23H1新增订单同比增长93%，海外市场增幅显著

公司研究/公司快报 2023年9月13日 23H1新增订单同比增长93%，海外市场增幅显著 买入-A(维持) 科德数控（688305.SH） 机床设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2023年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入2.01亿元，同比增长42.77%，实现归母净利润4759.35万元，同比增长73.46%；扣非归母净利润3122.23万元，同比增长107.70%。业绩超出此前预期。 事件点评 报告期内，公司营收实现高速增长，主要系市场对五轴联动数控机床的 需求旺盛，公司订单显著增长所致，其中23Q2营收环比增长35.87%。报 告期内，公司高端数控机床业务实现收入1.87亿元，占比达92.76%，同比 市场数据：2023年9月12日 收盘价（元）： 78.83 年内最高/最低（元）： 125.58/63.81 流通A股/总股本（亿）： 0.53/0.93 流通A股市值（亿）： 41.92 总市值（亿）： 73.45 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：0.51 摊薄每股收益：0.51 每股净资产(元)：11.58 净资产收益率：4.41 数据来源：最闻数据 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 增长51.61%。分季度来看，2023Q1/Q2营业收入分别为0.85亿元/1.16亿元，同比增长40.36%/44.60%，Q2环比增长35.87%；归母净利润分别为2688.49万元/2070.85万元，同比增长257.09%/4.02%。 报告期内，受益于高毛利率的大型机床产品销售占比提升，公司毛利率、净利率显著提高。2023H1，公司毛利率同比增长2.42pct至45.44%，净利率同比增长4.23pct至23.64%。报告期内，公司降本增效成效显著，期间费用率同比下降2.04pct至22.41%，其中，销售费用率11.40%，同比增长1.43pct，主要系参加展会数量增加以及销售收入增长带动相关费用增加所致；管理费用率11.70%，同比下降3.23pct；财务费用率-0.69%，同比下降0.25pct，主要系银行存款利息增长所致；研发费用率5.54%，公司围绕五轴数控机床及相关功能部件投入研发力量，新产品五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060已完成研制，并交付用户。 2023H1，公司新增订单同比增长93.08%，同比再创新高，从下游市场来看，航空航天领域持续实现突破，同时积极拓展多行业领域。报告期内，新增国内订单中，航空航天占比62.14%、机械设备占比11.75%、能源占比8.58%、兵船核电占比7.93%，汽车占比7.03%、其他如模具、学校等合计占比约2.57%。报告期内，公司航空航天领域新增订单同比增幅71.77%。公司的系列化五轴联动数控机床产品已在航天科工、航天科技、航空工业、航发集团四大航空航天集团所属30余家用户单位广泛应用，涵盖五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、五轴卧式铣车加工中心、五轴龙门加工中心以及高速叶尖磨削加工中心。2022年公司推出的应用在新一代航空发动机转子叶尖磨削加工的新产品高速叶尖磨削加工中心KBTG1000本年又获新单。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023H1海外市场订单同比增长450.21%，增幅显著。主要得益于2022年度公司拓展海外销售渠道，高端数控机床产品性能得到海外用户认可，产品类型多元化，并且注重市场需求，组建专业团队对海外市场进行实地考察。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.95亿元、1.45亿元、2.03亿元，同比分别增长57.6%、52.4%、39.5%，EPS分别为1.0元、1.6元、2.2元，按照9月12日收盘价78.83元，PE分别为77.1、50.6、36.3倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 254 315 471 713 996 YoY(%) 28.0 24.4 49.4 51.4 39.6 净利润(百万元) 73 60 95 145 203 YoY(%) 106.8 -17.0 57.6 52.4 39.5 毛利率(%) 43.1 42.4 43.4 44.0 44.5 EPS(摊薄/元) 0.78 0.65 1.02 1.56 2.17 ROE(%) 9.0 5.9 8.5 11.4 13.7 P/E(倍) 100.8 121.5 77.1 50.6 36.3 P/B(倍) 9.0 7.1 6.5 5.8 5.0 净利率(%) 28.7 19.2 20.2 20.4 20.3 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 711 977 1148 1510 1660 营业收入 254 315 471 713 996 现金 126 269 330 428 498 营业成本 144 182 267 399 553 应收票据及应收账款 123 169 208 321 343 营业税金及附加 1 0 1 1 2 预付账款 61 73 99 124 160 营业费用 26 30 46 69 96 存货 301 394 439 559 580 管理费用 18 22 33 49 68 其他流动资产 100 72 73 77 79 研发费用 3 22 23 30 39 非流动资产 280 359 474 612 751 财务费用 -0 -2 -8 -1 4 长期投资 0 3 6 9 13 资产减值损失 -4 -4 -7 -8 -14 固定资产 136 149 239 376 513 公允价值变动收益 0 5 1 2 2 无形资产 114 186 206 202 199 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 30 21 22 24 27 营业利润 83 65 106 161 225 资产总计 991 1336 1622 2122 2411 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 112 201 391 746 833 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 19 40 196 443 486 利润总额 83 65 106 161 225 应付票据及应付账款 40 108 115 205 209 所得税 10 5 11 16 23 其他流动负债 53 53 81 98 138 税后利润 73 60 95 145 202 非流动负债 66 104 104 104 104 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 73 60 95 145 203 其他非流动负债 66 104 104 104 104 EBITDA 100 83 126 200 282 负债合计 178 305 495 850 937 少数股东权益 0 0 -0 -0 -1 主要财务比率 股本 91 93 93 93 93 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 605 761 761 761 761 成长能力 留存收益 116 177 272 417 619 营业收入(%) 28.0 24.4 49.4 51.4 39.6 归属母公司股东权益 813 1031 1127 1272 1475 营业利润(%) 112.3 -21.4 63.3 51.7 39.6 负债和股东权益 991 1336 1622 2122 2411 归属于母公司净利润(%) 106.8 -17.0 57.6 52.4 39.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.1 42.4 43.4 44.0 44.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 28.7 19.2 20.2 20.4 20.3 经营活动现金流 -65 -6 35 17 209 ROE(%) 9.0 5.9 8.5 11.4 13.7 净利润 73 60 95 145 202 ROIC(%) 7.8 4.7 6.6 8.4 10.4 折旧摊销 19 23 22 31 43 偿债能力 财务费用 -0 -2 -8 -1 4 资产负债率(%) 18.0 22.8 30.5 40.1 38.9 投资损失 -0 -2 -1 -1 -1 流动比率 6.4 4.9 2.9 2.0 2.0 营运资金变动 -167 -91 -71 -156 -37 速动比率 2.8 2.4 1.5 1.1 1.1 其他经营现金流 10 5 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -127 -29 -134 -166 -178 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 178 163 -10 1 -3 应收账款周转率 2.5 2.2 2.5 2.7 3.0 应付账款周转率 5.2 2.5 2.4 2.5 2.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.65 1.02 1.56 2.17 P/E 100.8 121.5 77.1 50.6 36.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.70 -0.06 0.38 0.18 2.25 P/B 9.0 7.1 6.5 5.8 5.0 每股净资产(最新摊薄) 8.72 11.07 12.09 13.65 15.83 EV/EBITDA 72.8 87.1 57.8 37.1 26.3 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。