事项: 近期,公司发布半年报。2023年上半年实现营业收入26.12亿元,同比增加3.24%;实现归母净利润6.77亿元,同比增长42.35%。实现扣非归母净利润6.19亿元,同比增长42%。 评论: 海光三号上半年上市,营收盈利稳步向上。收入端,2023年Q2实现营业收入14.50亿元,同比减少7.16%。毛利率端,2022年中报的毛利率为57.90%,2023年中报提升至62.87%,盈利能力增强,主要原因系新产品海光三号投放市场,使公司产品结构改善。费用端,销售费用4381.94万元,同比增长23.24%; 管理费用6879.48万元,同比增长10.61%;研发费用8.37亿元,同比增长20.20%。现金流端,2023年上半年经营现金流净额为3.78亿元,去年同期为-8.56亿元,主要原因在于销售商品收到的现金增加较大。筹资现金流净额为-7191.25万元,去年同期为8.63亿元,主要原因为新增借款净额少于去年同期,同时新增分配现金股利。 持续加大研发投入,不断加强技术、人才竞争力。2023年上半年公司研发投入12.30亿元,同比增长36.87%。公司研发技术人员1,382人,占员工总人数的90.33%,76.99%以上的研发技术人员拥有硕士及以上学历。2023年上半年,公司下一代CPU产品海光四号、海光五号,DCU产品深算二号、深算三号研发进展顺利。截至6月底,公司累积取得发明专利550项、实用新型专利81项、外观设计3项、集成电路布图设计登记证书200项、软件著作权206项。 加强产业协同发展,构建优质产业链。公司积极构建基于海光CPU和海光DCU的完善的国产软硬件生态链。国内龙头企业积极开展基于海光高端处理器的生态建设和适配,研制了一批具有影响力的国产整机系统,推动公司产品在金融、电信、交通等国民经济关键领域的广泛应用。海光高端处理器产品已经得到了国内行业用户的广泛认可,逐步开拓了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商,开发了多款基于海光处理器的服务器,有效地推动了海光高端处理器的产业化。预计随着公司产品示范效应的逐步显现,以及公司市场推广力度的不断加强,公司高端处理器产品将会拓展至更多领域、厂商,占据更大的市场份额。 投资建议:受到信创推进不及预期影响,下调公司业绩预期。我们预计公司2023-2025年营业收入为66.88/85.68/108.36亿元 , 对应增速30.5%/28.1%/26.5%; 归母净利润为10.72/14.27/18.63亿元 , 对应增速为33.4%/33.1%/30.6%(2023-24年归母净利润前值为26.05/38.65亿元);对应EPS(摊薄)分别为0.46元、0.61元、0.80元。估值方面采用PS,考虑可比公司估值以及公司为国内x86 CPU龙头企业,且正处于业务快速拓展期,我们给予2023年30xPS,对应目标价为86.33元,给予“推荐”评级。 风险提示:信创落地不及预期;产品研发迭代不及预期;市场开拓不及预期。 主要财务指标