估值低过净现金，静候《奥比岛2》上綫业绩改善

2023年9月13日 百奥家庭互动（2100.HK） 证券研究报告 软件互联网 估值低过净现金，静候《奥比岛2》上线业绩改善 投资评级：Xx买入xx目标价格：0.39港元现价(2023-9-12)：0.32港元 事件：1H2023公司录得收入4.5亿元，同比增长55.6%%，收入几乎全部来源于在线业务游戏收入，同比增长的主要原因来自于推出的奥比岛手游表现良好部分被其他现有游戏由于生命周期趋势下滑所抵消；毛利率同比下降3.0个百分点至37.6%，主要由于《奥比岛手游》由外部发行，使得毛利率相对于传统游戏较低所致；全年经调整净亏损较去年同期的亏损783万元收窄至315万元。 报告摘要 总市值(百万港元)904.9流通市值(百万港元)904.9总股本(百万股)2,872.8流通股本(百万股)2,872.812个月低/高(港元)0.3/0.54平均成交(百万港元)0.5 现有核心手游与页游运行稳定1H2023公司现有的核心手游及页游的运营较为稳定，其中核心页游《奥奇传说》运营第11年流水逆势增长；核心手游《奥比岛手游》、《奥奇传说手游》及《食物语》随着生命周期增长而回落，上半年手游与页游整体收入贡献4.5亿元，同比增长55.6%。2023年季度活跃账户和付费账户均保持约两成增长，分别为750万人和120万人，平均季度付费账户平均收入同比增长26.6%至188.7元，主要由《奥比岛手游》带动。 行业趋势触底反弹2023年上半年游戏市场延续2022年的低迷态势，根据《2023年6月中国游戏产业报告》，上半年中国国内游戏市场收入同比下降2.39%至1442.6亿元，但环比增长22.2%,呈现走出低谷开始回暖上升的迹象。 股东结构 戴坚24.37%吳立立12.95%腾讯控股（700.HK）11.35% 《时序残响24/36》项目终止2023年7月24日由于《时序残响24/36》项目测试数据未达上线预期，公司对《时序残响24/36》项目进行关停处理。2023年有同类二次元重量级产品上线，游戏对于核心玩家吸引和竞争难度加大，二次元新手游需要更大的资金和时间投入才有机会达到预期的效果，高投入预期和现实竞争的落差可能是项目不得不关停的原因。 《奥拉星2》开启预约公司计划于2023年在国内推出不同的产品管线，包括《奥比岛手游》海外版，以及手游《奥拉星2》。《奥拉星2》已经2023年上半年开启预约，获得了哔哩哔哩的推荐。截至目前《奥拉星手游》已运营超过三年，玩家口碑持续提升，TapTap评分从5.2分攀升至8.8分，下一代IP《奥拉星2》表现可期。 投资建议2023年《时序残响》项目终止在股价上已经得到充分反应，2024年《奥拉星2》的上线有望实现利润的复苏。目前股价已经跌破公司净现金水平，估值安全垫较高。我们按照2024年预测利润的12x的市盈率，给予公司目标价至0.39港元，较最近收市价20.0%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：版号获批时间不确定风险；游戏市场竞争激烈影响公司手游流水风险；游戏开发进度不达预期风险。 数据来源：彭博 汪阳TMT行业分析师+852-2213 1400alexwang@eif.com.hk 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼