估值低过净现金，静候《奥比岛2》上綫业绩改善

估值低过净现金，静候《奥比岛2》上线业绩改善 事件：1H2023公司录得收入4.5亿元，同比增长55.6%%，收入几乎全部来源于在线业务游戏收入，同比增长的主要原因来自于推出的奥比岛手游表现良好部分被其他现有游戏由于生命周期趋势下滑所抵消；毛利率同比下降3.0个百分点至37.6%，主要由于《奥比岛手游》由外部发行，使得毛利率相对于传统游戏较低所致；全年经调整净亏损较去年同期的亏损783万元收窄至315万元。 报告摘要 现有核心手游与页游运行稳定1H2023公司现有的核心手游及页游的运营较为稳定，其中核心页游《奥奇传说》运营第11年流水逆势增长；核心手游《奥比岛手游》、 《奥奇传说手游》及《食物语》随着生命周期增长而回落，上半年手游与页游整体收入贡献4.5亿元，同比增长55.6%。2023年季度活跃账户和付费账户均保持约两成增长，分别为750万人和120万人，平均季度付费账户平均收入同比增长26.6% 至188.7元，主要由《奥比岛手游》带动。 行业趋势触底反弹2023年上半年游戏市场延续2022年的低迷态势，根据《2023年 6月中国游戏产业报告》，上半年中国国内游戏市场收入同比下降2.39%至1442.6 亿元，但环比增长22.2%,呈现走出低谷开始回暖上升的迹象。 《时序残响24/36》项目终止2023年7月24日由于《时序残响24/36》项目测试数据未达上线预期，公司对《时序残响24/36》项目进行关停处理。2023年有同类二次元重量级产品上线，游戏对于核心玩家吸引和竞争难度加大，二次元新手游需要更大的资金和时间投入才有机会达到预期的效果，高投入预期和现实竞争的落差可能是项目不得不关停的原因。 《奥拉星2》开启预约公司计划于2023年在国内推出不同的产品管线，包括《奥比岛手游》海外版，以及手游《奥拉星2》。《奥拉星2》已经2023年上半年开启预约，获得了哔哩哔哩的推荐。截至目前《奥拉星手游》已运营超过三年，玩家口碑持续提升，TapTap评分从5.2分攀升至8.8分，下一代IP《奥拉星2》表现可期。 公司动态 2023年9月13日 百奥家庭互动（2100.HK） 证券研究报告 软件互联网 投资评级：买入 目标价格：0.39港元 现价(2023-9-12)：0.32港元 总市值(百万港元)904.9 流通市值(百万港元)904.9 总股本(百万股)2,872.8 流通股本(百万股)2,872.8 12个月低/高(港元)0.3/0.54 平均成交(百万港元)0.5 股东结构 戴坚24.37% 吳立立12.95% 腾讯控股（700.HK）11.35% 股价表现 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 投资建议2023年《时序残响》项目终止在股价上已经得到充分反应，2024年《奥 拉星2》的上线有望实现利润的复苏。目前股价已经跌破公司净现金水平，估值安全垫较高。我们按照2024年预测利润的12x的市盈率，给予公司目标价至0.39港元，较最近收市价20.0%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：版号获批时间不确定风险；游戏市场竞争激烈影响公司手游流水风险；游戏开发进度不达预期风险。 1.010 0.99 0.88 0.77 0.66 0.55 0.44 0.33 0.22 人民币千元2021A2022A2023E2024E2025E 0.1 0.0 成交金额（百万） 1 0 公司股价恒指相对走势 总营业收入883,908928,759992,9161,200,7181,287,714 YOY%-21.7%5.1%6.9%20.9%7.2% 经调整归母净利润 79,176 10,339 14,224 81,431 96,238 EPS（元） 0.010 0.004 0.005 0.030 0.035 YOY%-90.2% -61.6% 37.6% 472.5% 18.2% @0.325港元的市盈率 30.4 79.2 57.6 10.1 8.5 每股净现金（港元） 0.59 0.56 0.60 0.62 0.64 DPS（港元） 0.06 0.02 0.00 0.01 0.01 股息现价比 18.46% 5.51% 0.35% 1.99% 2.35% 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 %一个月三个月十二个月相对收益5.0-5.0-4.1 绝对收益8.1-10.6-8.8 数据来源：彭博 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表 财务分析 人民币千元 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入 883,908 928,759 992,916 1,200,718 1,287,714 盈利能力 毛利 400,559 360,628 377,308 480,287 508,647 毛利率(%) 45.3% 38.8% 38.0% 40.0% 39.5% 销售及管理费用 -190,595 -167,689 -172,242 -181,041 -188,511 EBITDA率(%) 12.0% -1.1% -0.5% 6.4% 6.7% 行政费用 -173,296 -230,021 -236,922 -248,768 -261,206 净利率(%) 3.0% 1.1% 1.4% 6.8% 7.5% 营业利润 36,668 -37,082 -31,856 50,478 58,930 财务开支 24,743 39,717 47,660 40,001 48,001 营运表现 联营公司等 -3,115 0 0 0 0 销售及管理费用/收入(%) 19.6% 24.8% 23.9% 20.7% 20.3% 税前盈利 51,334 2,635 15,804 90,479 106,932 实际税率(%) 47.6% -292.4% 10.0% 10.0% 10.0% 所得税 -24,428 7,704 -1,580 -9,048 -10,693 股息支付率(%) 486.4% 436.1% 20.0% 20.0% 20.0% 净利润 26,906 10,339 14,224 81,431 96,238 ROA 14.4% 3.2% 4.3% 24.3% 28.0% 少数股东应占利润 0 0 0 0 0 ROE 1.6% 0.6% 0.8% 4.6% 5.2% 本公司股东应占利 26,906 10,339 14,224 81,431 96,238 折旧及摊销 26,967 26,967 26,967 26,967 26,967 财务状况 经调整EBITDA 105,827 -9,943 -4,889 77,445 85,897 总负债/总资产 1.67 1.11 1.22 1.34 1.48 增长 收入/净资产 0.53 0.55 0.58 0.68 0.70 总收入(%) -21.7% 5.1% 6.9% 20.9% 7.2% 经营性现金流/收入 0.05 -0.01 0.02 0.07 0.08 经调整EBITDA(% -66.6% -109.4% -50.8% -1684.0% 10.9% 税前盈利对利息倍数 2.07 0.07 0.33 2.26 2.23 资产负债表现金流量表 人民币千元 人民币千元 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 1,483,190 1,413,711 1,512,507 1,553,774 1,607,158 EBITDA 105,827 -9,943 -4,889 77,445 85,897 应收账款 29,153 71,807 78,988 86,886 95,575 净融资成本 -24,743 -39,717 -47,660 -40,001 -48,001 存货 0 207 207 207 207 营运资金变化 0 0 0 0 0 其他流动资产 -1,441,987 -1,342,078 -1,440,874 -1,482,141 -1,535,525 所得税 24,428 -7,704 1,580 9,048 10,693 总流动资产 70,356 143,647 150,828 158,726 167,415 其他 -6,962 0 0 0 0 固定资产 25,399 71,816 70,849 69,882 68,915 营运现金流 41,701 -6,288 16,103 83,553 98,631 无形资产 2,542 2,820 2,820 2,820 2,820 长期投资 18,251 4,090 4,090 4,090 4,090 资本开支 0 0 0 0 0 其他固定资产 70,000 100,000 100,000 100,000 100,000 其他投资活动 30,226 30,226 30,226 30,226 0 总资产 186,548 322,373 328,587 335,518 343,240 投资活动现金流 4,226 4,226 4,226 4,226 4,226 应付账款 71,639 101,697 111,867 123,053 135,359 递延收入 117,010 159,684 191,621 229,945 275,934 负债变化 0 0 0 0 0 其他短期负债 59,783 44,228 44,228 44,228 44,228 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 248,432 305,609 347,716 397,226 455,521 股息 -130,865 -45,087 -2,845 -16,286 -19,248 递延所得税负债 0 0 0 0 0 其他融资活动 -30,226 -30,226 -30,226 -30,226 -30,226 其他负债 63,270 52,574 52,574 52,574 52,574 融资活动现金流 -161,091 -75,313 -33,071 -46,512 -49,474 总负债 311,702 358,183 400,290 449,800 508,095 少数股东权益 7,018 7,190 7,190 7,190 7,190 现金变化 -115,164 -77,375 -12,742 41,267 53,384 股东权益 1,675,622 1,690,894 1,702,273 1,767,418 1,844,409 期初持有现金 1,607,788 1,492,624 1,415,249 1,402,507 1,443,774 每股账面值(摊薄 0.61 0.62 0.62 0.64 0.67 汇兑变化 0 0 0 0 0 期末持有现金1,492,6241,415,2491,402,5071,443,7741,497,158 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知