特种纸价格回升，家居需求复苏，太阳纸业资源红利初现

家居：政策发力，竣工稳健，期待旺季需求复苏。7-8月为家居促销淡季且去年同期基数较高，景气度略有下滑，9-12月旺季叠加促消费政策落地，且竣工乐观（8月住宅竣工实现3821万平米，同比+10.5%，环比+14.1%）、二手房成交良好，家居需求有望提振。当前伴随线下门店客流量走弱、客单值增长趋缓，经营面积扩张及多元获客能力提升为主要增长驱动力，我们预计Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。智能家居板块，8月智能马桶线上延续高增，三大平台总零售额同比+43.2%，其中抖音渠道红利释放（同比+324.4%），内资品牌持续领先。推荐顾家家居、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、喜临门、慕思股份、敏华控股、尚品宅配、江山欧派、王力安防、皮阿诺、瑞尔特、好太太、箭牌家居等。 大宗纸：浆纸系、废纸系提价逐步落实，太阳纸业资源红利初显。9月外盘浆价报涨，MetsäKemi工厂启动在即，预计新增针叶浆产能89万吨，预计浆价年内维持低位盘整。当前浆纸系涨价逐步落实，废纸系规模纸厂领涨、价格稳中有升，盈利修复可期。太阳纸业老挝基地建设稳步推进，原料红利有望加速显现，预计3-5年内会进入业绩快速兑现期，且公司底层利润夯实，预计下半年盈利稳定向上。推荐太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业等，关注林业碳汇放开在即的岳阳林纸。 特种纸：本周梳理医疗包装原纸，更新五洲特纸、恒达新材。2015-2021年我国医疗包装原纸产量CAGR达13.2%，其中透析纸/非透析纸CAGR分别为13.6%/12.7%。展望未来，最终灭菌模式广泛应用有望驱动医疗包装纸渗透率持续提升。此外，我国正处行业标准&监管体系变革，若未来将最终灭菌包装纳入医疗器械领域管理，行业天花板有望进一步提升。持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 消费：8月卫生巾电商表现靓丽，离焦镜旺季增长优异。根据久谦数据，8月卫生巾电商表现靓丽，其中抖音平台增速最高，且线上渠道竞争加剧，分品牌来看，百亚股份8月电商首次动销破亿，线上渠道建设日趋完善，线下把握开学档大促契机抢占校边资源及培养年轻消费者认知；开学旺季离焦镜渠道动销量好，行业竞争格局表现分化，外资品牌、明月、国产低端品牌分别布局高中低端价格带，明月镜片产品性价比更高、份额有望提高。8月线上宠食增速领先用品，其中领先（同比+81.3%）、爵宴（同比+274.4%）增速亮眼。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、博士眼镜、明月镜片、中宠股份、佩蒂股份、中顺洁柔等。 包装：下游终端稳健复苏，苹果新机发售提振需求。8月社零数据修复超预期（同比+4.6%，环比+3.2%），预计系暑期线下消费景气提升，可选消费增速改善较大。其中3C市场伴随龙头推新加速回暖，iPhone 15系列开售后市场热度较高，根据Counterpoint预测，苹果iPhone 15系列备货量预计为8000万台左右，伴随Q4出货拐点到来，订单有边际改善。展望 H2 ，下游需求延温和复苏，成本红 利持续，预计新巨丰、永新股份、昇兴股份表现仍相对优异，裕同科技智能工厂 模式加速复制、盈利中枢有望逐步抬升，推荐裕同科技、新巨丰、永新股份、昇兴股份等。 出口：本周更新恒林股份，主业订单回暖，跨境电商&永裕家居成长动能充沛。 受益于下游客户库存见尾&旺季下单节奏加速，预计公司代工订单已逐步回暖。 公司持续深化跨境电商布局，未来有望贡献重要增量。此外，公司并表永裕后持续赋能，助其越南自动化工厂顺利投产（此前为租聘），市场份额有望稳步扩张。 推荐匠心家居、永艺股份、恒林股份、盈趣科技、共创草坪，关注致欧科技、浙江自然，久祺股份、麒盛科技、梦百合、乐歌股份、哈尔斯、嘉益股份、家联科技等。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：政策持续发力，布局顺周期家居、造纸 1.1家居：政策发力，竣工稳健，期待旺季需求复苏 政策积极落地，竣工延续稳健，9月起需求有望复苏。7-8月为家居促销淡季且去年同期基数较高，景气度略有下滑，其中8月定制家居前端零售接单延续同比持平或中个位数增长，软体家居表现略优于定制，此外顾家家居、敏华控股8月外销订单景气向上。8月住宅竣工实现3821万平方米（同比+10.5%，环比+14.1%），延续稳健趋势；近日商务部发布将在9-12月组织开展家居焕新消费季活动的通知，伴随家居消费“金九银十”旺季来临，叠加“认房不认贷”、地方性促消费举措稳步推进，且竣工乐观、二手房成交良好将催化家装需求，预计9月起行业需求有望复苏。 龙头获客能力突出，增长韧性强。从订单表现来看，预计家居龙头Q3收入增长较弱，其中顾家家居内外销订单增长优异，收入及利润或领先于行业；当前伴随线下门店客流量走弱、客单值增长趋缓，经营面积扩张及多元获客能力提升为主要增长驱动力，我们预计Q4低基数下家居龙头业绩增长有望提速。 本周重点公司及渠道跟踪： 慕思股份：回购显信心，经营稳复苏。9月13日公司发布公告，拟以自有资金进行回购，回购价格不超过40元/股，回购金额不低于1.2亿元且不超过2.4亿元，回购股份用于后期实施股权激励或员工持股计划，彰显公司经营信心。伴随促销活动落地、线下客流量复苏及套系化改革推进，我们预计7-8月公司订单环比改善，同比实现正增长，若剔除欧派合作缩减影响预计同比增速更高。目前公司积极推动“慕粉节”活动落地，以战略套餐为主强化引流，明星代言、演唱会赞助等市场投入力度加大；此外积极拓宽渠道流量来源，通过老客转介、电商引流、开家装店等方式对冲自然客流量趋弱的影响，我们预计下半年订单增长稳健。伴随原材料价格回落、低效SKU缩减以及低毛利直供业务减少，盈利能力有望延续改善趋势。 改革效果显现，大家居发展提速。年初至今公司积极推动渠道变革，经典品牌事业部方面推进人事调整及组织优化，通过老店重装、多维度赋能升级终端店态，致力于精简低效产品并加大产品套系化推广力度，根据我们渠道调研，目前部分区域调整磨合到位且经销商接受度较高，预计客单值及店效稳步增长。大家居方面，公司通过装修上样补贴等政策积极鼓励开店，截至2023H1末整装大家居门店合计78家（新增开店58家），全屋定制系列开发上样九项，品牌影响力提升。 金牌厨柜：零售经营环比改善，前端渠道贡献突出。线下客流量增长趋弱，我们预计公司7-8月订单同比持平左右，环比持续向好，前端渠道及客单价提升贡献主要增量。零售方面，公司积极推动平台分公司、办事处的招商突破与终端门店赋能，渠道下沉提速，并通过数字化、管理、物流等维度赋能经销商，降低招商门槛，预计零售增长稳健；大宗以优化结构、代理经营为主，预计增长较为保守；此外，公司积极把握整装及拎包渠道，前端渠道贡献逐渐提升，且以差异化产品定位抢占前端市场份额，自研烤漆套系产品性能突出、毛利率高，驱动收入增长提速。 智能家居8月线上数据更新：智能马桶增速领先，抖音渠道红利释放。 智能坐便器：根据久谦数据，2023年8月京东、天猫、抖音智能马桶销售额分别达344.4、312.8、60.2百万元，同比+18.6%、+59.3%、+324.4%，其中内资品牌箭牌、九牧、恒洁、瑞尔特市场份额达6.1%、10.0%、5.9%、10.0%，持续领跑国际品牌。 智能晾衣架：根据久谦数据，2023年8月京东、天猫、抖音智能晾衣机销售额分别达77.9、7.7、29.7百万元，同比+50.6%、-49.2%、+233.9%，好太太市场份额达17%稳居前三，市场高度集中（CR5达79%）。 智能门锁：根据久谦数据，2023年8月京东、天猫、抖音智能门锁销售额分别达1.3、197.5、96.8百万元，同比-90.4%、-8.1%、-41.4%，CR5达45.2%，德施曼（16.0%）、凯迪仕（11.0%）、小米（6.9%）位居前三。 图表1：线上平台智能马桶销售额（百万元） 图表2：线上平台主要卫浴品牌智能马桶市场份额 图表3：线上平台智能晾衣架销售额（百万元） 图表4：线上平台主要品牌智能晾衣架市场份额 图表5：线上平台智能门锁销售额（百万元） 图表6：线上平台主要品牌智能门锁市场份额 瑞尔特：自主品牌积极备战电商大促，线下渠道快速布局。当前国内智能马桶消费理性化趋势渐显，26-40岁消费者占比达到60%以上，对产品舒适性、功能配置要求较高，多维考虑性能、功能、质量、售后服务等方面，品牌溢价趋弱，与公司产品高性价比的特点相契合。智能马桶自主品牌：线上渠道方面，公司率先布局抖音渠道，把握流量红利、排名前列，以此提高品牌曝光度并带动线上其他平台和线下渠道的销售增长。公司坚持中高端产品定位（抖音旗舰店销量最高的F3系列定价3000元左右），伴随品牌力、产品力逐步获得市场认可，下半年将重点发力电商大促，同时精准控制费销比，维持稳定盈利能力。线下渠道方面，公司选择与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作，以店中店模式布局，公司统一负责仓储、物流及售后服务安装，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，有效补充线下流量，增长势能充足。展望 H2 ，伴随公司加码电商大促推新，线下渠道加快铺设，叠加120万套新产能逐步释放，自主品牌份额有望加速提升，驱动盈利中枢向上。 图表7：瑞尔特三大线上平台销量占比（单位：台） 图表8：瑞尔特抖音官方旗舰店 图表9：瑞尔特线下经销门店 图表10：瑞尔特线下主推系列 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）二线龙头积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、喜临门、慕思股份等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的好太太、箭牌家居、瑞尔特等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：浆纸系、废纸系提价逐步落实，太阳纸业资源红利初显 1.2.1浆纸系：9月浆价报涨，成品纸提价落地，盈利有望修复 纸浆跟踪：9月浆价报涨，预计浆价底部盘整。9月Arauco针叶浆外盘报价690美元/吨（较上轮报价+20美元/吨）、阔叶浆外盘报价550美元/吨（较上轮报价+25美元/吨）； 本周内盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比+0.2%/+1.4%。供给方面，7月世界20产浆国出货量同比+6.0%、环比-7.3%，其中对中国发货量同比+35.6%，全球纸浆发货向中国地区倾斜，9月Metsä预计启动Kemi工厂生产，新增针叶浆产能预计89万吨，年内木浆供给压力仍存；需求方面，7月欧洲港口库存157万吨（同比+61.1%、环比-13.8%），较前期略有回落，海外市场供需好转，上周国内港口库存环比-2.6%，依旧维持较高水平。当前浆厂成本线有支撑、纸企加大纸浆采购，浆价底部略有反弹，但纸浆供需矛盾或将进一步放大，我们预计浆价年内维持低位盘整。 图表11：外盘浆价（美元/吨） 图表12：内盘浆价（元/吨） 图表13：欧洲港口木浆库存 图表14：国内港口木浆库存（万吨） 图表15：近期纸浆外盘报价梳理 浆纸跟踪：提价落实，盈利稳步修复。1）文化纸：本周双胶/铜版均价5640/5506元/吨，较上周+20/+56元/吨，开工负荷率环+0.02pct/持平，库存天数环比-5.14%/-3.83%，毛利率分别-0.42pct/+0.26pct。出版招标订单持续利好纸价上行，头部纸厂提价逐步落地，且晨鸣、银河纸业等9月再发提价函，预计盈利有望修复。2）白卡纸：本周均价4586元/吨，较上周+64元/吨，开工负荷率环比-0.39pct，库存环比-1.87%，毛利率环比+0.52pct。中秋及国庆订单步入尾声，下游需求整体弱势，然而部分规格纸种库存紧张，经销商拿货积极性提升，前期提价缓幅落实；下半年行业龙头计划延迟投产，我们预计白卡价格有望延续向上，盈利有望修复。 图表16