新能源或将代替半导体主导美国的再工业化

证券研究报告产业经济专题 2023年9月13日 新能源或将代替半导体主导美国的再工业化 德邦证券产业经济组 证券分析师 姓名：李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3teboncomcn 研究助理 姓名：张威震 邮箱：zhangwz5teboncomcn 美国建造支出整体变化：美国整体建造支出从2011年后持续增长至今。从近几年变化来看，住宅建造支出在2020年5月至2022年5月曾快速增长 （疫情后利率降低、就业率提升、收入增长、居住偏好变化等因素导致美国房地产销售市场升温）；非住宅建造支出从2020年12月触底回升，2022年3月开始加速增长，至2023年6月增幅高达37，近1年增长超过19 非住宅建造支出的近期变化：截至2023年6月，美国非住宅建造支出季调后折年数为10823亿美元，占整体建造支出比重为552。非住宅建造支出包含16个细分类别。2021年后的增长，主要是由于2021年11月签署的IIJA法案拉动了基础设施建设领域的投资；2022年下半年后的增长，是由于2022年8月签署的CHIPS法案和IRA法案持续拉动了半导体、新能源等制造业领域的投资。2021年11月至2023年6月，非住宅建造支出的增量部分中，制造业贡献了45，运输、道路、供水等基建贡献了18 制造业建造支出的近期变化：制造业建造支出在过去两年多经历了快速地增长，从2020年12月的662亿美元到2023年6月的1993亿美元，名义值增长超过2倍。值得注意的是，去除通胀因素之后的实际值增速则要略低一些。虽然美国此轮制造业建造支出的增长从2020年底就已经开始，但我们认为拜登上台后推出的IIJA、CHIPS、IRA等系列政策，在全球半导体产业周期乏力之后，对美国制造业的建厂热潮起到了较大激励作用 美国再工业化的区域特征：从制造业建造支出的区域数据来看，南部是美国制造业的主要地区。西部落基山区建造支出从2021年底开始快速增长，五大湖区、东南中部地区、南大西洋地区则从2022下半年开始大幅增长。我们认为，落基山区、西南中部地区主要反映了半导体产业的投资，五大湖区、南大西洋主要反应新能源的投资。值得注意的是，IRA法案签署后，新能源产业链的投资加速向南大西洋地区集中，而五大湖地区则主要反应产业结构的升级 再工业化的可持续性就业：就业变化是制造业产能扩张周期的滞后指标。1）近1年，美国各州制造业就业岗位数增长较多的地区主要是西南中部地区、落基山区、南大西洋地区、中西部地区，五大湖区增长较低，与前述制造业建造支出的区域特征较为吻合。2）2017年以来，美国制造业新增就业岗位59万个，南部地区占比过半，落基山区增速最快，德州、佛州分别增加1145万个、629万个，合计占全美新增就业岗位数的30，是新增制造业就业岗位最多的两个州。德州、佛州制造业就业岗位的增长早在疫情开始前的2017年就已开始，或表明美国再工业化的趋势长期能够持续下去 再工业化的途径半导体与新能源：继续拆解制造业建造支出，我们发现美国2020年12月开始的制造业建厂热潮主要由“计算机电子电气”行业贡献，截至4月的数据表明该类别对制造业整体建造支出的贡献超过50 过往：2017年以来，“计算机电子电气”建造支出经历过两轮大幅增长，即“2017H2至2018H1”、“2021H2至今”两个阶段，我们分析认为这两轮增长均由全球半导体产能周期（Capex周期）驱动。但对于本轮的增长则分为两阶段，即在第二阶段，当2022年下半年全球半导体产业开始进入产能周期下行阶段的时候，2022年8月签署通过的IRA和CHIPS法案接力“产业周期”，开启“政策周期”，持续激励美国“计算机电子电气”建造支出再度上涨 当下：通过分析标普500成分股中半导体和新能源企业的CapEx变化，我们发现，2023Q1半导体企业CapEx仍占据主导地位，新能源企业则呈现“低基数、快速增长”的特征。由于此轮全球半导体产能周期开始较早，且美国CHIPS法案对半导体制造业补贴的释放节奏更加靠前，我们认为，美国“计算机电子电气”此轮建厂热潮，当下主要反应半导体的投资 未来：我们认为，美国对半导体制造业考虑更多是保障供应链安全、保供部分先进制程产能。部分半导体企业在美国本土的建厂活动已进入设备安装阶段，未来半导体对于制造业建造支出的影响或将减弱。另一方面，IRA法案对新能源领域的补贴规模更大、持续时间更长。未来，随着电动汽车、光伏、风能等新能源产业链企业在北美地区的持续投资，新能源相关建造支出和资本开支将更加强劲 美国半导体产业投资现状概览：CHIPS法案提出以来，私人企业公布的、在美国本土的半导体产业链投资项目计划金额超过2100亿美元，主要集中在晶圆制造环节（占93），设备、材料多是为了配套当地晶圆厂而计划建设。晶圆制造的计划投资金额主要由德州仪器（470亿美元）、英特尔（435亿美元）、台积电（400亿美元）、美光（350亿美元）、三星（173亿美元）5家企业贡献，亚利桑那州、德州是主要地区 美国新能源产业投资现状概览：近8年公布的EV产业链投资计划合计约1651亿美元，主要集中在南部、西部和五大湖地区的10个州。IRA法案签署1年后，新增EV投资计划金额超900亿美元，预计未来几年美国EV整车和动力电池产能将快速提升，EDF报告预测2027年美国本土动力电池产能将足以供应超过1200万辆电动乘用车，全球竞争压力或将进一步加大。此外，美国能源署预测2050年全美太阳能和风能装机容量占比将超过52，预计未来美国本土光伏、风电产业链的投资将长期快速增长，新能源产业或将成为美国再工业化的重要抓手 风险提示：美国宏观经济增速不及预期风险、新能源下游需求不及预期风险、产业竞争趋势加剧风险 01 从近期美国建造支出的变化开始 引言：美国芯片法案和IRA法案签署通过1年，近期制造业建造支出快速增长引发市场关注，本篇报告中，我们通过对美国制造业建造支出、产业政策、就业情况、半导体与新能源投资情况的详细梳理与分析，对影响美国再工业化的半导体和新能源两个重要产业进行初步探讨 美国建造支出数据的内涵、意义与数据结构 定义：建造支出（ConstructionSpending），也称施工到位价值或建造完工价值（ValueOfConstructionPutInPlace），或建筑支出、建设支出等，用以衡量特定时期内在现场安装或竖立的建筑的价值，“建造”涵盖建筑物的新建、改扩建、翻新、修复、更新和部分管道、设备的安装等。对于单个项目，“完工价值”一般包括与建筑相关的各种费用，包括材料费用、劳动力成本、工程费用等 内涵：建造支出是衡量每月完工的建筑活动的定量指标，一般与GDP或宏观经济指标同向变动，当经济放缓时，建筑支出通常下降。美国商务部人口普查局 （UnitedStatesCensusBureau，USBC）每月提供一份关于公共部门和私人部门的建造支出数据的报告，对美国建设工程完成价值进行估计。美国商务部经济分析局（BEA）在编制GDP统计数据时使用建造支出数据，其他政府机构和建筑相关企业使用这些数据进行经济预测、市场研究和财务决策等 口径：建造支出为月频数据，为了剔除季节性因素、使得不同月份的数据更加可比，通常将原始值先季调再折年，得到季调后折年值（SAAR），美国商务部人口普查局每月同时发布建造支出数据的原始值、季调后折年值，均为名义值 结构：按照性质不同，可以分为私人部门的建造支出和公共部门的建造支出，或按照行业类型分为住宅和非住宅两类，其中非住宅下又可细分为住宿、办公、通信、能源、制造业等16个细分类别 美国建造支出数据集结构 总建造支出私人部门公共部门 总建造支出： 私人部门： 公共部门： 住宅 住宅 住宅 非住宅 非住宅 非住宅 住宿 住宿 办公 办公 办公 商业 商业 商业 医疗保健 医疗保健 医疗保健 教育 教育 教育 宗教建筑 宗教建筑 公共安全 公共安全 休闲娱乐 休闲娱乐 休闲娱乐 运输 运输 运输 通信 通信 能源 能源 能源 公路与道路 公路与道路 污水及废物处理 污水及废物处理 水供应 水供应 维护和发展 维护和发展 制造业 制造业 注：表示美国商务部人口普查局每月发布的数据未将该类别单独列出 建造支出细分类别定义范围 类别 定义范围 住宅 包括各种住宅类房屋的新建、改建等。 非住宅 住宿 包括酒店、汽车旅馆、度假村住宿、旅游庭院和小木屋等类似设施。 办公 包括各种行政大楼、计算机中心、办公楼、专业大楼、银行等金融机构建筑，以及对于生产性企业不在生产基地的办公大楼等。 商业 包括零售、批发和特定服务行业使用的建筑物和结构。1、汽车，包括：1）销售：汽车摩托车卡车经销商、展厅等；2）服务零件：汽车服务中心、汽车零部件中心、汽车维修中心、轮胎服务中心、洗车场、汽车租赁中心、加油站和排放测试中心等；3）停车场：商业停车场和车库。2、食品饮料，包括：1）食品：超市、面包店、乳制品厂、市场、便利店和熟食店等；2）餐饮：酒吧、夜总会、咖啡馆、食客、餐馆、自助餐厅、小酒馆、旅馆（仅限餐饮）和小酒馆等；3）快餐店等；3、零售，包括购物中心、购物广场、百货公司、杂货店、仓库式零售商店等。4、其他商业活动场所，包括：服装店、珠宝店、家具店、药店、五金店、木材场、美容院、殡仪馆等5、仓库，包括商业仓库、配送建筑、存储中心等。位于制造地点的仓库和储存建筑、冷库等括在制造业类别中。6、农场，包括谷仓、仓库、围栏，以及平整土地、梯田、排水等。 医疗保健 主要包括三类：1）医院：包括医院、医务室和基础设施；2）医疗建筑：包括诊所、医疗办公室、医疗实验室、医生和牙医办公室、门诊诊所和研究实验室等；3）特殊护理：包括疗养院、收容所、孤儿之家、疗养院、戒毒诊所、疗养院和成人日托中心等。 教育 包括小学、初中、高中、高等院校、各类职业技术学校的教学楼、停车场、行政大楼、宿舍、图书馆、体育厂和基础设施，以及画廊、博物馆、公共图书馆、档案馆等。 宗教建筑 包括各种教堂、清真寺、寺庙、修道院、神学院等宗教建筑和辅助建筑。 公共安全 主要包括：1）牢房、拘留中心、监狱、警察局和治安官办公室等惩教类建筑；2）消防站、救援队、调度和急救中心、军械库和军事结构等公共安全设施。 休闲娱乐 包括：主题公园等游乐设施、不在学校的体育馆等体育健身场所、音乐厅歌剧院等表演类场所、会议贸易中心、公园旅游营地、电影院等。 运输 主要包括：1）空运：航空客运站、航空货运站、机场跑道路面和照明、空间设施、空中交通塔、飞机存储和维护建筑物等；2）陆运：汽车客运站、铁路客运站、轻轨单轨有轨电车和地铁设施、铁轨和铁路桥梁、货运站等；3）水运：包括各种码头、船坞、海运码头等。 通信 包括电话、电视和无线电、分配和维护建筑物和结构。 能源 1）电力：包括发电厂核能、石油、天然气、煤炭、木材、核反应堆、水力发电厂、干废物发电、热能、风能、太阳能等发电设施，和配电系统、变电站、开关室、变压器、输电线路等输配电设施；2）油气：包括用于分配、传输、收集和储存天然气原油的建筑物和结构。 公路与道路 包括高速公路、道路、街道、涵洞等各类道路的基础设施、照明等辅助设施。 污水及废物处理 包括与污水固体废弃物、废水处理相关的各种固体废物处理厂焚化炉或掩埋、污水处理厂、相关管道泵站、池塘污水系统、资源回收和再循环中心。 水供应 包括供水厂、水井、输送水管线、泵站、水库、水塔等。 维护和发展 包括：水坝防洪堤（非动力水坝、堤防、防洪堤、水闸和闸门）、防波堤、与灌溉无关的疏浚，以及为灌溉排水、疏浚、集水系统、非饮用水库、矿山复垦、鱼类孵化场和湿地而建造的设施。 制造业 包括下列制造企业位于工厂的所有建筑物和构筑物：食品饮料烟草、纺织品服装皮革家具、木材、纸、印刷出版、石油煤炭、化工、塑料橡胶、非金属矿物、金属、机械、计算机电子电气、运输设备、家具等行业。其中： 1）计算机电子：计算机、计算机外围设备、通信设备、其他电子产品及电子零部件的制造； 2）