豆类油脂周报：豆粕进入南北美产量博弈的连接期

豆类油脂周报20230914 豆粕进入南北美产量博弈的连接期 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：北美减产博弈的尾声和南美增产的预期 •北美减产博弈 –自6月底种植面积报告后，美豆由增产多少的预期转为减产多少的预期，推动了三季度强势行情，9月USDA报告后，只剩收获的工作，在干燥的天气下，出现进一步减产的可能性不大。美豆减产幅度的博弈进入尾声，且是不确定性不大的尾声。 •南美增产预期 –巴西阿根廷23/24年度都预期增产，巴西预计增至1.6亿吨，阿根廷预计增至4700万吨，两国产量按预期超2亿吨。一般10月巴西开始播种，当前虽然有预期，但还有播种进度和天气问题扰动。 因此当前的时间点，在美豆到南美豆的连接期之中，远月豆粕承压，近月豆粕因库存问题在11月前下滑幅度有限。对天气的关注，需逐步转向南美。 •豆粕：11月大豆大量到港前，豆粕预计震荡 •供应变化 –待美豆收获期变化（天气干旱利于收获） –9、10月到港不多，11月进口增量突然放大（内盘未来利空） –内盘豆粕库存不高，逐步稳定（对基差利多减弱） •需求端 –需求终端：需求绝对数量较高（生猪存栏多，增量有限） –需求端增量：生猪好转，未来育肥量逐步增加（三季度中后期有阶段性利多），总体增量不大 南美增产预期已经反映在远月，但到港和豆粕库存解决前，还有生猪旺季，现货难跌。 •北美天气：近两周有大范围干旱，数据来源：NOAA –优良率最终预计稳定在60%附近（以下） •优良率随降雨结束再次回落：数据来源：USDA 美豆优良率 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1234567891011121314151617181920 2019年2020年2021年2022年2023年 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 •大豆到港供应：到港数量未来增加 –11月到港预估1100万吨，较上周增长50万吨，但9、10月到港下滑 –将对11月之后豆粕产生压力 –豆粕紧平衡持续维持 –数据来源：粮油商务信息网 •大豆压榨：压榨数量并不高，数据来源：我的农产品 –导致豆粕供应不高，库存修复慢，无法压制高基差 图表标题 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020202120222023 •豆粕库存与大豆库存稳定，数据来源：我的农产品 –压榨数量中等，到港增加，成交下滑。豆粕库存的恢复压制基差 豆粕库存 140 120 100 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 大豆库存 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 •豆粕需求增速预期放缓： 豆粕需求增速 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 •来自于生猪绝对量大但无增量 •大豆进口增量减少：库存偏低，基差高 •数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 •油脂：生柴利多出现回落迹象，食用需求高位回落 –等待减产的利多机会 •食用油：食用油需求回落 –内盘棕榈油、油菜籽进口增加，内盘供应压力加大（偏利空） –需求成交回落（偏利空） •生柴：利多趋势持续，利多影响有所减弱 –欧美炼油厂利润上行趋势延续，但近期有利润回落迹象（利多减弱） –生柴价差低位（利多） •天气：对未来东南亚棕榈油产量的影响增加 –厄尔尼诺基本确认，预计在年底产生对棕榈油减产影响（当前无影响） –厄尔尼诺带来的产量损失是未来重点 •豆油，数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 –需求不错，但供应更多 豆油库存 130 120 2020 2021 2022 2023 豆油需求增速 8.00% 6.00% 2020 2021 2022 2023 –随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应将增加 110 4.00% 100 2.00% 90 0.00% 80 -2.00% 70 -4.00% 60 -6.00% 50 13579111315 17192123252729313335373941434547495153 -8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 •海外炼油厂利润维持高位，数据来源：混沌天成研究所 –休斯顿、阿姆斯特丹、新加坡等主要炼厂利润上行趋势维持，但出现下降迹象 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，有利掺混 •进口增加，数据来源：我的农产品、粮油商务信息网 棕榈油进口数量 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 –棕榈油库存增长，未来进口增量显著，压制棕榈内盘基差 棕榈油库存 120 100 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 • 10000 棕榈油成交10日均值 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1 14 27 40 53 66 79 92 105 118 131 144 157 170 183 196 209 222 235 248 261 274 287 300 313 326 339 352 油脂：需求回落 三大油脂成交总计回落，数据来源：我的农产品 –油脂成交回落 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1 11 21 31 41 51 61 2020年 71 81 91 三大油脂成交10日均值 101 111 121 2021年 131 141 151 161 171 181 2022年 191 201 211 221 231 241 2023年 251 261 271 281 291 301 311 321 331 341 351 361 •菜籽油、油菜籽供应压力仍高，数据来源：粮油商务信息网 –9、10月到港预估增加，9月从30增长至35万吨，10月由35增长至38万吨 •菜系库存，数据来源：我的农产品 –随着油菜籽到港和压榨增加，菜籽油库存高位难降，菜粕库存反弹迅速 菜籽油库存菜粕库存 4510 409 358 7 30 6 25 5 20 4 15 3 102 51 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 20202021202220232020202120222023 •压榨量恢复缓慢，到港增加，菜籽库存预计逐步恢复，菜粕库存暂不会快速累积，数据来源：我的农产品 油菜籽压榨量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020202120222023 海温异常 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 -0.5000 -1.0000 -1.5000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2009 2015 2016 2022 2023 •厄尔尼诺带来的棕榈减产大概率出现，数据来源：NOAA –南方涛动指数持续0.5以上判定厄尔尼诺，7月已达1以上，加上海温极端异常程度，今年铁定出厄尔尼诺 南方涛动指数 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2015年 2020年 2021年 2022年 2023年 –对棕榈油的影响一般在厄尔尼诺半年以上之后的冬季低产季节及之后最为显著 •马来棕榈油产量在8月产量季节性恢复，出口回落，库存增长 –自然利空 –数据来源：MPOB 马来棕榈油产量马来棕榈油库存 220.0380.0 200.0 330.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 280.0 230.0 180.0 130.0 80.0 123456789101112 区间20232022 80.0 123456789101112 区间20232022 •印尼产量保持高位，数据来源：GAPKI –印尼数据公布，其产量仍然保持高位，棕榈全球产量仍然增加 –滞后数据，后验使用 印尼棕榈库存 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 印尼棕榈产量 600 500 400 300 200 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 0 印度食用油进口 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 •印度棕榈油高位库存回落，数据来源：SEAI –继续压制未来油脂进口 –油脂需季节性旺季提前出现，利多棕榈油 印度植物油库存 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 区间 2023 2022 期货市场有风险， 投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com