8月海外月报观察：政策观望期，美债高位盘整
债券研究 证券研究报告 债券分析2023年09月14日 【债券分析】 政策观望期，美债高位盘整 ——8月海外月报观察 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】央行SPV或再出手：模式、价格及影响——9月流动性月报》 2023-09-10 《【华创固收】化债工具箱逐渐打开，关注中短端下沉机会——9月信用债策略月报》 2023-09-06 《【华创固收】成交溢价率创年内新低，土地市场持续偏冷——7月土地成交市场跟踪》 2023-08-24 《【华创固收】地方债供给加速对资金面的扰动如何？——8月流动性月报》 2023-08-06 《【华创固收】隐债试点申报、金融支持化债，如何理解？》 2023-08-02 1、海外经济：景气度分化明显，通胀缓慢下行 全球：经济下行压力仍存，服务业边际走弱。经济方面，制造业边际回暖，服务业景气度小幅回落。政策方面，欧美央行在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，强调将维持政策利率在足够限制性水平。暂停债务上限后，美国国债供给放量，带动美债收益率震荡上行。贸易方面，波罗的海干散货指数（BDI）处于低位，8月前20日韩国出口同比继续回落。 发达经济体：经济表现分化，通胀下行缓慢。美国经济超预期，制造业边际改善，服务业保持强劲，零售销售保持旺盛，房地产市场边际改善，商品生产景气度维持稳定，通胀温和反弹，核心通胀继续下行，劳动力市场供需平 衡的迹象逐渐显著。欧元区经济持续疲软，服务业PMI今年以来首次跌入荣枯线以下。英国经济衰退风险加大。日本经济增长有所放缓。 2、货币政策：欧美立场表态偏鹰，英央行延续鹰派，日央行维持宽松 美联储官员表态释放偏鹰信号，对后续加息持开放态度；欧央行官员针对9月是否进一步加息尚存分歧，经济疲软或成为9月继续加息的掣肘；英央行对通胀迅速缓解缺乏信心，预计9月继续加息的可能性较大；日本通胀仍低于政策目标，支撑日央行继续维持宽松的货币政策。 3、金融市场：美债收益率一波三折，美元指数整体偏强，国际油价高位震荡 美债：美债供给冲击叠加经济数据扰动，美债收益率一波三折。月初美债供给放量叠加劳动力市场出现降温，多空因素扰动下美债收益率区间震荡。月中，会议纪要暗示通胀风险加之零售数据强劲带动美债收益率上行至4.34% 的高点。临近月末，美国多项经济数据暗示经济放缓迹象推动美债收益率回落。 汇率：美元指数整体偏强，日元处于弱势，欧元、英镑维持震荡。 油价：在供给趋紧与需求前景不佳的多空影响下，原油价格高位震荡。 总体来看，8月，海外各国处于重要的数据观察期。美国通胀温和回升，基本符合预期，而欧、英核心通胀粘性仍强；杰克逊霍尔央行年会上，欧美央行表态整体偏鹰，但传达的政策信号相对有限，后续需继续关注海外主要国家经济数据表现。 风险提示：通胀数据出现反弹，欧美立场边际转鸽，经济下行压力加大。 目录 一、海外经济：景气度分化明显，通胀缓慢下行4 （一）全球经济：经济下行压力仍存，服务业边际走弱4 （二）发达经济体：经济表现分化，通胀下行缓慢6 1、美国：通胀温和反弹，经济韧性仍强6 2、欧元区、日本、英国：欧、英经济疲软，日本经济复苏面临不确定性8 二、货币政策：欧美立场表态偏鹰，英央行延续鹰派，日央行维持宽松10 （一）美联储：释放偏鹰信号，数据继续指引政策10 （二）欧央行：官员意见存分歧，经济疲软或压制9月加息节奏12 （三）日央行：官员频繁释放鸽派信号，9月或继续维持宽松的货币政策13 （四）英央行：9月继续执行紧缩措施的可能性较大14 三、金融市场：美债收益率一波三折，美元指数整体偏强，国际油价高位震荡15 （一）美国债市：美债供给冲击叠加经济数据扰动，美债收益率一波三折15 （二）汇率市场：美元指数整体偏强，日元处于弱势，欧元、英镑维持震荡16 （三）国际原油：供需共振影响下，国际油价高位震荡17 四、风险提示17 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图4 图表28月全球主要国家和地区OECD指标小幅上升5 图表38月欧洲经济政策不确定性指数有所反弹5 图表48月花旗十国集团经济意外指数区间震荡5 图表5美欧ZEW经济景气度同步小幅回升5 图表6波罗的海干散货指数表现分化5 图表78月前20日韩国出口同比继续回落5 图表8美国经济景气度指标热力图6 图表9美国经济领先指标（WEI）出现回升迹象7 图表10美国粗钢产能利用率区间震荡7 图表11美国红皮书零售销售大幅反弹7 图表12调查数据显示，美国消费者信心小幅回落7 图表13美国工商业贷款延续回落7 图表14美国房地产成屋、新屋销售均有所反弹7 图表15美国中小企业乐观指数大幅上行8 图表16美国当周初次申请失业金人数小幅回落8 图表17美国CPI同比增速温和反弹8 图表18汽车购买和家庭耐用品消费景气度大体持平8 图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图9 图表20法国和德国发电量低位震荡9 图表21消费者信心指数回落，投资者信心指数反弹9 图表22英国薪资指数继续上升9 图表23欧洲天然气价格先上后下、原油价格震荡上行9 图表248月以来美联储官员表态10 图表258月以来欧洲央行官员表态12 图表268月以来日本央行官员表态13 图表278月以来英国央行官员表态14 图表2810年期美债收益率一波三折16 图表29美债收益率期限利差倒挂幅度小幅收窄16 图表30美元指数整体偏强，日元走贬16 图表31欧元和英镑汇率小幅走强后再度回落16 图表328月国际油价高位震荡17 图表33全球原油供给趋于紧张17 一、海外经济：景气度分化明显，通胀缓慢下行 8月，海外各国处于重要的数据观察期。美国经济韧性仍在，但就业市场逐步降温显示美国经济或出现放缓迹象，欧、日、英经济依然承压；美国通胀温和回升，基本符合预期，而欧、英核心通胀粘性仍强；杰克逊霍尔央行年会上，欧美央行表态整体偏鹰，但传达的政策信号相对有限，后续需继续关注海外主要国家经济数据表现。 （一）全球经济：经济下行压力仍存，服务业边际走弱 经济方面，制造业边际回暖，服务业景气度小幅回落。8月摩根大通全球制造业PMI指数为49.0%，较7月小幅回升0.4个百分点。其中，欧元区制造业PMI出现改善迹象，美国ISM制造业延续回升，但仍处于收缩区间，而英国制造业读数进一步下降。8月全球服务业PMI较7月下行1.6个百分点至51.10%，但各国表现存在分化。其中，欧元区和英国服务业PMI下行至47.90%、49.50%，而美国、日本服务业PMI上行至54.50%、 54.30%。8月花旗十国集团经济意外指数较7月由负转正，主要系美国经济保持韧性以及新兴市场经济出现回暖。美国、欧元区ZEW经济景气指数和现状指数同步改善，其中，美国ZEW经济现状指数由6.70进一步升至9.80，欧元区ZEW经济现状指数由-44.40小幅改善至-42.00，但基于欧元区第二季度季调后GDP同比终值下修至0.5%，欧元区当前经济下行压力依然较大。 政策方面，欧美央行在杰克逊霍尔年会上表态偏鹰，强调将维持政策利率在足够限制性水平。暂停债务上限后，美国国债供给放量，带动美债收益率震荡上行。货币政策方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示美联储致力于将通胀降至2%的目标，准备在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在限制性水平。与鲍威尔类似，欧央行行长拉加德强调欧洲央行会将利率设置在足够限制的水平上，直到通胀及时回归2%的目标。财政政策方面，8月初，美国财政部官网公布下半年季度融资计划，将三季度融资额较2023年5月初公布的7330亿美元进一步上调至10070亿美元，且尤 其长债供给增多，推动美国国债长端收益率上行幅度明显大于短端。 贸易方面，波罗的海干散货指数（BDI）处于低位，8月前20日韩国出口同比继续回落。8月以来，受中大型船运价下跌拖累，BDI指数依然处于低位。其中，好望角型船由于太平洋区矿商询盘热情不高叠加船东信心普遍不足，促使多运输铁矿石的好望角型船运价缺乏支撑。此外，尽管煤炭运输需求走弱，但镍矿货盘消化了部分过剩运力，使得8月末多运输煤炭及谷物的巴拿马型与超灵便型船运价涨跌互见。8月前20日韩国出口同比由-15.2%进一步下降至-16.50%，韩国今年来出口持续表现不佳，反映全球贸易景 气度改善面临困难。图表1全球经济景气度指标热力图 2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08 摩根大通全球制造业PMI 48.80 48.70 49.10 49.90 49.60 49.60 49.60 48.70 48.60 49.00 摩根大通全球服务业PMI 48.10 48.10 50.00 52.60 54.40 55.40 55.50 53.90 52.70 51.10 全球 经济政策不确定性指数花旗十国集团经济意外指数 329.32 260.65 249.34 245.40 314.80 233.69 229.63 222.91 -14.23 16.54 20.08 26.45 42.56 46.62 31.29 1.34 -6.74 10.90 波罗的海干散货指数 1298.95 1453.41 908.81 658.35 1410.04 1480.33 1416.05 1081.77 1040.19 1149.86 韩国前20日出口同比（%） -16.70 -8.80 -2.70 -2.80 -17.80 -11.10 -16.10 5.20 -15.2 -16.50 资料来源：Wind，华创证券 图表28月全球主要国家和地区OECD指标小幅上升图表38月欧洲经济政策不确定性指数有所反弹 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表48月花旗十国集团经济意外指数区间震荡图表5美欧ZEW经济景气度同步小幅回升 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6波罗的海干散货指数表现分化图表78月前20日韩国出口同比继续回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）发达经济体：经济表现分化，通胀下行缓慢 1、美国：通胀温和反弹，经济韧性仍强 经济超预期，制造业边际改善，服务业保持强劲。8月美国ISM制造业PMI上升1.2个百分点至47.60%，高于市场预期值47%，ISM非制造业PMI意外升至半年来新高54.50%，并连续8个月处于扩张区间。结合美国8月Sentix投资信心指数由-3.70回升至 5.10，为2022年4月以来新高叠加中小企业乐观指数连续三个月回升，强劲的服务业及企业投资信心指数，反映当前美国经济整体维持较强的韧性。 零售销售保持旺盛。7月零售销售环比增速为0.73%，远超市场预期，并连续四个月保持增势。其中，除汽车外零售销售环比增长0.97%。耐用品消费和非耐用品消费分别环比增加0.74%和0.66%，反映出美国当前的消费需求依然旺盛，美国经济“软着陆”概率 继续增大。 房地产市场边际改善。供给端，7月营建许可小幅回升，新开工住房套数大幅超预期；需求端，新建住房销售和成屋销售环比改善，但考虑到在紧缩政策影响下，未来抵押贷款利率或重回高位，美国房地产市场改善情况可能会受到影响。 商品生产景气度维持稳定。7月美国工业总体产出指数较6月小幅上升，但除国防和运输外耐用品订单小幅降温，制造业新订单指数下降至0.86，粗钢产能利用率区间震荡。 通胀温和反弹，核心通胀继续下行。7月美国CPI上升0.2个百分点至3.20%，主要系去年同期基数下行及能源价格回升所致。核心CPI同比下降0.1个百分点至4.7%，降至2021年10月以来的新低，通胀缓解趋势延续。整体上看，7月CPI基本符合市场预
