投资策略周报：大宗商品小幅上行，顺周期占优

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2023年09月17日 大宗商品小幅上行，顺周期占优 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球股指多数上涨，英国、巴西、日韩股指领涨，深证成指领跌。A股两市成交额持续缩量，主要指数中，创业板指本周下跌2.29%，周五盘中一度跌破2000点；一级行业中，煤炭、医药、钢铁领涨，TMT、军工、电力设备领跌。大宗商品整体上行，国内焦煤、焦炭分别上涨8.6%和5.0%；国际油价延续上行，WTI和布伦特原油期货突破90美元/桶。外汇方面，本周美元指数突破105，国内央行出手稳汇率，人民币兑美元汇率企稳。 ·市场展望：大宗商品小幅上行，顺周期占优。近两周A股成交额和换手率呈现小幅回落，一方面市场对海外货币政策的持续紧缩存在担忧，另一方面投资者信心尚在逐步恢复的过程。展望后市，当前A股处于中长期底部区间，市场大幅下行的风险有限，同时我们也关注到一些积极因素正在逐步积累：一是，8月国内主要经济指标出现企稳回升，近期机票酒店等预定量也显示节假日居民出行需求旺盛；二是，央行全面降准落地和出手稳汇率，人民币大幅贬值空间有限；三是，金监局发文打开险资权益投资空间，“活跃资本市场”政策仍在持续落地。随着稳增长、稳预期政策的持续显效，市场情绪也将逐步改善。风格方面，大宗商品价格上行催化下，顺周期板块或占优。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）美国8月通胀数据超预期，美元、美债利率继续上行。本周公布的美国8月CPI同比增长3.7%，高于前值3.2%和市场预期的3.6%；8月核心CPI同比上升4.3%，与市场预期持平。分项来看，推升美国通胀的主要原因在于能源价格的持续上行。数据显示，8月美国能源价格环比上涨5.6%，其中汽油价格环比上涨10.6%。根据CME观察显示，下周美联储议息会议大概率暂停一次加息，但年内是否继续加息尚不确定，美债利率或在高位震荡一段时间，后续需持续关注国际油价走势、美国汽车工人罢工等影响。 2）8月国内各主要经济指标均有所回升。通胀方面，8月CPI增速企稳回升，PPI降幅继续收窄；金融数据明显修复，8月新增信贷、社融均好于市场预期；外贸方面，8月进出口同比降幅均较前值收窄；生产端，8月工业增加值和服务业生产指数同比分别增长4.5%和6.8%，均较前值进一步增长；消费端，8月社零同比增速4.6%，较上月的2.5%显著回升。短期来看，国内经济有望延续回升势头：一方面，财税、房地产政策将发力显效；另一方面，临近中秋国庆“黄金周”，假期居民旅游出行、影院等服务消费需求有望进一步释放。中期来看，稳增长政策效果的关键验证在于房地产销售情况，客观上各城市楼市需求端政策仍有宽松空间。 3）央行稳汇率政策显效，全面降准落地释放呵护市场流动性和稳增长信号。9月15日，央行全面降准0.25个百分点，同时超额续作9月MLF并重启14天期逆回购操作。在近期经济温和修复和资金面相对紧张的背景下，央行此举意在呵护市场流动性合理充裕，释放长期资金5000亿元左右，同时起到提振市场信心的作用。稳汇率方面，本周央行将外汇存款准备金率由6%下调至4%，同时通过增发离岸央票和公开喊话表明稳汇率意图。在美元指数上行背景下，近期离岸和在岸人民币汇率走势企稳回升，我们认为在央行干预下，人民币贬值最快阶段或已过去。4）金监局发文优化保险公司偿付能力监管标准，资本市场再引源头活水。9月10日，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，在不调整偿付能力红线的前提下，从最低资本要求、股票投资风险因子等方面优化了保险公司偿付能力监管标准，标准调整将提升险企偿付能力水平，打开险资权益投资空间。7月政治局会议提出“活跃资本市场”后，证监会和相关部门加强跨部门沟通，针对中长期资金入市展开调研、座谈会等，一系列举措旨在营造有利于中长期资金入市的环境。后续政策有望在完善投资管理制度、优化会计处理、推动保险资金长期股权投资试点、加快养老金扩容、支持银行理财资金投资、长周期考核机制等方面落地更多细则。 ·行业配置上：关注受益于地产需求端政策放松和大宗商品价格上行的，部分顺周期板块的投资机会，如石油开采、有色、煤炭等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(9/11-9/15)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(9/11-9/15)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(9/11-9/15)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(9/11-9/15)3 图5中信风格指数：本周稳定、消费风格占优(9/11-9/15)3 图6本周小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差处于历史高位4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元兑人民币汇率升值4 图129月美联储大概率暂停加息4 图13本周北向资金净流出152亿元5 图14本周权益类基金发行份额46亿份5 图15本周A股融资余额上升409亿元5 图169月至今，股票型ETF净赎回96亿元5 图179月至今，A股IPO融资规模104亿元5 图189月至今，重要股东净减持34亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(9/11-9/15)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(9/11-9/15) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(9/11-9/15)图4申万一级行业本周涨跌幅(9/11-9/15) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周稳定、消费风格占优(9/11- 9/15)图6本周小盘指数表现好于大盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差处于历史高位图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元兑人民币汇率升值图129月美联储大概率暂停加息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出152亿元图14本周权益类基金发行份额46亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升409亿元图169月至今，股票型ETF净赎回96亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至9月14日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至9月15日 图179月至今，A股IPO融资规模104亿元图189月至今，重要股东净减持34亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至9月15日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至9月15日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年9月15日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年9月15日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门