公司简评报告：上半年业绩承压，静待内销拐点

上半年业绩承压，静待内销拐点 科沃斯(603486)公司简评报告|2023.09.15 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 科沃斯 沪深300 0.5 10-Sep 30-Jun 19-Apr 6-Feb 26-Nov 15-Sep 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）50.32 一年内最高/最低价（元）98.37/50.16市盈率（当前）20.71 市净率（当前）4.36 总股本（亿股）5.77 总市值（亿元）290.34 资料来源：聚源数据 相关研究 科沃斯（603486）2022年报及2023年一季报点评：2022年收入稳健增长，自有品牌持续发力 科沃斯（603486）2022年三季报点评： Q3收入稳健增长，盈利水平承压 科沃斯（603486）2022年中报点评： Q2业绩短期承压，自主品牌持续发力 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入71.44亿元，同比+4.72%；实现归母净利润5.84亿元，同比-33.40%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比-39.90%。 点评： Q2收入增速环比提升，业绩有所承压。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收32.36/39.08亿元，同比分别+1.09%/+7.92%；实现归母净利润3.26/2.58亿元，同比分别-23.01%/-43.10%，Q2公司收入增速环比提升，业绩端有所承压。分品类看，2023H1公司服务机器人/生活电器收入为35.54/35.08亿元，同比分别+0.77%/+8.85%，公司深化科沃斯与添可双品牌驱动战略，自有品牌销售收入稳定提升，2023H1科沃斯及添可自有品牌营收同比分别+0.22%/+11.08%，自有品牌业务合计占总营收比重同比+0.43pct至94.96%。分区域看，2023H1科沃斯/添可海外业务收入同比分别+26.5%/+24.2%，占各自收入的比重分别为34.3%/30.9%，同比分别+7.1pct/+3.2pct，在海外高通胀背景下，公司凭借全球化渠道及销售网络布局，出口业务规模持续扩大。 受产品价格调整及营销投入加大影响，公司利润率同比下滑。2023H1公司毛利率同比-2.02pct至48.97%，其中Q2毛利率同比-4.71pct至47.57%，我们认为主要系公司扫地机及洗地机产品价格调整及毛利率较低的海外业务占比提升所致。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.93pct/-0.83pct/+0.30pct/+0.01pct至32.15%/3.88%/5.46%/-0.79%，销售费用大幅提升主要系公司加大抖音等社交电商及站外渠道投入导致营销推广费用增加；综合影响下，2023H1公司净利率同比-4.70pct至8.17%，其中Q2净利率同比-5.93pct至6.60%。截至6月底，公司合同负债为3.93亿元，同比+22.63%，表明公司在手订单充裕。 投资建议：加速扩充产品矩阵，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。年内公司积极开拓新品类，科沃斯品牌割草机、商业清洁机器人，添可食万系列产品正陆续推向市场，但考虑到市场竞争加剧及公司自身产品价格调整，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.94/18.46/22.61亿元（原预测值分别为19.06/22.39/25.97亿元），对应当前市值PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，汇率波动风险等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 153.25 167.32 198.48 231.18 同比增速（%） 17.1% 9.2% 18.6% 16.5% 归母净利润（亿元） 16.98 14.94 18.46 22.61 同比增速（%） -15.5% -12.0% 23.6% 22.5% EPS(元/股) 2.96 2.59 3.20 3.92 PE（倍） 17 19 16 13 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,126 12,650 15,450 18,391 经营活动现金流 1,727 1,107 1,829 2,172 现金 3,991 5,315 7,220 9,151 净利润 1,698 1,494 1,846 2,262 应收账款 1,953 2,574 2,953 3,272 折旧摊销 204 211 234 240 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 56 1 7 7 预付账款 340 241 312 384 投资损失 22 -14 13 14 存货 2,906 3,244 3,760 4,316 营运资金变动 -359 -564 -330 -401 其他 1,936 1,275 1,205 1,268 其它 103 -23 57 47 非流动资产 2,184 2,272 2,258 2,241 投资活动现金流 -1,297 350 -21 -223 长期投资 144 144 144 144 资本支出 -597 -293 -213 -214 固定资产 933 1,044 1,063 1,028 长期投资 8 0 0 0 无形资产 158 149 159 168 其他 -708 643 192 -9 其他 644 650 657 666 筹资活动现金流 -151 -134 98 -18 资产总计 13,310 14,922 17,708 20,632 短期借款 559 500 500 500 流动负债 5,806 6,561 8,018 9,271 长期借款 19 0 0 0 短期借款 540 1,040 1,541 2,041 其他 -137 -168 141 168 3,058 3,252 3,930 4,446 现金净增加额 280 1,324 1,905 1,930 1,014 1,014 1,014 1,014 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 1,074 1,074 1,074 1,074 成长能力 0 0 0 0 营业收入 17.1% 9.2% 18.6% 16.5% 119 119 119 119 营业利润 -19.4% -11.8% 23.6% 22.6% 6,880 7,635 9,092 10,345 归属母公司净利润 -15.5% -12.0% 23.6% 22.5% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 1 3 5 8 获利能力 归属母公司股东权益 6,429 7,284 8,611 10,279 毛利率 51.6% 50.4% 51.5% 51.9% 负债和股东权益 13,310 14,922 17,708 20,632 净利率 11.1% 8.9% 9.3% 9.8% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 26.4% 20.5% 21.4% 22.0% 营业收入 15,325 16,732 19,848 23,118 ROIC 23.4% 17.3% 17.4% 17.8% 营业成本 7,415 8,295 9,622 11,110 偿债能力 营业税金及附加 89 97 115 134 资产负债率 51.7% 51.2% 51.3% 50.1% 营业费用 4,623 5,153 6,064 7,005 净负债比率 25.6% 29.5% 30.7% 30.6% 研发费用 744 803 953 1,110 流动比率 1.9 1.9 1.9 2.0 管理费用 645 669 953 1,110 速动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 财务费用 -110 1 7 7 营运能力 资产减值损失 -125 -125 -113 -130 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 37 37 12 12 应收账款周转率 8.2 7.4 7.2 7.4 投资净收益 -22 -24 -25 -26 应付账款周转率 2.7 2.6 2.7 2.7 营业利润 1,817 1,603 1,982 2,429 每股指标(元) 营业外收入 15 9 9 10 每股收益 2.96 2.59 3.20 3.92 营业外支出 5 5 5 7 每股经营现金 2.99 1.92 3.17 3.77 利润总额 1,827 1,607 1,986 2,432 每股净资产 11.14 12.63 14.93 17.82 所得税 127 111 138 168 估值比率 净利润 1,700 1,496 1,848 2,264 P/E 17 19 16 13 少数股东损益 2 2 2 3 P/B 4 4 3 3 归属母公司净利润 1,698 1,494 1,846 2,261 EBITDA 1,920 1,819 2,226 2,680 EPS（元） 2.96 2.59 3.20 3.92 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖