机制顺畅传导的背景下，电能量以外费用将会占到批发电价20%以上（近年来占比下行主因上游能源大宗价格涨幅较大，推高电能量费用）。 9月12日，国家能源局发布关于政协第十四届全国委员会第一次会议第02835号提案答复的复文摘要。该复文鼓励煤炭企业积极推广绿色开采技术，并推进资源一体化综合开发利用。 9月12日，国家能源局对《关于加强京津冀绿色电力协同发展的提案》进行答复。该复文支持增量配电网与绿色电力协调发展。同时也提及，目前能源局正在对绿证制度进行修订，拟进一步规范绿证管理并扩大绿证交易规模。 9月14日，国家发改委发布煤炭行政处罚办法（修订征求意见稿）。为规范煤炭行政处罚行为，保障和监督煤炭行业管理部门有效实施行政管理，推动煤炭行业高质量发展，国家发展改革委对《煤炭行政处罚办法》（煤炭工业部令第1号）进行了修订并形成了《煤炭行政处罚办法（修订征求意见稿）》。现向社会公开征求意见。 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；可发挥民企优势灵活配置煤炭来源结构、有新机组核准预期的龙头企业宝新能源；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题6 3.行业数据跟踪10 3.1煤炭价格跟踪10 3.2天然气价格跟踪11 3.3碳市场跟踪12 4.行业要闻13 5.上市公司动态13 6.投资建议14 7.风险提示15 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率6 图表12：工商业分布式利用模式决定电价构成7 图表13：光伏补贴退坡已完成7 图表14：“自发自用”溢价空间是运营商自持模式的核心8 图表15：近年来美国PJM市场批发电价中，电能量费用以外部分合计占20%以上8 图表16：“自发自用”部分电量电价多种模式并存9 图表17：光伏用多晶硅价格走势9 图表18：光伏组件主流品种价格走势9 图表19：工商业储能运营模式9 图表20：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价10 图表21：广州港印尼煤库提价：Q550010 图表22：山东滕州动力煤坑口价：Q550011 图表23：环渤海九港煤炭场存量11 图表24：IPE英国天然气价12 图表25：美国HenryHub天然气价12 图表26：国内LNG到岸价12 图表27：全国碳交易市场交易情况13 图表28：分地区碳交易市场交易情况13 图表29：上市公司股权质押公告13 图表30：上市公司大股东增减持公告14 图表31：上市公司未来3月限售股解禁公告14 本周（9.11-9.15）上证综指上涨0.03%，创业板指下跌2.29%，公用事业板块上涨0.86%，环保板块上涨0.42%，煤炭板块上涨4.61%，碳中和板块下跌1.45%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，水电涨幅最大、上涨2.18%，热力服务上涨1.69%，燃气上涨0.81%，核电上涨0.65%%，火电上涨0.32%，光伏上涨0.10%，电能综合服务上涨0.07%，风电下跌0.76%，其他能源发电下跌1.27%。从环保子版块涨跌幅情况来看，综合环境治理涨幅最大，上涨1.55%，固废治理上涨1.20%，水务及水治理上涨0.83%，大气治理下跌0.26%，环保设备下跌1.91%。 图表1：本周板块涨跌幅 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 煤医纺石钢交有公银农环通综商汽美基建家社食房碳轻非传建机电电国计 炭药织油铁通色用行林保信合贸车容础筑用会品地中工银媒筑械子力防算 生服石 运金事牧 零护化装电服饮产和制金 材设设军机 物饰化 输属业渔 售理工饰器务料 造融料备备工 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% 水 热 燃 核 火 光 电 风 其 综 固 水 大 环 电 力 气 电 电 伏 能 电 他 合 废 务 气 保 服 综 能 环 治 及 治 设 务 合 源 境 理 水 理 备 服 发 治 治 务 电 理 理 -2% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——皖能电力、京运通、新天然气、协鑫能科、联美控股；跌幅前五个股——水发燃气、粤电力A、珈伟新能、华通热力、通宝能源。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——启迪环境、百川畅银、洪城环境、中国天楹、三峰环境；跌幅前五个股——青达环保、中环装备、盛剑环境、中电环保、卓锦股份。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——安泰集团、平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、山西焦煤；跌幅前五个股——云煤能源、美锦能源、*ST天首、未来股份、金能科技。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 公用行业涨幅前五个股 8% 6% 4% 2% 0% 皖能电力京运通新天然气协鑫能科联美控股 公用行业跌幅前五个股 水发燃气粤电力A珈伟新能华通热力通宝能源 0% -1% -2% -3% -4% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 环保行业涨幅前五个股 环保行业跌幅前五个股 15% 10% 5% 0% 启迪环境百川畅银洪城环境中国天楹三峰环境 0% -5% -10% -15% 青达环保中环装备盛剑环境中电环保卓锦股份 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 30% 20% 10% 0% 煤炭行业涨幅前五个股 安泰集团平煤股份晋控煤业兖矿能源山西焦煤 1% 0% -1% -2% -3% 煤炭行业跌幅前五个股 云煤能源美锦能源*ST天首未来股份金能科技 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2023年9月15日，沪深300估值为11.01倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为13.06、27.76、21.85、19.00、22.81，上游能源金属板块PE估值为6.17，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为26.72、21.77；对应沪深300的估值溢价率分别为0.18、1.52、0.98、0.72、1.07、-0.44、1.42、0.97。 中游-光伏设备 中游-电网设备下游-光伏 中游-风电设备 中游-储能设备下游-风电 中游-电池设备 上游-能源金属沪深300 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 150 130 110 90 70 50 30 10 2021-09-15 2021-10-15 2021-11-15 2021-12-15 2022-01-15 2022-02-15 2022-03-15 2022-04-15 2022-05-15 2022-06-15 2022-07-15 2022-08-15 2022-09-15 2022-10-15 2022-11-15 2022-12-15 2023-01-15 2023-02-15 2023-03-15 2023-04-15 2023-05-15 2023-06-15 2023-07-15 2023-08-15 2023-09-15 -10 来源：Wind，国金证券研究所 中游-光伏设备中游-电网设备下游-光伏 中游-风电设备中游-储能设备下游-风电 中游-电池设备上游-能源金属 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 10 8 6 4 2 2021-09-15 2021-10-15 2021-11-15 2021-12-15 2022-01-15 2022-02-15 2022-03-15 2022-04-15 2022-05-15 2022-06-15 2022-07-15 2022-08-15 2022-09-15 2022-10-15 2022-11-15 2022-12-15 2023-01-15 2023-02-15 2023-03-15 2023-04-15 2023-05-15 2023-06-15 2023-07-15 2023-08-15 2023-09-15 0 -2 来源：Wind，国金证券研究所 工商业分布式利用模式决定电价构成。分布式光伏项目模式主要以“自发自用、余电上网”最为常见，其收入包括客户自用、上网和补贴三部分： （1）客户自用部分根据月度用电额（实际用电量×自发自用部分电价）向客户收取； （2）上网部分根据销售给当地电网的月度售电额（实际售电量×当地燃煤基准电价）向电网公司收取； （3）补贴收入=总发电量×国家政策确定的补贴单价，由电网公司转付（国补当前已取消）。 图表12：工商业分布式利用模式决定电价构成 来源：国金证券研究所 补贴退坡已完成，“余电上网”部分占比有限且有望获得额外绿证收益。 采取“自发自用、余电上网”模式的光伏项目自19年起即采取竞价方式获取补贴，至今国补已取消。 针对占比20%的余电上网部分，一方面，可赚取度电成本与煤电基准价之差；另一方面，近期三部委联合发布的《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》（1044号文）增加了对分布式光伏上网电量的绿证核发，意味着后续绿证交易市场活跃后相关电量有望额外获得环境溢价（落地后，该部分溢价收益将与客户分摊、或让利作为获客手段）。 图表13：光伏补贴退坡已完成 “自发自用、余电上网”模式光伏项目度电补贴（元/KWh） 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 17年前1M18起5M18起7M19起（竞价）6M2