美元走强黄金内外价差增长，铜铝海外消费偏弱国内需求发力

证券研究报告|行业研究周报 2023年9月16日 美元走强黄金内外价差增长，铜铝海外消费偏弱国内需求发力 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美国滞胀担忧再起而加息暂停可期，铜铝消费端有望带来基本面改善》 2023.9.10 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：美国8月CPI增速回升而核心CPI回落令9月暂停加息仍为最大概率，美元走强黄金内外价差增长 本周COMEX黄金上涨0.15%至1,945.60美元/盎司， COMEX白银上涨0.47%至23.31美元/盎司。SHFE黄金上涨0.62%至469.72元/克，SHFE白银上涨2.51%至5,922元/千克。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓增加。 本周公布的美国8月CPI同比增长3.7%，高于预期的3.6%及前值的3.2%，为今年5月来新高，已连续第二次回升。核心CPI同比增长4.3%，符合预期，低于前值的4.7%，为2021年9月以来新低，已连续六个月下降。分项目看，汽油指数是环比增长的最大贡献，占增长的一半以上；此外还与住房指数的持续上升有关，住房指数连续第40个月上升。8月能源指数上涨5.6%。此外，除住房以外的核心服务价格录得3 月以来的最大涨幅。数据公布之后，美联储9月维持利率不变 的概率下降；而市场对美联储在11-12月加息的预期依然存在。 此次通胀上行的主要因素是油价上行，由于沙特及俄罗斯将自愿减产期限延长至12月底，刺激油价上行。由于这一事件导致的油价上行被认为是暂时性的，而剔除能源与食品的核心通胀则呈现下行，令下周议息会议上维持利率不变仍为最大概率。因而美联储更有可能的货币政策路径是观测后续数据并在11月及12月议息会议上做出更多决策。劳动力市场较前期更趋平衡有望缓解劳动力通胀担忧，而核心服务通胀仍居高不下也仍令后续存在加息可能。此外，近期油价上行带动美国CPI及PPI，同时经济数据目前看表现仍有韧性，令市场预期美元走强，带动内外金价的价差走阔。 虽当下美国消费数据仍偏强，但在高利率之下对未来消费存在担忧，令后续剩余加息空间有限。上周多位美联储官员表态显示通胀仍是最大关注点，但整体表态较为谨慎，而后续美联储货币政策仍有待关注下一次议息会议前的数据，等待汽车企业罢工及油价因素消退之后再评估数据情况，从而在降低通胀和维持经济中寻找平衡。 ►基本金属：宏观方面关注下周议息会议，铜铝海外消费偏弱国内需求发力 本周LME市场，铜、铝、锌、铅、锡较上周分别上涨 2.17%、0.69%、3.07%、1.71%、1.45%。本周SHFE市场， 铜、铝、锌、铅、锡较上周分别上涨1.50%、1.95%、3.13%、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 0.50%、0.17%。 铜：供应增长之下铜精矿进口创单月新高，海外消费疲弱国内可期 宏观方面，汽油价格上行带动美国CPI及PPI走强，但核心CPI有所回落，9月议息会议有望维持暂停加息观察，关注下周即将召开的议息会议对宏观的指引。 矿端方面，Taseko获得亚利桑那州铜矿最终许可证，下一步将进行建设；Sandfire完成了Motheo项目的融资增额，预计将使处理能力从目前的320万吨增至明年12月底的520万吨；Kansanshi的S3扩建项目将使其在2026年之前将产量由15万吨增至28万吨；本周巴里克计划在2030年之前将铜产量提高一倍。铜价目前的高位给矿企带来生产动力，但长期资本投入不足、品位下降和成本的抬升，都令矿端资源增量逐渐受限。随着8月部分冶炼厂自检修中恢复，以及粗炼产能的投产和爬产，8月我国进口铜精矿同比增长18.81%，达我国单月进口记录，也显示冶炼产能的同比增长。近期冶炼厂开始补充原料准备冬储，本周港口铜精矿库存环比上周增加，而加工费则环比下降，但仍在高位，后续原料备库充足将对长单谈判有支撑。海外方面，TasekoMines在美项目获批将开始施工，预计新增电解铜产量约4万吨。消费端，海外LME注册仓单增长，显示海外铜消费疲弱；国内方面，电网订单集中交货预计带动消费，同时传统旺季将至，消费预计得到提振。 库存方面，本周上期所库存较上周增加10191吨或18.54%至6.51万吨；较去年同期增加81.64%，但仍在近年相对低位。LME库存较上周增加9250吨或6.90%至14.34万吨；较去年同期增长38.90%。 铝：云南复产基本完成后续增量有限，海外需求偏弱国内多板块发力 供应端，云南地区主要电解铝厂复产基本完成，而部分新增产能转移项目推进。在此影响下，根据统计局数据，8月我国电解铝企业产量同比增长3.1%，同时实现环比增长。展望后续，云南复产基本完成之后后续增量有限，仅有部分转移产能待投，供应增速将大幅走低。而宏桥目前已向云南转移150 万吨产能，并计划2023年底之前完成200万吨转移，以及 2025年之前在云南布局400万吨产能。总体上，云南电解铝运行产能增长对云南电力供应有一定要求，仍需关注后续水电及煤电保障情况。海外方面，Mozal铝冶炼厂计划明年6月之前增加4万吨铝产能，而总体上海外需求不佳限制欧洲电解铝复产。消费端，海外一方面是消费不振，另一方面市场对欧盟制裁之下俄铝接受度不佳存在担忧，因而带来进口供应流入国内带来供应增长的忧虑，但根据文华财经，外贸数据显示今年欧洲工业用户仍有购买俄铝产品。整体上今年需求关注国内，虽目前地产提振有限，但新能源车、光伏用铝材、包装等需求增长，给当下及未来铝消费带来动力。 本周氧化铝价格小幅走低，电力成本暂稳，电解铝成本小幅下跌，整体窄幅波动，电解铝利润环比上周下降38元/吨，达到3456元/吨；较去年同期增长423%，在近年处于相对高位。 库存方面，本周上期所库存较上周增加16225吨或 18.34%至10.47万吨；较去年同期下降49.42%，处于近年来的 低位。LME库存较上周减少4075吨或0.82%至49.54万吨；较去年同期增长41.68%，处于近年来的相对低位。 铅：原料紧张制约再生铅产量，关注价格上行及旺季预期下消费表现 供应端，原生铅方面，8月的检修结束、部分厂的提产，以及后续还有新建产能的释放，预计9月原生铅产量环比有所提升；但再生铅方面，目前已出现废电瓶原料供应紧张影响部分地区再生铅供应的情况，制约供应增长。此外，铅精矿加工费下调及废电瓶价格抬升显示原料紧张的问题。本周铅呈现一定幅度的累库，关注铅价上行之后及旺季预期之下后续消费表现。 锌：矿端供应减量而对矿需求增长，后续关注矿是否构成供应端制约 矿端，本周国产矿及进口矿TC与上周持平，但较前期有所下降，显示近期葡萄牙及澳大利亚锌矿端面临较多扰动，所带来的矿减量预期在加工费上有所反馈；同时，进入四季度将开启冶炼厂冬储，对矿的需求将有所增长，也给加工费带来下行压力；三是本周冶炼端利润继续修复，在此背景下将带动冶炼厂的生产积极性，利润回升以及检修结束两个因素的作用下，预计9月产量将呈现修复，仍维持产量同比增长的预期，对矿的需求将继续增长。整体上，矿供应下降而对矿的需求增长，此外还需关注海外矿事故及品位长期下滑对未来增量的限制。消费端，本周国内库存小幅累库，而从终端表现看，家电、汽车带动锌消费，光伏也带来新的消费增量。 ►小金属：上下游延续博弈令钼市表现偏弱，钒市价格继续下探已触及部分企业成本 钼精矿价格较上周基本持平。钼铁价格较上周基本持平。本周钼市价格表现偏弱，主因是产业博弈加剧，矿端虽有挺价，但面临价格下调的压力；需求端钢招整体表现较稳，对价格暂有支撑；而国际钼价本周有所下调，也是影响钼价偏弱表现的一个因素。目前看上下游间存在博弈，而后续需求表现仍较重要，仍待观察。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 五氧化二钒价格较上周下跌4.98%。钒铁价格较上周下跌6.03%。钒电池指数价格较上周上涨1.65%，报收1,343.57。本周钒市价格继续下跌，已触及部分企业成本，下游采购价格下探，市场观望心态增加，令钒市继续承压，后续关注地产政策是否带来消费的好转。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国核心通胀下降，9月加息有望暂停，关注信贷紧缩风险及后续通胀数据变化对美联储货币政策的指引。受益标的： 【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。 海外供应增加缓慢，国内云南复产来到尾声，后续增量有 限。下游地产边际转暖，光伏及汽车型材需求较好，带动消费表现。受益标的：【云铝股份】、【中国铝业】、【神火股 份】、【天山铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外存在衰退担忧，但国内地产及电网消费边际转暖，铜价有望受益。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】、【西部矿业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美元走强黄金内外价差增长，铜铝海外消费偏弱国内需求发力6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属15 1.4.行情回顾18 2.风险提示20 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）14 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）14 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）15 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）15 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）15 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）15 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）15 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）15 图19钨精矿价格（万元/吨）17 图20钨产品价格（万元/吨）17 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）17 图22海绵钛价格（万元/吨）17 图23镁锭价格（元/吨）18 图24钒产品价格（元/千克）18 图25精铟价格（元/千克）18 图26铬产品价格（元/吨）18 图27精铋价格（元/吨）18 图28锑锭及锑精矿价格（元/吨）18 图29一周板块涨跌（%）19 图30有色细分行业周涨跌（%）19 图31个股涨幅前十（%）20 图32个股跌幅前十（%）20 1.美元走强黄金内外价差增长，铜铝海外消费偏弱国内需求发力 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.外媒调查：美联储9月料按兵不动并暗示年内可能再度加息降息预期有所延后 接受外媒调查的46位经济学家预测，美国经济富有韧性将促使美联储将暗示年内会再加息一次，维持利率在峰值水平的时间也将比先前预期的更长。调查显示，联邦公开市场委员会（FOMC）在9月的会议上将把利率维持在5.25%- 5.5%，并维持至明年5月再首次降息，比7月的预期晚两个月。决策者在点阵图中可能会预计年内会再加息一次。预计委员会预测中值可能会显示，今年美国经济料增长2%。此外，他们对劳动力市场的看法也可能