新能源或将代替半导体主导美国的再工业化

证券研究报告|产业经济专题 2023年9月13日 新能源或将代替半导体主导美国的再工业化 德邦证券产业经济组 证券分析师 姓名：李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 研究助理 姓名：张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn ►美国建造支出整体变化：美国整体建造支出从2011年后持续增长至今。从近几年变化来看，住宅建造支出在2020年5月至2022年5月曾快速增长 （疫情后利率降低、就业率提升、收入增长、居住偏好变化等因素导致美国房地产销售市场升温）；非住宅建造支出从2020年12月触底回升，2022年3月开始加速增长，至2023年6月增幅高达37%，近1年增长超过19% ►非住宅建造支出的近期变化：截至2023年6月，美国非住宅建造支出季调后折年数为10823亿美元，占整体建造支出比重为55.2%。非住宅建造支出包含16个细分类别。2021年后的增长，主要是由于2021年11月签署的IIJA法案拉动了基础设施建设领域的投资；2022年下半年后的增长，是由于2022年8月签署的CHIPS法案和IRA法案持续拉动了半导体、新能源等制造业领域的投资。2021年11月至2023年6月，非住宅建造支出的增量部分中，制造业贡献了45%，运输、道路、供水等基建贡献了18% ►制造业建造支出的近期变化：制造业建造支出在过去两年多经历了快速地增长，从2020年12月的662亿美元到2023年6月的1993亿美元，名义值增长超过2倍。值得注意的是，去除通胀因素之后的实际值增速则要略低一些。虽然美国此轮制造业建造支出的增长从2020年底就已经开始，但我们认为拜登上台后推出的IIJA、CHIPS、IRA等系列政策，在全球半导体产业周期乏力之后，对美国制造业的建厂热潮起到了较大激励作用 ►美国再工业化的区域特征：从制造业建造支出的区域数据来看，南部是美国制造业的主要地区。西部落基山区建造支出从2021年底开始快速增长，五大湖区、东南中部地区、南大西洋地区则从2022下半年开始大幅增长。我们认为，落基山区、西南中部地区主要反映了半导体产业的投资，五大湖区、南大西洋主要反应新能源的投资。值得注意的是，IRA法案签署后，新能源产业链的投资加速向南大西洋地区集中，而五大湖地区则主要反应产业结构的升级 ►再工业化的可持续性—就业：就业变化是制造业产能扩张周期的滞后指标。1）近1年，美国各州制造业就业岗位数增长较多的地区主要是西南中部地区、落基山区、南大西洋地区、中西部地区，五大湖区增长较低，与前述制造业建造支出的区域特征较为吻合。2）2017年以来，美国制造业新增就业岗位59万个，南部地区占比过半，落基山区增速最快，德州、佛州分别增加11.45万个、6.29万个，合计占全美新增就业岗位数的30%，是新增制造业就业岗位最多的两个州。德州、佛州制造业就业岗位的增长早在疫情开始前的2017年就已开始，或表明美国再工业化的趋势长期能够持续下去 ►再工业化的途径—半导体与新能源：继续拆解制造业建造支出，我们发现美国2020年12月开始的制造业建厂热潮主要由“计算机/电子/电气”行业贡献，截至4月的数据表明该类别对制造业整体建造支出的贡献超过50% �过往：2017年以来，“计算机/电子/电气”建造支出经历过两轮大幅增长，即“2017H2至2018H1”、“2021H2至今”两个阶段，我们分析认为这两轮增长均由全球半导体产能周期（Capex周期）驱动。但对于本轮的增长则分为两阶段，即在第二阶段，当2022年下半年全球半导体产业开始进入产能周期下行阶段的时候，2022年8月签署通过的IRA和CHIPS法案接力“产业周期”，开启“政策周期”，持续激励美国“计算机/电子/电气”建造支出再度上涨 �当下：通过分析标普500成分股中半导体和新能源企业的CapEx变化，我们发现，2023Q1半导体企业CapEx仍占据主导地位，新能源企业则呈现“低基数、快速增长”的特征。由于此轮全球半导体产能周期开始较早，且美国CHIPS法案对半导体制造业补贴的释放节奏更加靠前，我们认为，美国“计算机/电子/电气”此轮建厂热潮，当下主要反应半导体的投资 �未来：我们认为，美国对半导体制造业考虑更多是保障供应链安全、保供部分先进制程产能。部分半导体企业在美国本土的建厂活动已进入设备安装阶段，未来半导体对于制造业建造支出的影响或将减弱。另一方面，IRA法案对新能源领域的补贴规模更大、持续时间更长。未来，随着电动汽车、光伏、风能等新能源产业链企业在北美地区的持续投资，新能源相关建造支出和资本开支将更加强劲 ►美国半导体产业投资现状概览：CHIPS法案提出以来，私人企业公布的、在美国本土的半导体产业链投资项目计划金额超过2100亿美元，主要集中在晶圆制造环节（占93%），设备、材料多是为了配套当地晶圆厂而计划建设。晶圆制造的计划投资金额主要由德州仪器（470亿美元）、英特尔（435亿美元）、台积电（400亿美元）、美光（350亿美元）、三星（173亿美元）5家企业贡献，亚利桑那州、德州是主要地区 ►美国新能源产业投资现状概览：近8年公布的EV产业链投资计划合计约1651亿美元，主要集中在南部、西部和五大湖地区的10个州。IRA法案签署1年后，新增EV投资计划金额超900亿美元，预计未来几年美国EV整车和动力电池产能将快速提升，EDF报告预测2027年美国本土动力电池产能将足以供应超过1200万辆电动乘用车，全球竞争压力或将进一步加大。此外，美国能源署预测2050年全美太阳能和风能装机容量占比将超过52%，预计未来美国本土光伏、风电产业链的投资将长期快速增长，新能源产业或将成为美国再工业化的重要抓手 ►风险提示：美国宏观经济增速不及预期风险、新能源下游需求不及预期风险、产业竞争趋势加剧风险 01 从近期美国建造支出的变化开始 引言：美国芯片法案和IRA法案签署通过1年，近期制造业建造支出快速增长引发市场关注，本篇报告中，我们通过对美国制造业建造支出、产业政策、就业情况、半导体与新能源投资情况的详细梳理与分析，对影响美国再工业化的半导体和新能源两个重要产业进行初步探讨 美国建造支出数据的内涵、意义与数据结构 ►定义：建造支出（ConstructionSpending），也称施工到位价值或建造完工价值（ValueOfConstructionPutInPlace），或建筑支出、建设支出等，用以衡量特定时期内在现场安装或竖立的建筑的价值，“建造”涵盖建筑物的新建、改扩建、翻新、修复、更新和部分管道、设备的安装等。对于单个项目，“完工价值”一般包括与建筑相关的各种费用，包括材料费用、劳动力成本、工程费用等 ►内涵：建造支出是衡量每月完工的建筑活动的定量指标，一般与GDP或宏观经济指标同向变动，当经济放缓时，建筑支出通常下降。美国商务部人口普查局 （UnitedStatesCensusBureau，U.S.BC）每月提供一份关于公共部门和私人部门的建造支出数据的报告，对美国建设工程完成价值进行估计。美国商务部经济分析局（BEA）在编制GDP统计数据时使用建造支出数据，其他政府机构和建筑相关企业使用这些数据进行经济预测、市场研究和财务决策等 ►口径：建造支出为月频数据，为了剔除季节性因素、使得不同月份的数据更加可比，通常将原始值先季调再折年，得到季调后折年值（SAAR），美国商务部人口普查局每月同时发布建造支出数据的原始值、季调后折年值，均为名义值 ►结构：按照性质不同，可以分为私人部门的建造支出和公共部门的建造支出，或按照行业类型分为住宅和非住宅两类，其中非住宅下又可细分为住宿、办公、通信、能源、制造业等16个细分类别 美国建造支出数据集结构 总建造支出=私人部门+公共部门 总建造支出： 私人部门： 公共部门： 住宅 住宅 住宅 非住宅 非住宅 非住宅 住宿 住宿 * 办公 办公 办公 商业 商业 商业 医疗保健 医疗保健 医疗保健 教育 教育 教育 宗教建筑 宗教建筑 * 公共安全 * 公共安全 休闲娱乐 休闲娱乐 休闲娱乐 运输 运输 运输 通信 通信 * 能源 能源 能源 公路与道路 * 公路与道路 污水及废物处理 * 污水及废物处理 水供应 * 水供应 维护和发展 * 维护和发展 制造业 制造业 * 注：*表示美国商务部人口普查局每月发布的数据未将该类别单独列出 建造支出细分类别定义范围 类别 定义范围 住宅 包括各种住宅类房屋的新建、改建等。 非住宅 住宿 包括酒店、汽车旅馆、度假村住宿、旅游庭院和小木屋等类似设施。 办公 包括各种行政大楼、计算机中心、办公楼、专业大楼、银行等金融机构建筑，以及对于生产性企业不在生产基地的办公大楼等。 商业 包括零售、批发和特定服务行业使用的建筑物和结构。1、汽车，包括：1）销售：汽车/摩托车/卡车经销商、展厅等；2）服务/零件：汽车服务中心、汽车零部件中心、汽车维修中心、轮胎服务中心、洗车场、汽车租赁中心、加油站和排放测试中心等；3）停车场：商业停车场和车库。2、食品/饮料，包括：1）食品：超市、面包店、乳制品厂、市场、便利店和熟食店等；2）餐饮：酒吧、夜总会、咖啡馆、食客、餐馆、自助餐厅、小酒馆、旅馆（仅限餐饮）和小酒馆等；3）快餐店等；3、零售，包括购物中心、购物广场、百货公司、杂货店、仓库式零售商店等。4、其他商业活动场所，包括：服装店、珠宝店、家具店、药店、五金店、木材场、美容院、殡仪馆等5、仓库，包括商业仓库、配送建筑、存储中心等。位于制造地点的仓库和储存建筑、冷库等♛括在制造业类别中。6、农场，包括谷仓、仓库、围栏，以及平整土地、梯田、排水等。 医疗保健 主要包括三类：1）医院：包括医院、医务室和基础设施；2）医疗建筑：包括诊所、医疗办公室、医疗实验室、医生和牙医办公室、门诊诊所和研究实验室等；3）特殊护理：包括疗养院、收容所、孤儿之家、疗养院、戒毒诊所、疗养院和成人日托中心等。 教育 包括小学、初中、高中、高等院校、各类职业技术学校的教学楼、停车场、行政大楼、宿舍、图书馆、体育厂和基础设施，以及画廊、博物馆、公共图书馆、档案馆等。 宗教建筑 包括各种教堂、清真寺、寺庙、修道院、神学院等宗教建筑和辅助建筑。 公共安全 主要包括：1）牢房、拘留中心、监狱、警察局和治安官办公室等惩教类建筑；2）消防站、救援队、调度和急救中心、军械库和军事结构等公共安全设施。 休闲娱乐 包括：主题公园等游乐设施、不在学校的体育馆等体育/健身场所、音乐厅/歌剧院等表演类场所、会议/贸易中心、公园/旅游营地、电影院等。 运输 主要包括：1）空运：航空客运站、航空货运站、机场跑道路面和照明、空间设施、空中交通塔、飞机存储和维护建筑物等；2）陆运：汽车客运站、铁路客运站、轻轨/单轨/有轨电车和地铁设施、铁轨和铁路桥梁、货运站等；3）水运：包括各种码头、船坞、海运码头等。 通信 包括电话、电视和无线电、分配和维护建筑物和结构。 能源 1）电力：包括发电厂(核能、石油、天然气、煤炭、木材)、核反应堆、水力发电厂、干废物发电、热能、风能、太阳能等发电设施，和配电系统、变电站、开关室、变压器、输电线路等输配电设施；2）油气：包括用于分配、传输、收集和储存天然气/原油的建筑物和结构。 公路与道路 包括高速公路、道路、街道、涵洞等各类道路的基础设施、照明等辅助设施。 污水及废物处理 包括与污水/固体废弃物、废水处理相关的各种固体废物处理厂(焚化炉或掩埋)、污水处理厂、相关管道/泵站、池塘污水系统、资源回收和再循环中心。 水供应 包括供水厂、水井、输送水管线、泵站、水库、水塔等。 维护和发展 包括：水坝/防洪堤（非动力水坝、堤防、防洪堤、水闸和闸门）、防波堤、与灌溉无关的疏浚，以及为灌溉(排水、疏浚、集水系统、非饮用水库)、矿山复垦、鱼类孵化场和湿地而建造的设施。 制造业 包括下列制造企业位于工厂的所有建筑物和构筑物：食品/饮料/烟草、纺织品/服装/皮革/家具、木材、纸、印刷/出版、石油/煤炭、