深度研究：乘上市东风，把握46系电池机遇

公司研究 电气设备 证券研究报告 逸飞激光（688646）深度研究 / 乘上市东风，把握46系电池机遇 挖掘价值投资成长 / 2023年09月15日 增持（首次） 【投资要点】 大型圆柱电池具有超高比能量、高安全性、低阻抗等优点，完美满足动力电池材料体系创新和结构创新的需求。特斯拉、宝马等主机厂明显推动了大型圆柱电池的应用，大型圆柱电池成为大部分动力电池企业攻坚的重要方向之一。目前，包括特斯拉、松下、宁德时代、比克和亿纬锂能等在内的全球各个电池企业都在积极推进46系列大型圆柱电池的研发和量产。 公司具有圆柱全极耳技术先发优势，积极迎合46系列电池量产机遇。圆柱全极耳电池已经成为特斯拉、宝马、松下、LG、亿纬锂能、蜂巢能源等全球巨头的一致选择。随着4680大圆柱全极耳电池方案的逐步落地，特斯拉的行业龙头效应将带动圆柱电池市场需求增加，圆柱全极耳电池设备有望成为锂电设备的新增长极，公司相关产品将具有较强产品优势。 【投资建议】 我们预计2023-2025年，公司实现营业收入8.27/16.82/30.15 52周最高/最低（元） 62.00/40.93 亿元，对应归母净利润1.56/2.89/5.43亿元。2023-2025年每股 52周最高/最低（PE） 51.03/37.32 收益分别为1.64/3.03/5.71元，对应PE分别为30、16、9倍。 52周最高/最低（PB） 9.44/6.90 公司IPO后募投项目落地支持产能增长，预计未来面对行业空间 52周涨幅（%） -24.85 快速提升，公司在不同领域市占率持续增长，给予“增持”评级。 52周换手率（%） 654.88  东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 2.20% -3.62% -9.43% -15.24% -21.05% -26.87%7/28 逸飞激光沪深300 基本数据 总市值（百万元)4040.60 流通市值（百万元)759.58 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 538.96 827.16 1682.39 3014.98 增长率(%) 35.87% 53.47% 103.39% 79.21% EBITDA（百万元） 96.35 192.65 318.33 590.28 归属母公司净利润（百万元） 93.89 156.43 288.79 542.91 增长率(%) 122.53% 66.60% 84.62% 88.00% EPS(元/股) 1.32 1.64 3.03 5.71 市盈率（P/E） / 29.56 16.01 8.52 市净率（P/B） / 2.69 2.30 1.81 EV/EBITDA 0.17 19.42 11.68 6.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品未能匹配下游锂电产品的发展而同步技术创新的风险； 新能源行业产业政策调整风险； 产品结构单一风险； 新技术和新产品研发失败风险。 公司规模扩张带来的管理和内控风险。 相关研究 1.关键假设 公司核心业务增长强劲，2023年46系电池尚未量产，预计增速与2022年相差较小；2024年下半年、2025年有望实现量产，逸飞激光锂电激光智造装备三期基地项目建设完成，产能将有较大提升，实现高速增长。受益于下游高景气与公司产能快速释放，我们预计公司2023-2025年实现营收8.27、16.82、30.15亿元，同增53.47%、103.39%、79.21%，实现归母净利润1.56/2.89/5.43亿元，同增66.60%、84.62%、88.00%。 根据公司业务结构，我们将公司业务拆分为自动化产线、智能化专机及改造与增值服务。 1）自动化产线：公司主营业务收入的主要来源，随着新能源汽车、储能及消费电子市场的快速发展，下游动力电池、储能电池及消费电池制造企业不断扩产，对锂电设备的需求旺盛，受益于下游锂电池制造等行业的快速发展、项目建设产能逐步落地，我们预计23-25年将贡献营收4.83、10.14、17.28亿元，同增35.00%、110.00%、70.39%；毛利率历年比较稳定，分别为34%/32%/32%。 2）智能化专机：公司主营业务收入的重要来源，历年营收增速较快，毛利率相对稳定；预计23-25年营收分别为3.07、6.12、12.03亿元，毛利率分别为34%/32%/32%。 3）改造与增值服务：该部分公司主营业务收入占比较低，营收增速较快，毛利率较高，近年来，新能源电池行业发展迅速，下游电池制造行业新材料、新工艺、新技术不断进步，对已有电池制造产线的技术升级需求不断增加，预计改造与增值服务将成为公司新的利润增长点，预计2023-2025年营收分别为 0.37、0.56、0.84亿元，同增50%、50%、50%，毛利率分别为44%/45%/45%。 2.创新之处 未来全极耳大圆柱电池增量可期。预计2023年为大圆柱爆发元年，2025年为大圆柱量产元年。根据对于未来揉平+焊接设备的空间测算，预期未来相关锂电设备产业发展前景较好。 公司技术先发优势明显。公司率先突破圆柱全极耳电池制造工艺技术难题，开发出圆柱全极耳电芯自动装配线，其生产效率最高可达300PPM，良率达到99.8%，并已向主流锂电厂商交付销售，公司有望继续发挥技术优势，充分受益大圆柱电池扩产潮。 圆柱细分领域市场地位领先。2019年至2021年，公司在国内圆柱电芯装配设备领域的市场份额分别为15.06%、21.96%和44.71%，市场地位领先，随着下游大圆柱电池产业化加快，公司有望率先获益。 3.潜在催化 4680增量快于预期。 全极耳技术先发优势明显。 市场地位领先。 正文目录 1.公司概况：圆柱全极耳装备头部企业5 1.1.圆柱全极耳装备头部企业5 1.1.1.发展历程：深耕激光加工领域5 1.1.2.主营业务：精密激光加工技术为核心、以智能制造装备为载体6 1.1.3.股权结构：股权结构清晰稳定7 1.2.财务数据：扭亏为盈，盈利能力逐年增强，发展向好8 2.锂电设备行业：政策催化，新能源等多领域需求驱动12 2.1.锂电设备：46系列大圆柱成为未来新增长点12 2.2.政策：国家补贴政策及双积分政策推动14 2.3.空间：锂电设备2025年全球市场空间2900亿元，2022-2025年CAGR=28.71% ................................................................15 2.4空间：揉平+焊接设备25年国内市场空间60.32亿17 3.专注圆柱全极耳揉平+焊接的设备厂21 3.1.技术：率先突破圆柱全极耳电池难题，形成技术优势21 3.2.IPO项目：产能扩张与技术升级25 4.盈利预测27 4.1.关键假设27 4.2.投资建议28 5.风险提示28 图表目录 图表1：公司发展历史6 图表2：公司自动化产线部分产品展示6 图表3：公司智能化专机部分产品展示7 图表4：公司股权结构7 图表5：公司2019-2023H1营收及同比8 图表6：公司各分部营收占比（%）8 图表7：公司2019-2023H1毛利率与净利率（%）9 图表8：公司2020-2022主要分部历年毛利率9 图表9：公司2019-2023H1归母净利润/扣非归母9 图表10：公司2020-2023Q1减值（万元）9 图表11：公司2019-2023H1各项费用率情况10 图表12：公司2019-2023H1负债情况10 图表13：2020-2022年可比公司营业收入对比（单位：万元）10 图表14：2020-2022年可比公司归母净利润对比（单位：万元）11 图表15：2020-2022年可比公司毛利率对比（单位：%）11 图表16：2020-2022年可比公司净利率对比（单位：%）11 图表17：4680大圆柱电池关键工艺13 图表18：中国锂电设备行业近年利好政策汇总表14 图表19：2019-2025年全球及中国锂电池出货量16 图表20：2019-2025年全球及中国锂电池电芯制造设备市场规模及预测16 图表21：各车企46系大圆柱电池需求规划17 图表22：国内22-25年揉平+焊接设备空间测算18 图表23：全球22-25年揉平+焊接设备空间测算19 图表24：1865、2170、4680电池尺寸及能量密度对比21 图表25：应用CTC技术的4680电池22 图表26：圆柱全极耳产品示例22 图表27：圆柱全极耳相关专用技术23 图表28：公司及同行业可比上市公司圆柱全极耳电芯装配线相关产品情况24 图表29：公司及联赢激光圆柱全极耳电芯自动装配线相关产品的参数对比24 图表30：上市募集资金运用计划（单位：万元）25 图表31：盈利预测及关键假设（单位：亿元，%）27 图表32：可比公司估值比较28 1.公司概况：圆柱全极耳装备头部企业 1.1.圆柱全极耳装备头部企业 1.1.1.发展历程：深耕激光加工领域 公司是国家级高新技术企业，拥有精密激光焊接技术湖北省工程研究中心、湖北省企业技术中心等企业技术创新平台。 2005年，武汉逸飞激光有限责任公司成立，由吴轩与吴建春以货币形式出资创建。 2007年，正式进入锂电池焊接市场，自研激光器量产，应用广泛。 2008年，正式推出了激光焊接单机。 2009-2013年，攻克圆柱全极耳生产工艺难题，全面启动“激光+自动化”升级。投入全极耳成型及激光焊接关键点的研发，率先推出圆柱全极耳电池焊接单机产品；推出各类锂电池焊接组装中试线产品；荣获“国家高新技术企业”称号；成立华南工艺体验中心；承担了国家科技部创新基金项目；成立东莞逸飞激光设备有限公司（14年从事生产经营）。 2014-2017年，系列产品实现各类型锂电池生产装配段需求全面覆盖。推出锂电池半自动装配线产品全面覆盖各类电芯、模组/PACK的装配需求；推出机器人焊接站产品；启动“智能制造华东总部基地”建设项目；与华中科技大学成立“激光质量智能测量联合实验室”；于武汉设立武汉大雁软件有限公司；于镇江设立江苏逸飞激光设备有限公司（22年从事生产经营）。 2018-2019年，锂电池装配线实现全自动化和智能化升级。推出各类型锂电池电芯全自动装配线及智能化单机产品；推出锂电池模组/PACK全自动装配线；推出家电厨卫行业自动装配线产品；启动“智能制造华中总部基地”建设项目；获得“湖北省企业技术中心”认定；获得“精密激光焊接技术湖北省工程研究中心”认定；于鄂州设立武汉逸飞激光智能装备有限公司（22年从事生产经营）。 2020-2021年，技术及产品创新迭代，成为“专精特新”。推出覆盖不同规格的圆柱全极耳电池智能装配线及单机产品；推出电池模组/PACK高柔性智能装配线产品；推出回收电池拆解重组柔性生产线产品；获得国家重点“专精特新”小巨人企业认定；逸飞有限整体变更为股份有限公司；于武汉设立武汉逸飞科技有限公司（尚未生产经营）。 2022年至今，打造全球一流的精密激光加工智能装备方案提供商。300PPM圆柱全极耳电池智能装配线产品下线；启动“精密激光焊接与智能化装备工程研究中心”建设项目；IPO注册生效，将于科创板上市，发行价格46.80元/股。 图表1：公司发展历史 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 1.1.2.主营业务：精密激光加工技术为核心、以智能制造装备为载体 公司自2007年进入锂电池市场领域，经过多年发展，形成了以精密激光加工技术为核心、以智能制造装备为载体的技术和产品体系。 按照产品功能划分，公司主营产品可分为自动化产线和智能化专机。 1、自动化产线是实现多工序自动加工的产线设备，一般由多个智能化专机、上下料系