宽带通信短期承压，卫星向上或迎新机遇

2023年09月11日 公司研究●证券研究报告 上海瀚讯（300762.SZ） 公司快报 宽带通信短期承压，卫星向上或迎新机遇投资要点事件：2023年8月30日，上海瀚讯发布2023年上半年报告，2023年上半年公司实现营业收入1.47亿元，同比减少19.67%，实现归母净利润-0.15亿元，同比减少163.13%，扣非归母净利润为-0.35亿元，同比减少297.79%。全链布局宽带移动通信，短期业绩波动静待修复。公司产品覆盖行业宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成了“芯片－模块－终端－基站－系统”的全产业链布局，实现了研发生产自主可控，并多次在客户宽带移动通信项目的评比中位列性能第一。在行业宽带移动通信领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。由于外部因素影响，公司业绩遭遇短期波动，2023上半年公司实现营业收入1.47亿元，同比减少19.67%，实现归母净利润-0.15亿元，同比减少163.13%，扣非归母净利润为-0.35亿元，同比减少297.79%。宽带战术通信地位稳固，网链、无人化业务多点突破。2023年上半年，项目群顺利推进，夯实了公司在宽带战术通信的行业领导地位，并将公司产品编配范围扩展至班组级和单兵：①传统特种宽带通信业务领域，公司多个型号研制项目继续顺利推进，并新中标某军种的2型型号设备的研制任务；②公司承研的特种5G系列产品研制任务陆续完成接入回传一体化、抗干扰等定制化开发任务，即将转入型号研制阶段；③在某军种新一代末端通信系统研制任务竞争中，在所有两大技术系列比测中成绩优异。另外，公司还积极开拓网链类业务，已获各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，今年底至明年完成鉴定及开始批量列装，同时，公司也加强与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，未来将持续投入更多研发力量。强研发积蓄长期动能，技术创新实现突破。2023年上半年研发投入为0.95亿元，同比增加69.74%。公司作为技术总体单位参与研制了“行业宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”，在民用第四代移动通信技术（4GTD-LTE）的基础上，针对客户应用的特殊需求，在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破。截至2023年6月底，公司已拥有38项核心专利、115项软件著作权，核心知识产权自主可控，陆续被认定为高新技术企业、上海市创新型企业、上海市市级技术中心，上海市小巨人企业、国家规划布局内重点软件企业和工信部“专精特新”企业。卫星工厂预计2023年底投用，“G60星链”有望加速发展。上海松江加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。“G60星链”产业项目以全球低轨卫星通信网络建设运营为抓手，带动卫星及部组件研发制造、通导遥终端与网络设备、网络运营和卫星运维、行业应用与增值服务等集群发展，项目分三期建设，目前一期工程将建设数字化卫星制造工厂、卫星在轨测运控中心和卫星互联网运营中心， 国防军工|其他军工Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-09-11)16.60元交易数据总市值（百万元）10,435.35流通市值（百万元）10,424.23总股本（百万股）628.64流通股本（百万股）627.9712个月价格区间16.28/10.63一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益20.3544.7839.2绝对收益15.1242.9831.23 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 其中，卫星工厂的设计产能将达到300颗/年，单星成本将下降35%，预计2023年底投入使用。随着国内卫星互联网的加速建设，卫星通信有望成为国防信息化的重要组成部分，公司作为专网宽带移动通信系统的设备供应商及整体解决方案供应商，或将受益行业的发展。 投资建议：公司在行业宽带移动通信领域具有领先优势，在国防信息化战略地位提升的背景下，公司将长期持续受益。我们预测2023-2025年实现营业收入7.49/10.82/18.39亿元，同比增长86.9%/44.5%/69.9%，归母净利润分别为2.33/3.42/5.22亿元，同比增长172.3%/47.0%/52.6%，对应EPS为0.37/0.54/0.83元，PE为44.8/30.5/20.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户采购订单波动，卫星建设不及预期，市场竞争加剧。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 729 401 749 1,082 1,839 YoY(%) 13.8 -45.1 86.9 44.5 69.9 净利润(百万元) 235 86 233 342 522 YoY(%) 40.5 -63.6 172.3 47.0 52.6 毛利率(%) 63.8 59.4 61.7 59.7 57.0 EPS(摊薄/元) 0.37 0.14 0.37 0.54 0.83 ROE(%) 9.0 3.2 8.0 10.5 13.9 P/E(倍) 44.4 121.9 44.8 30.5 20.0 P/B(倍) 4.0 3.9 3.6 3.2 2.8 净利率(%) 32.2 21.4 31.1 31.6 28.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收7.49/10.82/18.39亿元，毛利率61.70%/59.74%/56.98%。在宽带移动通信设备方面，随着我国军事通信技术的升级换代，整体市场需求有望不断增加，预计2023-2025年实现收入7.01/8.41/10.05亿元，毛利率62.4%/62.4%/63.2%；其他产品方面，受益于相关产品研制及卫星景气度提升，预计2023-2025年实现收入0.48/2.42/8.35亿元，毛利率51.5%/50.5%/49.5%。 表1：分产品预测表 分产品预测2022A2023E2024E2025E 宽带移动通信设备 收入/亿元 3.79 7.01 8.41 10.05 YOY（%） -46.8% 85.0% 20.0% 19.50% 毛利率(%) 60.1% 62.4% 62.4% 63.2% 其他产品 收入/亿元 0.22 0.48 2.42 8.35 YOY（%） 29.4% 120.0% 400.0% 245.0% 毛利率(%) 46.8% 51.5% 50.5% 49.5% 合计 收入/亿元 4.01 7.49 10.82 18.39 YOY（%） -45.0% 86.9% 44.5% 69.9% 毛利率(%) 59.37% 61.70% 59.74% 56.98% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司海能达（专业无线通信设备）、盟升电子（天线）、景嘉微（军用电子产品）作为可比公司。在国防信息化加速建设背景下，公司作为专业宽带移动通信设备的主要供应商，预计将充分受益于卫星景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/ 元 总市值/ 亿元 2022 EPS/元 2023E 2024E 2022 PE/倍2023E 2024E 002583.SZ 海能达 6.32 114.78 0.22 0.24 3.96 22.77 25.95 19.45 688311.SH 盟升电子 44.19 70.95 0.16 1.49 14.23 359.56 29.64 22.09 300474.SZ 景嘉微 76.65 350.59 0.63 0.87 9.12 85.84 88.54 62.73 平均 0.34 0.87 9.10 156.06 48.04 34.76 300762.SZ 上海瀚讯 16.60 104.35 0.14 0.37 0.54 121.9 44.8 30.5 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年9月11日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2960 2826 3395 4025 5260 营业收入 729 401 749 1082 1839 现金 1488 1435 1498 1949 2389 营业成本 264 163 287 436 791 应收票据及应收账款 1063 1015 1289 1417 1647 营业税金及附加 0 0 1 1 2 预付账款 18 15 18 25 48 营业费用 48 31 54 77 129 存货 220 278 200 345 314 管理费用 68 35 62 88 147 其他流动资产 171 82 391 289 861 研发费用 150 137 187 238 368 非流动资产 294 541 620 701 880 财务费用 -29 -33 -27 -35 -47 长期投资 0 19 39 59 79 资产减值损失 -9 -30 -15 -22 -37 固定资产 66 94 135 168 248 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 144 199 222 250 284 投资净收益 0 1 1 1 1 其他非流动资产 84 229 225 224 270 营业利润 248 68 200 287 443 资产总计 3254 3367 4016 4727 6141 营业外收入 2 0 2 2 2 流动负债 579 615 1039 1417 2317 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 178 252 178 178 利润总额 250 68 203 289 445 应付票据及应付账款 424 359 680 1121 1933 所得税 15 -17 -30 -54 -77 其他流动负债 156 78 107 118 206 税后利润 235 86 233 342 522 非流动负债 61 61 61 61 61 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 235 86 233 342 522 其他非流动负债 61 61 61 61 61 EBITDA 230 62 207 299 459 负债合计 640 676 1101 1478 2379 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 392 628 629 629 629 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1510 1283 1283 1283 1283 成长能力 留存收益 727 789 1000 1309 1780 营业收入(%) 13.8 -45.1 86.9 44.5 69.9 归属母公司股东权益 2614 2690 2915 3249 3762 营业利润(%) 47.0 -72.6 195.1 43.1 54.6 负债和股东权益 3254 3367 4016 4727 6141 归属于母公司净利润(%) 40.5 -63.6 172.3 47.0 52.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 63.8 59.4 61.7 59.7 57.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 32.2 21.4 31.1 31.6 28.4 经营活动现金流 222 -10 84 628 648 ROE(%) 9.0 3.2 8.0 10.5 13.9 净利润 235 86 233 3