建筑装饰行业行业深度报告：基建和工建韧性犹存， 后地产链迎来修复

基建和工建韧性犹存，后地产链迎来修复建筑装饰行业 推荐(维持评级) 核心观点： 建筑行业：2023H1营收和业绩增速放缓，经营性现金流有所改善。2023H1建筑装饰行业上市公司合计实现营业收入43,551.66亿元,同增6.64%，增速同比下降2.38pct；实现归母净利润1,084.65亿元， 同增4.58%，增速同比下降1.01pct；毛利率为9.98%，同比持平;净利率为3.11%，同比下降0.09pct；经营性现金流量净额为-2,412.70亿元，较去年同期少流出418.41亿元。 基础设施：稳增长政策延续，业绩增速放缓。基建板块受益于经济稳增长政策的延续，业绩稳健提升，但增速有所放缓，主要因雨水天气较多及地方政府换届等因素所致。2023H1营收/归母净利润/扣非净 利润分别同比+6.52%/+7.69%/+20.02%。 房屋建设：一季度短暂修复，二季度有所回落。2023年上半年，房地产销售和投资规模降幅在Q1收窄后，Q2再度扩大，房企拿地意愿和能力有所下降，导致新开工持续下滑，竣工增速受保交楼政策支持维 持高位。房建板块2023H1营收/归母净利润/扣非净利润同比 +3.84%/+2.13%/+4.84%，2023Q2分别同比+2.40%/-7.14%/-10.66%，业 绩拐点在一季度出现，二季度再度出现下降趋势。 专业工程：营收增速较快，钢结构拖累业绩。专业工程（工建）板块2023H1营收/归母净利润/扣非净利润分别同比 +24.28%/+2.99%/+1.88%，2023Q2分别同比+20.41%/-2.54%/-3.94%， 二季度归母净利润有所下降主要系钢结构板块毛利率和净利率下降，导致盈利能力有所下降。 工程咨询：低基数下营收、业绩高增长。2023H1营收/归母净利润/扣非净利润分别同比+105.20%/+48.79%/+51.30%，2023Q2分别同比 +101.93%/+28.61%/+26.08%，总体来看营收和业绩均实现大幅增长，主要系去年同期受疫情封控的影响基数较低所致。 装修装饰：Q2业绩增速转正，减值充分计提风险出清。装修企业一方面受益于房地产竣工持续高增长，需求回升；另一方面在减值充 分计提后轻装上阵，经营逐渐恢复正常。装修板块Q2营收和归母净利润增速均转正，业绩拐点出现，2023H1营收/归母净利润/扣非净利润分别同比-0.53%/+1.50%/-17.68%，2023Q2分别同比 +3.50%/+57.95%/+22.16%。 投资建议：关注“中特估”、“一带一路”、稳增长等主线。看好估值低位、业绩稳健的基建龙头央国企，重点推荐中国铁建(601186.SH)、 中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国电建(601669.SH)、中国化学(601117.SH)、上海建工(600170.SH)等；建议关注山东路桥(000498.SZ)、安徽建工(600502.SH)、华设集团(603018.SH)、浙江交 科(002061.SZ)、设计总院（603357.SH）、北方国际(000065.SZ)、中钢国际(000928.SZ)、中工国际(002051.SZ)、中材国际(600970.SH)等。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险。 分析师龙天光 ：021-20252646 :longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004 沪深300 建筑(SW) 0% 0% 0% 0% % 21/0121/0621/1122/0422/0923/0223/07 0% 0% 行业数据2023.9.12 4 3 2 1 0 -1 -2 -30% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业深度报告●建筑装饰 2023年9月12日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、业绩增速放缓，基建稳健，地产链修复3 （一）H1营收和业绩增速放缓，Q2归母净利润同比下滑3 （二）基础设施：基建市政稳中有升，园林工程有待修复4 （三）房屋建设：一季度短暂修复，二季度有所回落6 （四）专业工程：营收增速较快，钢结构拖累业绩7 （五）工程咨询：低基数下营收、业绩高增长9 （六）装修装饰：Q2业绩增速实现转正，减值充分计提风险出清10 二、建筑行业集中度提升，央国企优势凸显11 （一）建筑行业集中度持续提升11 （二）建筑行业国有企业占比较高12 （三）央企业绩稳步增长，经营质量不断优化12 三、推荐稳增长、“中特估”和“一带一路”15 （一）2023H1机构持仓占比有所提升15 （二）建筑行业估值处于中低位水平16 （三）稳增长政策利好基建房建产业链17 （四）“中特估”及“一带一路”的催化将使建筑板块受益18 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 一、业绩增速放缓，基建稳健，地产链修复 （一）2023H1营收和业绩增速放缓，经营性现金流有所改善 2023H1建筑装饰行业业绩增速放缓。2023H1建筑装饰行业上市公司合计实现营业收入 43,551.66亿元,同增6.64%，较2022H1增速下降2.38pct；实现归母净利润1,084.65亿元，同增4.58%，较2022H1增速下降1.01pct。2023Q2实现营业收入23,174.75亿元，同增6.05%，较2022Q2增速提升0.64pct，归母净利润569.01亿元，同降1.19%，较2022Q2由升转降。 图1：2018-2023H1建筑装饰行业营业收入图2：2018-2023H1建筑装饰行业归母净利润 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 营业收入（亿元） 营业收入增长率 201820192020202120222023Q12023Q22023H1 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 归母净利润（亿元） 归母净利润增长率 201820192020202120222023Q12023Q22023H1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在重点覆盖的5个重点板块中（房屋建设、装修装饰、基础设施、专业工程、工程咨询）： 营业收入：2023H1营收增速从高到低依次是工程咨询服务（+105.20%）、专业工程 （+24.28%）、基础设施（+6.52%）、房屋建设（+3.84%）、装修装饰（-0.53%）；2023Q2营收增速从高到低依次是工程咨询（+101.93%）、专业工程（+20.41%）、基础设施（+6.55%）、装修装饰（+3.50%）、房屋建设（+2.40%）。 归母净利润：2023H1归母净利润增速从高到低依次是工程咨询（+24.28%）、基础设施 （+7.69%）、专业工程（+2.99%）、房屋建设（+2.13%）、装修装饰（+1.50%）；2023Q2归母净利润增速从高到低依次是装修装饰（+57.95%）、工程咨询（+28。61%）、基础设施（+2.76%）、专业工程（-2.54%）、房屋建设（-7.14%）。 毛利率：2023毛利率从高到低依次是工程咨询（20.48%）、装修装饰（12.54%）、专业工程（10.17%）、基础设施（10.15%）、房屋建设（9.20%）；2023Q2毛利率从高到低依次是工程咨询（21.88%）、装修装饰（12.25%）、房屋建设（10.45%）、基础设施（10.39%）、专业工程（10.19%）。 净利率：2023H1净利率从高到低依次是工程咨询（6.06%）、基础设施（3.21%）、房屋建设（3.07%）、专业工程（2.83%）、装修装饰（-0.24%）；2023Q2净利率从高到低依次是工程咨询（6.82%）、基础设施（3.33%）、房屋建设（3.21%）、专业工程（2.65%）、装修装饰（-0.74%）。 图3：2023H1建筑装饰行业分板块营收与净利润增速图4：2023H1建筑装饰行业分板块盈利能力 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 营收增速归母净利润增速 24.0% 19.0% 14.0% 9.0% 4.0% -1.0% 毛利率净利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 整体盈利能力方面，2023H1建筑装饰板块的毛利率为9.98%，较去年同期保持持平;净利率为3.11%，同比-0.09pct；2023Q2建筑装饰板块的毛利率为10.53%，同比-0.04pct;净利率为3.19%，同比-0.20pct。整体来看，2023年上半年，建筑行业毛利率、净利率保持平稳。 整体业绩增速（归母净利润）分布方面，2023H1，169家建筑装饰企业中负增长的有73家，增速在0-100%之间有74家，增速超过100%有22家；2023Q2，169家建筑装饰企业中负增长的有94家，增速在0-100%之间有55家，增速超过100%有20家。 现金流方面，2023H1建筑装饰板块经营性现金流量净额为-2,412.70亿元，较去年同期少流出418.41亿元，我们判断经营性现金流有所改善的原因一方面是在国资委考核的驱动下， 行业多数企业尤其是央企强化现金流管理，主动催收；另一方面是今年以来专项债发行提速，地方政府资金充裕，加速基建项目回款进度。 图5：2018-2023H1建筑装饰行业毛利率与净利率图6：2023Q2、H1建筑装饰企业归母净利润增速分布 毛利率净利率 % 9.35% 10.53% 9.98% 负增长0-100%>100% 14% 12.22% 11.59%11.26%11.23% 12% 10.75 10% 8%6% 3.59% 3.35%3.26% 4% 2.83%2.7 2%0% 3%3.01%3.19% 内圈：2023Q2外圈：2023H1 3.11% 201820192020202120222023Q12023Q22023H1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）基础设施：基建市政稳中有升，园林工程有待修复 2023H1，SW基础设施板块实现营业收入22,527.83亿元,同比增长6.52%；实现归母净利润596.10亿元，同比增长7.69%；2023Q2SW基础设施板块实现营业收入11,827.72亿元,同 比增长6.55%；实现归母净利润318.95亿元，同比增长2.76%。2023年上半年，受益于稳增长政策的延续，基建投资持续高位运行，基础设施板块营收和业绩增长较为稳健，但二季度归母净利润同比增速较一季度有所放缓，主要因二季度雨水天气较多及地方政府换届等因素所致。 基建细分板块中，市政工程整体增长稳健，铁路、公路、城轨、水利、地下空间开发等需求稳中向好。2023H1市政工程板块营业收入同比增长6.67%，归母净利润同比同比增长8.54%，毛利率为10.13%，同比提升0.37pct。园林工程板块面临回款时间长、负债率较高等问题，营业收入同比下滑15.87%，归母净利润亏损程度持续扩大，同比下滑51.23%，毛利率为13.89%，同比下滑1.72pct，板块业绩仍然承压，恢复尚需一定时间。 图7：2018-2023H1基础设