保险行业2023年8月保费收入点评：寿险下滑符合预期，产险持续企稳

上市险企8月保费增速放缓，但同比持续改善。A股5家上市险企2023年1月至8月累计实现原保险保费收入20502亿元，同比增长7.2%，环比增长8.7%。其中中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿、新华保险总保费收入同比增速分别为10.3%/8.5%/6.2%/5.6%/5.6%。8月定价利率完成切换，人身险二季度保费的高增提前透支部分三季度保险需求，中国人寿和新华保险作为寿险属性较强的公司，8月保费收入增速受到拖累。建议关注后续代理人人均产能的提升和增员情况，以及新产品销售策略。 人身险单月保费环比回落，同比表现分化。1）2023年1月至8月上市险企人身险业务累计保费收入同比增幅持续优化。整体同比增长16.0%，平安寿险、太保寿险、人保寿险、新华保险、中国人寿较去年同期累计保费分别增长19.3%/18.4%/15.3%/14.0%/13.6%。2）单月保费收入增速呈现边际下滑，基本符合预期。仅中国人寿实现8月单月保费收入环比正增2.6%，太保寿险、新华保险、平安寿险、人保寿险单月保费增速则出现回落，环比分别下降30.9%/29.2%/14.7%/11.9%。受各险企转型策略实施等因素的影响，单月保费同比变现则出现分化。其中，人保寿险、太保寿险、平安寿险单月保费较去年同期增长42.0%/3.4%/1.5%；中国人寿和新华保险则同比下降10.3%和6.8%，主要因寿险业务占比较大，因此三季度人身险保费回调的冲击则相对较高。3）预计行业负债端将持续深化产品结构的调整。随着居民财富管理需求的提升，储蓄型保险在“稳收益、长久期、可避税”等方面仍具有绝对优势，因此未来此类产品仍有较多需求释放的空间；同时，从中长期来看，各险企也有望进一步推动“低保底+高浮动”的分红险产品创设，通过浮动利率实现与客户共担投资风险，控制利差损，优化资产负债管理。 财险保费环比改善，非车险持续复苏态势。2023年1月至8月各上市险企财险累计保费同比增速分别为：太保财险（11.9%)、人保财险（7.7%）、平安财险（2.5%)；对应当月保费增速为：太保财险（2.8%)、人保财险（7.8%）、平安财险（-7.3%)。受用车需求的逐步释放及新能源车销量提升的影响，人保车险持续企稳，1月至8月实现保费收入1811亿元，同比增长5.2%；单月车险保费收入231亿元，同比增长12.6%，占公司财险业务的49.4%。人保非车险业务延续复苏态势，累计实现保费收入1852亿元，同比增长10.1%。 其中农险、信保业务同比增长17.5%和16.2%。 投资建议：行业整体8月保费收入有所回调，主要受二季度“炒停售”透支保单需求因素影响，符合此前预期；上半年保费增长提升资产端资产配置需求，同时资本市场的活跃将带动资产端边际改善。维持行业“超配”评级，建议关注资产端弹性较高的新华保险和中国人寿。 风险提示：新产品吸引力不及预期；经济复苏增速乏力；短期自然灾害导致的财产险赔付上升；长端利率下行等。 核心观点 A股5家上市险企2023年1月至8月累计实现原保险保费收入20502亿元，同比增长7.2%，环比增长8.7%。其中中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿、新华保险总保费收入同比增速分别为10.3%/8.5%/6.2%/5.6%/5.6%。8月定价利率完成切换，人身险二季度保费的高增提前透支部分三季度保险需求，中国人寿和新华保险作为寿险属性较强的公司，8月保费收入增速受到拖累。建议关注后续代理人人均产能的提升和增员情况，以及新产品销售策略。 表1：2023年1月至8月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） 图1：上市险企2023年1-8月单月保费收入（单位：亿元） 图2：上市险企2023年1-8月合计单月保费收入（单位：亿元） 人身险短期回调，不改长期向好趋势 2023年1月至8月上市险企人身险业务累计保费收入同比增幅持续优化。整体同比增长16.0%，平安寿险、太保寿险、人保寿险、新华保险、中国人寿较去年同期累计保费分别增长19.3%/18.4%/15.3%/14.0%/13.6%。单月保费收入增速呈现边际下滑，基本符合预期。仅中国人寿实现8月单月保费收入环比正增2.6%，太保寿险、新华保险、平安寿险、人保寿险单月保费增速则出现回落，环比分别下降30.9%/29.2%/14.7%/11.9%。受各险企转型策略实施等因素的影响，单月保费同比变现则出现分化。 其中，人保寿险、太保寿险、平安寿险单月保费较去年同期增长42.0%/3.4%/1.5%； 中国人寿和新华保险则同比下降10.3%和6.8%，主要因寿险业务占比较大，因此三季度人身险保费回调的冲击则相对较高。 预计3季度保费收入短期内会有所回调，但我们仍持续看好后续保险行业的行情，主要基于负债端产品结构的调整及资产端的回暖。1）预计行业负债端将持续深化产品结构的调整。随着居民财富管理需求的提升，储蓄型保险在“稳收益、长久期、可避税”等方面仍具有绝对优势，因此未来此类产品仍有较多需求释放的空间；同时，从中长期来看，各险企也有望进一步推动“低保底+高浮动”的分红险产品，通过浮动利率实现与客户共担投资风险，控制利差损，优化资产负债管理。2）股债联动，资产重估。 一方面，随着经济形势的复苏及利率的回升，利好险资债权资产，同时利率增速的企稳也有望持续拉动债市的回弹；另一方面，近期权益政策有望提振险资在提升偿付能力的同时增配权益的积极性，更好的捕捉超额收益，满足负债成本需求。3）非标资产信用风险逐步缓释，险资整体非标风险可控。 表2：2023年1月至8月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图3：上市险企寿险2023年1-8月单月保费收入（单位：亿元） 图4：上市险企寿险2023年1-8月合计单月保费收入（单位：亿元） 图5：人保寿险2023年1-8月长期首年期交保费收入（单位：亿元） 财险延续复苏态势 2023年1月至8月各上市险企财险累计保费同比增速分别为：太保财险（11.9%)、人保财险（7.7%）、平安财险（2.5%)；对应当月保费增速为：太保财险（2.8%)、人保财险（7.8%）、平安财险（-7.3%)。受用车需求的逐步释放及新能源车销量提升的影响，人保车险持续企稳，1月至8月实现保费收入1811亿元，同比增长5.2%；单月车险保费收入231亿元，同比增长12.6%，占公司财险业务的49.4%。人保非车险业务延续复苏态势，累计实现保费收入1852亿元，同比增长10.1%。其中农险、信保业务同比增长17.5%和16.2%。今年7月至8月我国部分地区出现洪涝和地质灾害，财险公司赔付率或有所上升，建议关注三季度整体财险公司赔付情况。 表3：2023年1月至8月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图6：上市险企财险2023年1-8月单月保费收入（单位：亿元） 图7：上市险企财险2023年1-8月合计单月保费收入（单位：亿元） 投资建议 行业整体8月保费收入有所回调，主要受二季度“炒停售”透支保单需求因素影响，符合此前预期；上半年保费增长提升资产端资产配置需求，同时资本市场的活跃将带动资产端边际改善。中长期来看，行业将持续深化产品结构的调整，储蓄型保险在“稳收益、长久期、可避税”等方面仍具有绝对优势，因此未来此类产品仍有较多需求释放的空间。维持行业“超配”评级，建议关注资产端弹性较高的新华保险和中国人寿。 重点个股估值表 重点公司盈利预测及投资评级 公司代码601628 601336 公司名称 中国人寿新华保险 投资评级买入增持 昨收盘（元）36.39 41.32 总市值（百万元）10136 1304 EPS 2023E 49.10 5.12 P/EV 2023E 0.71 0.56 2024E 55.04 8.21 2024E 0.64 0.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 风险提示 新产品吸引力不及预期；经济复苏增速乏力；短期自然灾害导致的财产险赔付上升； 长端利率下行等。