2023年半年报点评：经营质量改善，业绩实现较快发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 基础软件及管理办公软件 2023年09月15日 卓易信息（688258）2023年半年报点评 强推 （维持） 经营质量改善，业绩实现较快发展 目标价：82.6元 当前价：71.72元 事项：  近期，公司发布半年报，上半年实现营业收入1.35亿元，同比增长27.47%；归母净利润5072.18万元，同比增长245.33%；扣非净利润461.47万元，同比增长15.51%。 评论：  结构优化业绩实现高增速，股份支付提升管理费用。业绩端，今年上半年公司持续优化业务布局以及产品结构，实现营业收入1.35亿，同比增长27.47%。公司全资子公司百敖软件上半年实现营业收入6746.79万元，净利润1679.77万元。持股52%艾普阳深圳中报尚未被纳入合并范围。此外，公司2023年6月处置子公司卓易文化10.83%的股权，确认投资收益4111.72万元。毛利率端，公司2023年上半年实现毛利率47.13%，相较于2022年48.15%略有下降。费用端，公司2023年上半年实现销售费用323.49万元，同比减少22.50%，主要是广告和宣传费用下降所致；管理费用3276.55万元，同比增长144.69%，主要是上半年确认了1408.10万元的股份支付费用；财务费用58.87万元，同比减少33.39%；研发费用2320.91万元，同比减少13.68%，主要是上半年研发费用技术服务费减少所导致。  产品方案持续演进，“一体两翼”协同发展。云计算设备固件方面，公司一方面持续升级国产化计算机安全和可靠性领域的产品方案，另一方面针对蓬勃发展的国内ARM服务器和终端芯片，以及蓄势待发的RISC-V芯片，计划加入更多的产品线，并在标准总结和制定领域与芯片企业携手，一起推动国产替代取得更快发展。云服务技术方面，上半年公司云服务技术研发也取得多方面的进展：①开发云平台迭代完成V2.0稳定版，可以通过低代码构建业务场景应用，目前已支持PCWeb应用构建。并集成工作流、消息推送和用户权限等平台能力；②PaaS平台完成V2.0版本的迭代，可以支持在边缘侧部署容器平台，可以满足私有化及物联网产品部署的环境要求；③卓瓴数字楼宇一体化平台迭代发布V1.4.3稳定版，包含智能化集成管理、空间资产管理、物业管理、运营管理、E卡通管理和财务管理板块。  业务领先、解决方案完备，公司核心竞争力稳固。固件业务方面，公司不仅是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商外，公司还是少数同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力的大陆厂商。公司在BIOS固件产品开发领域在国内居于领先地位，具备与国际厂商开展竞争的能力。云服务业务方面，经过多年积累，公司搭建了具有自主知识产权的云平台架构，完整涵盖感知层、IaaS层、DaaS层、PaaS层和SaaS层，能够提供端到端云服务的公司。此外，基于公司多年云服务产品开发经验，目前公司已实现政企、楼宇、文化等多领域云服务解决方案快速搭建。  投资建议：信创预计加速推进，空间格局改善可期，因此上调业绩预期。我们预计公司2023-2025年营业收入为3.86、5.47、7.28亿元，对应增速为37%、41.7%、33%；预计2023-2025年归母净利润分别为1.03、1.48、2.07亿元，对应增速分别为100.8%、44.5%、39.8%（2023-2024归母净利润前值为0.76/1.21亿元）。2023-2025年EPS预测分别为1.18、1.70、2.38元。参考可比公司及历史估值，考虑到公司是固件行业细分领域龙头，给予公司2023年70x PE，对应目标价约82.6元，维持“强推”评级。  风险提示：无法继续获得英特尔授权；下游信创服务器、PC出货不及预期；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 证券分析师：魏宗 邮箱：weizong@hcyjs.com 执业编号：S0360522100001 公司基本数据 总股本(万股) 8,695.66 已上市流通股(万股) 8,695.66 总市值(亿元) 56.17 流通市值(亿元) 56.17 资产负债率(%) 18.89 每股净资产(元) 11.74 12个月内最高/最低价 93.82/37.20 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《卓易信息（688258）深度研究报告：国内稀缺的X86固件龙头，开启新成长曲线》 2022-12-04 -14%30%74%118%22/0922/1123/0223/0423/0723/092022-09-14~2023-09-14卓易信息沪深300华创证券研究所 卓易信息（688258）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 282 386 547 728 同比增速(%) 19.2% 37.0% 41.7% 33.0% 归母净利润(百万) 51 103 148 207 同比增速(%) 21.0% 100.8% 44.5% 39.8% 每股盈利(元) 0.59 1.18 1.70 2.38 市盈率(倍) 122 61 42 30 市净率(倍) 6.5 6.2 5.5 5.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年9月14日收盘价 卓易信息（688258）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 369 386 454 535 营业收入 282 386 547 728 应收票据 0 0 0 0 营业成本 138 185 257 334 应收账款 220 269 381 507 税金及附加 4 4 7 9 预付账款 3 5 6 8 销售费用 10 14 19 26 存货 30 38 52 69 管理费用 39 46 57 72 合同资产 3 10 19 19 研发费用 91 125 144 185 其他流动资产 93 106 126 143 财务费用 -1 -1 -1 -1 流动资产合计 715 804 1,019 1,262 信用减值损失 -15 -15 -3 -3 其他长期投资 156 157 159 161 资产减值损失 2 2 2 2 长期股权投资 89 89 89 89 公允价值变动收益 24 18 20 10 固定资产 168 207 243 286 投资收益 3 50 30 35 在建工程 0 2 12 17 其他收益 33 35 35 60 无形资产 8 7 6 5 营业利润 48 103 149 208 其他非流动资产 64 64 63 62 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 485 526 572 620 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 1,200 1,330 1,591 1,882 利润总额 47 103 149 208 短期借款 130 140 150 160 所得税 1 0 1 1 应付票据 2 1 1 2 净利润 46 103 148 207 应付账款 20 39 50 60 少数股东损益 -5 0 0 0 预收款项 2 0 0 0 归属母公司净利润 51 103 148 207 合同负债 14 19 27 36 NOPLAT 45 102 148 206 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 0.59 1.18 1.70 2.38 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 23 29 34 41 主要财务比率 流动负债合计 193 230 264 301 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 10 60 160 310 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.2% 37.0% 41.7% 33.0% 其他非流动负债 21 21 21 21 EBIT增长率 3.4% 124.4% 44.9% 39.8% 非流动负债合计 31 81 181 331 归母净利润增长率 21.0% 100.8% 44.5% 39.8% 负债合计 224 311 445 632 获利能力 归属母公司所有者权益 961 1,003 1,130 1,234 毛利率 51.1% 52.1% 53.1% 54.1% 少数股东权益 15 16 16 16 净利率 16.5% 26.6% 27.1% 28.5% 所有者权益合计 976 1,019 1,146 1,250 ROE 5.2% 10.1% 12.9% 16.5% 负债和股东权益 1,200 1,330 1,591 1,882 ROIC 5.8% 11.3% 13.0% 14.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.6% 23.4% 28.0% 33.6% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 16.5% 21.7% 28.9% 39.3% 经营活动现金流 -2 7 -5 49 流动比率 3.7 3.5 3.9 4.2 现金收益 69 123 173 235 速动比率 3.5 3.3 3.7 4.0 存货影响 -8 -8 -13 -18 营运能力 经营性应收影响 -57 -52 -116 -130 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 5 17 11 11 应收账款周转天数 237 228 214 220 其他影响 -11 -72 -60 -50 应付账款周转天数 51 57 63 59 投资活动现金流 20 -60 -70 -75 存货周转天数 67 67 63 65 资本支出 -6 -61 -71 -76 每股指标(元) 股权投资 -83 0 0 0 每股收益 0.59 1.18 1.70 2.38 其他长期资产变化 109 1 1 1 每股经营现金流 -0.02 0.08 -0.06 0.56 融资活动现金流 -13 70 143 107 每股净资产 11.05 11.53 12.99 14.19 借款增加 0 60 110 160 估值比率 股利及利息支付 -16 -24 -107 -97 P/E 122 61 42 30 股东融资 15 100 0 1,000 P/B 7 6 6 5 其他影响 -12 -66 140 -956 EV/EBITDA 112 63 45 33 资料来源：公司公告，华创证券预测 卓易信息（688258）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：邓怡 厦门大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，20