2022年三季度经济数据解读：经济在好转，消费遇波折

证券研究报告/月度报告2022年10月24日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 相关报告 1宏观快报20220418：增速未达5%，经济要怎么稳？——2022年一季度经济数据解读 2宏观快报20220516：增长底部探 明，反弹谁该出力？——2022年4 月经济数据解读 3宏观快报20220615：消费可以适度乐观——2022年5月经济数据解读 4宏观快报20220715：消费突围，不只靠汽车——2022年二季度经济数据解读 5宏观快报20220815：怎样的经济环境催化了降息？——2022年7月经济数据解读 6宏观快报20220916：经济恢复有望再提速——2022年8月经济数据解读 经济在好转，消费遇波折 ——2022年三季度经济数据解读 投资要点 随着稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效，叠加极端高温天气的影响逐渐消退，9月生产加快回暖、投资保持强劲，但疫情散发多发使得消费尤其是服务消费再度走弱。整体来看，需求端的疲弱仍是经济修复的主要制约。一方面，9月以来，深圳、成都和贵阳等多地疫情有所反复，当地地铁客流量较上月明显回落，服务性消费显著走低，消费的恢复再度遭遇波折。另一方面，地产行业相关数据仍然偏弱，地产销售和投资均小幅上行，仍保持低位负增，供给端拿地也持续低迷，而9月竣工面积的增长也有所放缓。在行业低迷态势未有明显好转的背景下，地产链的商品消费表现也较为低迷，其中家电音响增速大幅回落近10个百分点。9月出口增 速延续回落态势，在外需对经济的拉动作用进一步下滑的背景下，内需的修复仍是经济改善的关键。9月末，中央层面稳地产再出手，需求侧的支持力度进一步加大，或有望改善此前的偏弱预期，加快地产从底部回暖。同时，若疫情态势逐步好转，消费也有望重归修复轨道，届时，经济复苏有望进一步提速。 三季度经济增长明显提速。2022年三季度GDP同比增长3.9%，增速较二季度回升3.5个百分点。其中，第一产业实际GDP同比放缓至3.4%，二、三产业实际GDP同比分别回升至5.2%和3.2%。从环比增速上来看，三季度GDP季调环比增速由负转正至3.9%。整体来看，三季度经济恢复向好，明显好于二季度。 工业增加值增速回升加快。2022年三季度规模以上工业企业增加值增速录得4.8%，其中9月当月工业增加值同比增速录得6.3%，较8月增速回升 2.1个百分点，环比增速同步走高至0.8%，而服务业生产指数增速小幅下行至1.3%。整体来说，三季度工业生产回暖有所加快。从中观来看，20个主要行业增加值增速涨多跌少，除酒饮料茶、汽车和电力热力行业增加值增速有所回落以外，其余行业均有回升，在政策引领基建投资放量的背景下，叠加部分行业去年同期基数较低，钢铁和化工均有明显走高，建材行业增速也自4月份以来首次由负转正。微观层面来看，除发电量和汽车产量增速较8月有所回落以外，其余工业品产量增速均有上行，其中，乙烯、化纤、钢材和水泥的产量增速回升均超过10个百分点。 投资稳中有升，地产低位改善。三季度全国固定资产投资同比增速5.7%，其中9月当月同比增速延续回升至6.6%，民间投资同比增速降幅收窄至 -0.1%。三大类投资中，地产和制造业投资均有小幅回升，而基建投资保持快速增长。在低基数效应进一步减弱的背景下，9月新口径下的基建增速有所放缓，而旧口径下的基建增速延续走高，反映出前期盘活专项债、政策性金融工具等政策措施的效果持续显现。伴随着稳经济一揽子政策持续发力，叠加高温天气影响消退，制造业展现出较强的韧性，在去年同期基数走高的背景下，9月制造业投资增速延续回升至10.7%。9月地产销售边际转暖，对投资端的改善构成一定支撑，9月房地产投资同比增速小幅回升至-12.1%，但仍处低位，继续成为投资端的主要拖累。 消费再度回落，必需可选双弱。三季度社消零售、限额以上零售增速分别录得3.5%、7.4%，而在去年同期基数抬高的背景下，9月当月增速分别为2.5%、6.1%，较8月增速双双下行，而社零环比增速由负转正至0.4%，除汽车外的消费品零售额增速走低至1.2%。9月以来，全国多地疫情再度反复，服务性消费的复苏进程持续受到干扰，叠加去年同期基数走高的影响，9月餐饮收入同比增速大幅回落并再度转负至-1.7%。分品类来看，9月必需和可选消费品增速双双回落。具体来看，必需消费品增速涨跌互现，日用品、粮油食品和中西药品增速均有小幅回升，而烟酒和服装增速明显回落，饮料也有小幅回落；可选消费品增速涨多跌少，其中家电音响增速大幅下行，石油制品和金银珠宝等增速也明显回落，而通讯器材增速回升超10个百分点。 地产销售延续改善，竣工增速由升转降。9月全国地产销售面积同比增速录得-16.2%，较8月增速降幅延续收窄。随着政策约束放松的效果逐渐显现，地产销售自底部修复，居民部门信心逐步改善，印证了9月居民部门中长期贷款同比少增额缩减。9月新开工面积增速降幅略有收窄至-44.4%，施工面积增速也由降转升至-43.2%。而在去年同期基数走高的背景下，9月土地购臵面积增速降幅延续扩大至-65%，供给端保持低迷态势。在去年同期基数走低的背景下，9月竣工面积同比增速降幅扩大至-6%。 经济延续修复，消费遭遇波折。随着稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效，且极端高温天气的影响逐渐消退，9月生产回暖加快、投资保持较快增长，而在疫情散发多发的影响下，消费再度转弱。从生产端来看，随着极端高温天气消退、部分地区高温限电对工业生产影响减弱及部分行 业需求回暖，叠加同期低基数影响，工业增加值增速加快回升，重点行业生产明显提速。从投资端来看，基建和制造业投资韧性仍强，而地产投资增速降幅虽有收窄，但保持低位负增，仍是投资端的主要拖累项。从消费端来看，9月消费增速明显走低，必需和可选双双转弱，由于疫情对消费市场产生负面影响，餐饮等服务性消费的恢复再度受到干扰，餐饮收入增速大幅回落至负区间；就业形势方面，受到疫情影响，9月全国城镇调查失业率再度反弹至5.5%，为2018年以来同期新高，此前已连续下行4个月。不过，重点群体的就业形势有所改善，9月份，16-24岁青年人失业率延续下降至17.9%。随着工业和服务业生产的企稳回升，叠加各项稳增长稳就业政策的持续发力，我们预计，经济有望加快修复。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图1：GDP季调环比增速（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 15/916/917/918/919/920/921/922/9 来源：Wind，中泰证券研究所 图2：20个主要行业增加值增速（%） 2022-082022-09 32 24 16 8 0 -8 -16 汽电化黑计有煤交酒专石食通电农橡金非纺医 车气工色算色炭运饮用油品用力副胶属金织药 机冶机冶开设料设天设热食制制属 械炼炼采备茶备然 气开采 备力品品品矿 物 来源：Wind,中泰证券研究所 图3：三大类投资同比增速（%） 2022-082022-09 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 制造业基建（旧口径）地产 来源：Wind，中泰证券研究所 图4：各类消费品零售增速（%） 2022-082022-09 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 汽石中办粮通日饮金服 化家家建 烟 车油西公油讯用料银装 妆电具筑 酒 制药用食器品珠针 品音材 品品品品材宝纺 响料 来源：Wind，中泰证券研究所 图5：商品房销售面积增速（%） 商品房销售面积当月同比 商品房销售面积累计同比 20 10 0 -10 -20 -30 -40 19/920/320/921/321/922/322/9 来源：Wind，中泰证券研究所，21年为两年平均增速 图6：城镇调查失业率（%） 2018 2019 2020 2021 2022 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：Wind，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取-提6-供投资银行、财务请顾务问必和阅金读融正产文品之等后各的种重金要融声服明务部。分本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。