主业稳健增长，看好宠物板块未来潜力

事项： 公司发布2023年中报：上半年实现营收9.94亿元，同比增长9.44%，归母净利1.78亿元，同比增长27.49%，扣非后归母净利1.53亿元，同比增长28.36%。 其中，单二季度营收5.51亿元，同比增长6.53%，归母净利0.97亿元，同比增长44.10%，扣非后归母净利0.89亿元，同比增长49.51%。 评论： 上半年经营保持稳健，收入逆势实现近两位数增长。上半年在畜禽养殖承压情况下，公司一方面锁定家禽TOP300和家畜TOP200的养殖集团和大型规模养殖场，提升养殖集团销售占比和市场覆盖率，另一方面继续加大全国重点养殖区域龙头养殖企业和终端养殖户的开拓力度，持续赋能经销商，报告期内，实现收入9.94亿，同比增长9.44%。分业务来看，其中禽用生物制品收入4.3亿，同增5.46%，化药产品收入4.7亿，同比增长10.46%。分经营主体来看，以原料药为主体的湖北龙翔收入1.12亿，同比持平，净利润116万元，同比下降5.0%，以禽流感3价苗为主体的华南生物收入1.2亿，同比下降11.7%。 毛利率同比显著改善，加码研发提升竞争实力。上半年公司毛利率51.98%，yoy+3.58pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用分别为1.76/0.74/0.77/0.09亿元，同比分别+9.07%/+23.09%/+55.73%/+37.98%，其中研发投入已达到营收的9.85%，主要系公司加大自研力度所致，对应销售/管理/研发/财务费用率分别为17.74%/7.40%/7.74%/0.93%，同比分别-0.06pct/+0.82pct/+2.30pct/+0.19pct。 净利率19.46%，yoy+2.55pct。对应归母净利1.78亿，yoy+27.49%。 多条业务管线齐头并进，宠物板块有望开辟第二增长曲线。①家畜板块，将陆续推出蓝耳灭活苗、圆环亚单位疫苗等新品，持续提升产品竞争力，进一步赢得大集团客户信赖和认同；②家禽板块，通过深度绑定头部养殖集团，产品有望快速放量，进一步巩固公司的领先地位；③反刍板块，新成立反刍事业部，掘金蓝海赛道，新上市包括牛传鼻灭活疫苗等产品，后续也将推出山羊痘活疫苗等新品，完善产品矩阵；④原料药板块，在行情低迷形势下，积极调整产销结构，聚焦高毛利品种，并将陆续推出头孢系列产品，打造全新产品矩阵；⑤宠物板块，目前已经形成国内领先的产品矩阵，其中驱虫药系列（莫普欣、菲比欣等）逐步上量，猫三联疫苗已通过农业部应急评价，有望年内产品上市，填补国内猫用疫苗领域的空白，叠加公司渠道端优势（瑞派宠物医院、中瑞供应链体系等），有望实现加速国产替代。此外公司成立蓝瑞生物独立运营宠物板块，整合产业销供应链资源，全力卡位宠物动保大蓝海赛道，开辟公司第二增长曲线。 重点关注主业改善预期和宠物业务布局，上调至强推评级。下半年以来生猪、黄鸡等下游养殖环节景气度逐步恢复，公司经营端有望迎来持续边际改善，综合考虑主业和对非经常性损益的判断，我们调整预测公司23-24年归母净利为4.57、5.45亿元（前值4.95亿、5.80亿元），并引入预测2025年归母净利6.06亿元，考虑到公司历史估值和可比公司估值，以及新兴业务宠物板块的发展潜力，给予24年20倍PE，调整目标价至23.4元，调整为“强推”评级。 风险提示：需求恢复缓慢，市场竞争加剧；新品研发进展不及预期等。 主要财务指标