8月经济数据解读：经济在好转，政策仍宽松

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】恢复遭遇波折，增长能否持续？——4月经济数据解读》2023-05-16 2.《【财通宏观陈兴团队】经济修复仍 缓，降息只是起点——5月经济数据解读》2023-06-15 3.《【财通宏观陈兴团队】经济增速触底了么？——二季度经济数据解读》2023-07-17 4.《宽松途中，增长有望——7月经济数据兼央行降息解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-15 证券研究报告 宏观月报/2023.09.15 经济在好转，政策仍宽松 ——8月经济数据解读 核心观点 经济修复力度转强。国家统计局公布今年8月经济数据，在去年同期基数走高的背景下，生产、消费和投资增速仍有回升，经济修复的力度明显转强。具体来看，首先，随着市场需求逐步改善以及气候因素影响减弱的背景下，8月生产活动有所改善；其次，促消费政策加力的背景下，消费尤其是大宗消费的修复明显加快，暑期服务消费表现也较强劲；最后，投资增长有所提速，基建和制造业投资继续保持高增，而地产投资保持两位数降幅，地产销售、开工和施工等数据也尚显疲弱。 稳增长有望持续加力。展望来看，内外需同步改善有望带动工业生产延续修复，不过高基数或对增速读数形成拖累；随着中秋和国庆“双节”临近，服务消费有望保持较快增长，而商品消费方面的支持政策也有望持续出台，带动消费尽快回到疫情前水平；考虑到8月以来专项债发行明显放量，预计后续投资尤其是基建投资仍是经济修复的重要支撑力量。而当前地产行业疲弱和实体部门投资不足的现象，预计也将在四季度得到改善。一方面，随着首套房贷款“认房不认贷”和最低首付比例等优化措施落地生效，地产销售有望回暖，不过传导至投资端或仍需时日；另一方面，降准降息等货币宽松举措密集出台，叠加财政合力支持，各主体投资意愿或迎来明显修复。随着稳增长政策加快落地生效，内需或将加快恢复、外需也已触底回升，经济复苏动能有望持续增强 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.工业增加值和服务业生产指数增速（%）3 图2.各主要行业工业增加值增速（%）4 图3.各项投资当月同比增速（%）5 图4.各类消费品零售额当月同比增速（%）5 图5.商品房销售面积增速（%）6 图6.城镇调查失业率（%）6 国家统计局公布今年8月经济数据，在去年同期基数走高的背景下，生产、消费和投资增速仍有回升，经济修复的力度明显转强。具体来看，首先，随着市场需求逐步改善以及气候因素影响减弱的背景下，8月生产活动有所改善；其次，促消费政策加力的背景下，消费尤其是大宗消费的修复明显加快，暑期服务消费表现也较强劲；最后，投资增长有所提速，基建和制造业投资继续保持高增，而地产投资保持两位数降幅，地产销售、开工和施工等数据也尚显疲弱。 展望来看，内外需同步改善有望带动工业生产延续修复，不过高基数或对增速读数形成拖累；随着中秋和国庆“双节”临近，服务消费有望保持较快增长，而商品消费方面的支持政策也有望持续出台，带动消费尽快回到疫情前水平；考虑到8月以来专项债发行明显放量，预计后续投资尤其是基建投资仍是经济修复的重要支撑力量。而当前地产行业疲弱和实体部门投资不足的现象，预计也将在四季度得到改善。一方面，随着首套房贷款、“认房不认贷”和最低首付比例等优化措施落地生效，地产销售有望回暖，不过传导至投资端或仍需时日；另一方面，降准降息等货币宽松举措密集出台，叠加财政支持配合，各主体投资意愿或迎来明显修复。随着稳增长政策加快落地生效，内需或将加快恢复、外需也已触底回升，经济复苏动能有望持续增强。 工业生产增长提速。8月规模以上工业增加值同比增速录得4.5%，较7月增速回升0.8个百分点，两年年均增速较7月也有上行。从环比增速来看，8月规模以上工业增加值增速加快至0.5%，较7月上行0.49个百分点。8月服务业生产指数增速反弹至6.8%，两年年均增速同步走高。整体来看，在需求逐步回暖带动产品价格上行的背景下，叠加出口降幅收窄及高温天气影响减弱，工业生产明显改善。 图1.工业增加值和服务业生产指数增速（%） 工业增加值当月同比 服务业生产指数当月同比 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 20/420/921/221/721/1222/522/1023/323/8 数据来源：WIND，财通证券研究所，21年和23年为两年平均增速 原材料行业增速居前。从中观来看，20个主要行业增加值增速涨多跌少，除电力热力、医药、专用设备、电气机械、黑色和有色冶炼增加值增速较上月回落以外，其余行业均有上行。不过，偏中游的化工、黑色和有色冶炼等原材料行业增速继续居前，或反映了稳增长政策的支撑仍强。微观层面来看，主要工业品产量增速涨多跌少，除钢材产量和发电量增速有所放缓以外，其余工业品产品均有上行，尤其是乙烯产量增速回升超10个百分点；而在暑期居民换车需求增强的背景下，汽车产量增速也有明显反弹。 图2.各主要行业工业增加值增速（%） 7月 8月 8月较7月（右） 煤石化橡非黑有金电通专交电计农食酒纺医汽炭油工胶金色色属力用用运气算副品饮织药车开天制属冶冶制热设设设机机食料 采然品矿炼炼品力备备备械品茶 气物 开采 上游中游原材料中游加工组装下游消费品 258 206 154 102 0 5-2 0-4 -5-6 数据来源：WIND，财通证券研究所 投资增速有所反弹。在去年同期基数走高的背景下，8月全国固定资产投资当月同比增速反弹至1.8%，较上月回升0.6个百分点，其中，民间投资同比增速降幅小幅收窄至-2.2%。具体来看三大类投资，地产、制造业和旧口径基建投资增速均有上行。8月旧口径下的基建投资回升至6.2%，而高基数效应导致新口径下的基建投资增速走低；在稳增长政策加力以及工业品价格回升的背景下，8月制造业投资增速反弹至7.1%；8月地产投资增速降幅收窄至-11%，但依旧保持低位负增。从两年年均增速的角度来看，8月基建和制造业投资增速双双走高，保持较强的韧性；而地产投资延续下探，仍是投资端的主要拖累。 图3.各项投资当月同比增速（%） 固定资产投资 制造业 基建（旧口径） 地产 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 21/221/521/821/1122/222/522/822/1123/223/523/8 数据来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年年均增速 消费增速企稳回升。在去年同期基数走高的背景下，8月社消零售、限额以上零售增速分别录得4.6%、3.1%，较7月增速双双回升，两年年均增速也均有上行；除汽车外的消费品零售额增速反弹至5.1%，社零环比增速由负转正至0.3%。服务消费方面，8月餐饮收入同比增速放缓至12.4%，其他服务类零售额累计增速略降至19.4%，暑期出行带动服务消费旺盛，增速读数偏低主要缘于高基数效应的影响。 可选消费弹性更大。分品类来看，8月必需消费品和可选消费品增速双双走高，可选消费品的弹性大于必需。从两年年均增速来看，必需消费品多数回升，仅烟酒小幅下跌；可选消费品同样涨多跌少，首先，促消费政策及各地车展活动的带动下，8月车市表现强劲，汽车零售额增速回升；其次，地产“保交楼”驱动叠加家居消费政策发力，8月家具两年年均增速有所上行；最后，消费结构出现改善迹象，8月化妆品和金银珠宝等可选消费品两年年均增速均有回升。 图4.各类消费品零售额当月同比增速（%） 2023-072023-08 15 10 5 0 -5 -10 -15 化通金石家妆讯银油具品器珠制 材宝品 粮服烟中日油装酒西用食针药品 品纺品 汽饮体家办建车料娱电公筑 用音用材品响品料 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产数据尚显疲弱。地产行业表现依旧疲弱，8月地产销售增速降幅扩大至-24%，施工增速降幅也有走扩，新开工增速降幅略有收窄；剔除基数效应的影响后，8月地产销售和新开工面积两年年均增速降幅双双收窄，施工两年年均增速降幅扩大，但整体均保持低位负增。而竣工端依旧是唯一亮点，去年同期高基数背景下，8月地产竣工面积增速有所回落，不过两年年均增速延续上行。 图5.商品房销售面积增速（%） 商品房销售面积当月同比 商品房销售面积累计同比 20 10 0 -10 -20 -30 -40 20/821/221/822/222/823/223/8 数据来源：WIND，财通证券研究所，21年和23年为两年平均增速 经济复苏有望加快。在稳增长政策持续发力的背景下，8月经济修复力度转强，生产、消费和投资全面改善，全国城镇调查失业率也有回落。不过，地产行业恢复偏弱依旧拖累着经济的复苏进程。一方面，随着一系列地产优化措施落地生效，地产销售有望回暖，带动投资、开工等趋于改善；另一方面，货币宽松正持续加码，叠加财政支持的配合，各主体投资意愿或迎来修复。在内需加快改善、外需触底回升的共振下，经济复苏动能或将持续增强。 图6.城镇调查失业率（%） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供