热点与高频：多项指标开始改善

宏观周报 2023年09月17日 多项指标开始改善 ——热点与高频20230917 核心内容：分析师 一、国内经济：8月制造业PMI、PPI与CPI、进出口、金融、经济等多项指标出现边际改善，但房地产数据尚未显示政策效果。 1.制造业PMI改善。财新制造业PMI反弹至51.0%（前值49.2%）、中采制造业PMI升至49.7%（前值49.3%），其中新订单、出厂价、采购量三个分项指数升至临界值以上。 2.进出口都收窄降幅。美元计价的8月商品出口额同比-8.8%（前值 -14.5%），进口额同比-7.3%（前值-12.4%）。 3.CPI同比回正PPI环比转正同比大幅收窄降幅。8月CPI环比+0.3%，同比+0.1%（前值-0.3%），PPI环比+0.2%，同比-3.0%（前值-4.4%）。 4.政府债发行加速驱动社会融资增速反弹。8月社会融资余额同比 9.0%（前值8.9%），主要驱动力来自于政府债发行加速。 5.制造业投资增速年内首次回升。1-8月固定资产投资同比增长3.2% （前值3.4%），其中制造业投资同比+5.9%（前值+5.7%），房地产开发投资同比-8.8%（前值-8.5%），基础设施投资同比+8.96%（前值 +9.41%），民间投资同比-0.7%（前值-0.5%）。制造业投资增速出现2022年以来首次回升，这与制造业PMI、出口、PPI等指标可以印证。 6.工业与服务业都出现改善。8月工业增加值环比+0.5%，同比+4.5% （前值+3.7%）；服务业生产指数同比+6.8%（前值+5.7%）。 7.调查失业率回落至5.2%，消费回升。8月，社会消费品零售额季调环比增长0.3%，同比增长4.6%（前值2.5%），两年平均增速也在回升。 8.房地产政策效果还需要观察。1-8月全国住宅销售面积累计同比-5.5% （前值-4.3%），8月70大中城市二手住宅价格指数同比增速降至-3.2% （前值-3.1%）。但8月房企资金来源增速（前值--12.9%）、房屋新开工面积增速（前值-24.4%）、全国土地出让收入增速（前值-19.6%）等仍处于负值区间。 二、全球环境：布油价格冲击95美元/桶，美国通胀粘性强化。 1.美元指数升至105.33，美国10年期国债收益率维持4.33%的高位。布伦特原油价格已升至95.16美元/桶（9月10日的“热点与高频”报告已经讨论了原油价格上行的原因和影响）。8月，美国CPI同比增速回升至3.7%（前值3.2%），但核心CPI降至4.3%（前值4.7%）。 2.重要事件预览：9月21日美联储决议是接下来的重点。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 风险提示： 1.政策时滞的风险 2.海外衰退的风险 图：制造业PMI三个最重要分项：生产、新订单与出厂价 宏观日历 日期 事件或数据 9月18日（周一） - 9月19日（周二） 1.欧元区CPI 9月20日（周三） 1.中国LPR报价2.德国8月PPI 9月21日（周四） 1.美联储议息会 9月22日（周五） 1.美国9月MarkitPMI2.德国9月PMI3.欧元区9月PMI 9月23日（周六） - 9月24日（周日） - 9月25日（周一） - 9月26日（周二） 1.美国8月新屋销售总数 9月27日（周三） 1.中国8月工业企业利润增速 9月28日（周四） 1.美国二季度实际GDP、核心PCE 9月29日（周五） 1.中国9月财新PMI2.美国8月核心PCE3.美国9月消费者信心指数 9月30日（周六） 1.中国9月官方制造业PMI 10月1日（周日） - 资料来源：Wind，金十数据，中国银河证券研究院 一、市场热点：积极变化正在出现 8月制造业PMI、PPI与CPI、进出口、金融数据、经济数据等都出现了边际改善，多项指标的改善都具有明显的宏观意义。可能只有房地产相关数据还需要进一步观察政策效果。 1.制造业PMI改善。财新制造业PMI反弹至51.0%（前值49.2%）、中采制造业PMI上升至49.7%（前值49.3%），其中新订单、出厂价、采购量三个分项指数升至临界值以上。 2.进出口都收窄降幅。美元计价的8月商品出口额同比-8.8%（前值-14.5%），进口额同比-7.3%（前值-12.4%）。 图1：制造业PMI三个重要分项：生产、新订单与出厂价图2：2023年8月商品进口、出口增速都收窄降幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3.CPI同比回正PPI环比转正同比大幅收窄降幅。8月CPI环比+0.3%，同比+0.1%（前值 -0.3%），PPI环比+0.2%，同比-3.0%（前值-4.4%）。当前通胀率回升，有利于企业利润修复，有利于货币政策效果释放，还有利于缓解地方债压力，提升财政收入，增加政策效果和空间。 图3：8月CPI转正，PPI进一步收窄降幅至-3.0%图4：8月社融余额增速反弹，主要力量来自于政府债发行 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 4.政府债发行加速驱动社会融资增速反弹。8月社会融资余额同比9.0%（前值8.9%），主要驱动力来自于政府债发行加速。政策托底是经济企稳的第一步，之后还需要出口的见底和国内需求的内生修复。 5.制造业投资增速年内首次回升。固定资产投资1-8月累计同比增长3.2%（前值3.4%），其中制造业投资同比+5.9%（前值+5.7%），房地产开发投资同比-8.8%（前值-8.5%），基础设施投资同比+8.96%（前值+9.41%），民间投资同比-0.7%（前值-0.5%）。制造业投资增速出现2022年以来首次回升，这与制造业PMI、出口、PPI等指标可以印证。 图5：8月制造业投资出现2022年以来的首次回升图6：8月工业增加值与服务业生产指数增速都出现上升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 6.工业与服务业都出现了改善。8月工业增加值环比+0.5%，同比+4.5%（前值+3.7%）； 1-8月累计同比+3.9%。分三大门类来看，8月采矿业同比+2.3%（前值+1.3%），制造业同比 +5.4%（前值+3.9%），电力热力燃气供水同比+0.2%（前值+4.1%），在电力热力燃气供水业增速回落的情况下，采矿业和制造业驱动了工业增加值增速的上行。8月服务业生产指数同比 +6.8%（前值+5.7%），其中信息技术行业生产指数同比+11.5%（前值11.2%）。服务业生产指数增速自4月出现下行趋势之后迎来首次反弹。 图7：8月社会消费品零售额增速反弹图8：8月城镇调查失业率回落 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 7.调查失业率回落至5.2%。城镇调查失业率7月反弹至5.3%，8月再次回落至5.2%。而其中外来户籍和外来农业户籍调查失业率分别降至4.8%（前值5.2%）、4.4%（前值4.8%）。 8.社会消费增速回升。8月社会消费品零售额季调环比增长0.3%，同比增长4.6%（前值 2.5%），1-8月社会消费品零售额累计增长7.0%。从两年平均水平来看，8月消费增速5.1%，比7月上行2.5个百分点。 9.但房地产政策效果还没有出现。1-8月全国住宅销售面积累计同比-5.5%（前值-4.3%）， 8月70大中城市二手住宅价格指数同比增速降至-3.2%（前值-3.1%），其中一二三线分别为 -1.6%（前值-1.4%）、-3.0%（前值-2.7%）、-3.5%（前值-3.5%）。此外，8月房企资金来源增速（-12.9%）、房屋新开工面积增速（-24.4%）、全国土地出让收入增速（-19.6%）等仍然处于较大负值区间，还没有出现明显的边际改善。当然，房地产政策的集中变化出现在8月 25日之后各地逐渐落实“认房不认贷”，以及8月31日的存量房贷利率调降，政策效果还需要进一步观察更高频的数据，特别是十一假期前后的数据。 图9：8月70大中城市二手住宅价格指数增速仍在下降（%）图10：8月房屋新开工面积增速仍处于较大负值区间 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、高频数据 （一）海外资产 美元指数升至105.33，美国10年期国债收益率维持4.33%的高位，但受上周外汇政策驱动，人民币汇率修复，USDCNY本周五为7.269，较上周下降1%回到7.3以下；金价维持1900以上，本周五为1927.7美元/盎司；布伦特原油价格升至95.16美元/桶。 图11：美元指数与USDCNY图12：欧元、100日元、英镑兑人民币 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：美国10年期、1年期国债收益率（%）图14：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格（%，美元/盎司） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：LME铜价（美元/吨）图16：布伦特原油现货价与CRB工业原料指数（点） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）价格 价格方面，纯碱和玻璃同比上周小幅修正2.88%和1.07%录得1841和1707元/吨；焦煤焦炭延续自8月以来的上行态势，本周分别上涨11%和7%至1822.5和2481.5元/吨。水泥价格指数下行至104.99，表示开工需求依然没有回暖。 图17：郑商所纯碱与玻璃价格（元/吨）图18：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图19：全国水泥价格指数（点）图20：螺纹钢、热轧卷板和铁矿石价格（元/吨） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图21：不锈钢，硅铁和线材价格（元/吨）图22：阴极铜和铝价 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）消费与生产 消费方面，房地产销售依旧低迷，9月10日30大中城市商品房成交面积录得177.71万平 米，比上期259.30下降30%；全国二手房挂牌之维持在182左右，需求端政策还需观察。 生产方面，电炉开工率保持平稳，9月13日为45.30%；唐山高炉开工率和石油沥青开工率有小幅下降，分别为89.04%和45.3%（前值93.53%，49.3%）。纯碱、PVC开工率小幅上行至83.61%和75.7%，也印证价格指数上涨为生产驱动，对家装建材等需求预期上行。 综合房地产销售、水泥价格和纯碱价格和开工率，我们认为目前企业对房产交易回升预期有所修复，8月底的地产需求端利好政策需要时间传导至交易完成，企业对家装建材的预期已经做出调整，不过新房开工依然未见好转，房地产供给侧地产商需要政策的更多扶持。 图23：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图24：30大中城市商品房成交面积:分城市（万平方米） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图25：上海商品房成交价、全国二手房挂牌指数（元/平米，点）图26：电影观影人次 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图27：乘用车销售（辆，%）图28：唐山高炉开工率、石油沥青开工率、电炉开工率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图29：半钢胎、全钢胎开工率（%）图30：PTA、纯碱、PVC开工率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （四）交通运输 航运方面，BDI