9.14人民银行降准25BP点评：降准是稳投资、稳息差、稳汇率的最佳平衡

2023年09月14日 宏观类●证券研究报告 降准是稳投资、稳息差、稳汇率的最佳平衡 事件点评 9.14人民银行降准25BP点评投资要点事件：9月14日晚间，中国人民银行公告称决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。促有效投资与稳地产预期：“时”的精确。年初以来我们鲜明提出，预计全年有100BP以上幅度降准空间，并多次提示9月、12月为年内流动性缺口最大单月，降准概率大，本次降准时点选择符合预期。年初至今，三条与投资相关的宏观逻辑都要求长期流动性的积极投放：1）外部环境复杂严峻，加快建设现代化产业体系，先进制造业投资对中长贷的融资需求明显增加；2）在当前美国“脱钩断链”政策对我国出口产生一定外部压力、房地产周期探底限制居民财富效应预期和内需恢复速度的背景下，维持较高的有效基建投资实际增速以稳定就业和经济增长尤为必要，特别是8月专项债发行加速，后续基建中长期贷款融资需求也将相应提升；3）7月政治局会议以来房地产政策结构性放松，以提速地产需求见底企稳、稳定居民杠杆水平、改善开发商融资环境。三大与投资直接相关的宏观逻辑都指向对中长期流动性投放的需求可能再度升温。而8月以来，长期流动性投放节奏稍慢，银行间资金面持续偏紧，8月降息后R007高于7天逆回购利率的差距有所扩大，此时降准25BP、释放5000亿元流动性，无疑是高效率、低成本投放流动性的最好时点。稳定银行净息差：降准有助于引导银行负债端成本下降，与向1年期倾斜的不对称降息，共同修复银行可持续的信用扩张能力。银行净息差大部分用于转增资本金，满足资本充足率要求，保障长期信用扩张的可持续投放能力。当前银行资产端利率与5YLPR、负债端利率与1YLPR相关度更高，年内已经实施两次共计1YLPR20BP、5YLPR10BP的不对称降息代表了央行结构性货币操作修复商业银行净息差的政策意图。而相比于七天逆回购的潜在久期错配风险、MLF相对较高的成本和再贷款再贴现投放较慢的速度，降准无疑是更低成本、更高效率、预期更为稳定的最佳中长期流动性投放的工具选择，有助于有效缓解银行间资金面紧张、保证流动性合理充裕，增强商业银行支持实体经济融资的意愿和能力。稳定汇率：降准“量”的克制和常态化预期的引导。当前海外发达经济持续受到高通胀困扰而处于阶段性的共振紧缩周期，而我国房地产周期筑底过程中政策结构性放松以期稳定预期，对人民银行合理的中性偏松货币政策操作在幅度上提出了更为精准的要求。日前召开的外汇市场自律机制会议与二季度《货币政策执行报告》多次强调“坚决防范汇率超调风险”，考虑到近期美元指数重回强势给人民币带来的外部被动贬值压力，25BP的降准幅度传递出人民银行“兼顾内外平衡，保持汇率基本稳定”的坚定立场，也侧面体现出短期内更大幅度的长端降息以刺激房地产市场的概率不高。本次降准延续了去年以来每次25BP的“少量多次”模式，有助于引导市场预期更加关注在数量型工具的常态化流动性投放属性之上。与3月同样抢在美联储会议前宣布，体现我国货币政策独立性和央行稳定汇率预期的信心。我们预计年内仍有降准降息空间，12月是下一个降准窗口，预计降准50BP；维持年底前仍将实施向1年期倾斜的降息的预测不变，预计1YLPR四季度下调10-15BP，5YLPR下调5-10BP。维持年底前CNY在7.2-7.3附近企稳窄幅波动的预测不变。 风险提示：美联储加息超预期风险；内需恢复慢于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 相关报告金融数据速评（2023.8）-政府加杠杆提速，居民去杠杆持续，央行发声稳定汇率2023.9.11华金宏观·双循环周报（第25期）-汇率与地产的“鱼和熊掌”2023.9.10CPI、PPI点评（2023.8）-核心通胀稳服务常态化，商品消费需待“化学反应”2023.9.9进出口数据点评（2023.8）-基数走低出口跌幅收窄，期待更多科技突破2023.9.7专题报告·双循环周报（第24期）-本轮地产放松措施详解与影响展望2023.9.3 图1：基础货币投放同比及结构预测（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 图2：货币乘数同比及结构预测（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn